老窖$泸州老窖(SZ000568)$ 从15年到现在已连续多年利润增长30%左右，股价当然也是连续大涨
营业收入与现金流情况，这个没有什么好说的，营业收入增长，合同负债+营业收入稳步增长
净利润与现金流净额对比，本年差距较大，从年报中看，是本期支付税费较大，白酒这类先款后货的企业，现金流一般不会有什么大问题。不做详细分析了。
我们看费用情况
公司的经营活动产生的利润占比不断增大，各项费用的占比就税费增加，盈利能力不断增强。
从资产结构图可以看取，典型的白马股、优质公司的货币资金不断增加，固定资产与存货近年也有增加趋势，而且年报公告将新增产能8万吨，对比现时增加近50%，
公司账上很多钱，但为什么有息负债不断提高，我们再看看负债情况。
从负债结构图可以看到，公司近年增加发行公司债，与银行借款（），22年底60亿元，23年Q1增加至近120亿元。公司22年底账上的货币资金为177亿元，23年Q1为249亿元，根本就不缺钱，但为什么借款呢？
年报反映融资是用于技改与新产能建设，19-22年三笔三年期债券的利率为3.58%、3.5%，2.85%，利率很低，按照对应借款时期，三年期的存款利率应该是比债券利率高，目前三年期银行挂牌的存款利率是3.2%-3.3%，还没有考虑对优质客户存款利率的优惠。按这个逻辑来考虑，虽然不缺钱，但仍去借款，还是讲得通。年报没有查到银行借款的贷款利率，相信也不会高。另外贷款利息是用于技改及新建厂房，利息一般会资本化处理，计入固定资产科目，后期摊销时也可以有抵扣税费，这样考虑，好像更加合理了，当然也只是我的猜测。
公司收入不断增长，是由于销量上升还是价格上升？公司的中高档酒主要是国窖 1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒，其他酒类泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖。
20年对19年，其他酒类销售及毛利下降明显，是分类调整的原因。21年对比20年，其他酒销售有所下降，但毛利提升。高端酒的毛利不断在提升，近年也的确看到老窖在经常发提价通知，中高档酒销售221亿元。据报道，泸州老窖2022年度经销商表彰暨营销会议反映，国窖1573品系销售额占比持续保持60%以上，销售规模近200亿元。泸州老窖特曲销售突破60亿元，百年泸州老窖窖龄酒突破20亿元。这样看应该是中高档酒报道与报表统计口径有区别。
中高档酒的利润占比为92.63%，占主要利润来源，跟进中高档酒的量价变化是关键。
销售量来看，2021年其他酒销售下跌约50%，年报反映是二曲类产品减少。中高档酒销售量近三年稳步递增。
再看看近三年的单价，其他酒的单价增加比例相对较大，中高档酒也有提价，但是提价不明显
老窖的主要利润来源于中高档酒，近三年中高档酒的销售单价微升，但销售量明显增长，带动利润增长。然而无论是国内还是国外，老窖的经销量是持续下降的，未来能否维持销售量的增长。
2023年一季度利润同比增长29%，看来本年的增长有一定确定性，年报中规划，2023年营业收入同比增长不低于15%，其实公司22年与21年的规划都是增长15%，但最后都是20%+的增长，同时由于提价，利润增长比例对比营业收入增长更快。如果老窖可以按目标完成，营收增长15%，净利应该可以增长20%。
利润预测：
参考一季报营收增长比例20%，并以24-25年增长15%，剩利润率23-25年分别提升3%、2%、2%，估算归母净利及对应增速。2023年营收有机会突破300亿元，25年归母净利将达190亿元。25-30PE估值测算，25年合理估值中位数为190*27.5=5225亿元，对比现时3200亿元，有60%的空间。