$中国食品(00506)$
20151218，以3.5港币买入中国食品，折人民币2.93，总股本27.97亿，折市值82亿人民币。

中粮集团持股74%，非大股东流通市值仅21亿人民币。

题外话，港股的流通性真是个问题，一个小买单等了好久才成交，还竟然是今天上午最大的买单，这也是港股暴涨暴跌的原因。

投资逻辑如下：

1、只发布中报和年报，无季报。大致推测15年数据如下：利润2.5亿，市盈率33倍；市净率1.6；市销率0.34。市盈率和市净率都不低，但消费品股从市销率的角度0.34是非常低的。半年报毛利率24%，净利率1.8%（包含少数股东权益）。15年销售大概300亿港币，折250亿人民币，毛利60亿，市值/年毛利=1.36（不考虑少数股东权益），改善的空间是巨大的。

2、主要业务分为四大部分：

饮料部分：主要是可口可乐合营。酒部分：主要是长城葡萄酒。厨房食品部分：主要是福临门。休闲食品及其他：如金帝巧克力。

3、饮料部分：主要是可口可乐合营。

中粮可口可乐饮料有限公司（简称中粮可口可乐）是中粮集团和可口可乐公司两家企业合作成立的公司，于2000年正式成立。中粮控股65%，可口可乐占股35%。主要负责可口可乐装瓶业务投资。在经营区域的15个市场内（天津、北京、山东、湖南、江西、贵州、海南、河北、内蒙、宁夏、甘肃、青海、新疆、西藏、广东湛茂），中粮可口可乐的服务已经覆盖了100%的城市和94%的县镇，向消费者提供包括可口可乐、健怡可口可乐、零度可口可乐、雪碧、芬达、醒目、美汁源果汁、美汁源果粒奶优、美汁源酷儿果汁、原叶茶、冰露水、酷乐仕维他命水等全品类产品。大概占中国可口可乐份额的30%。

2015年销售大约130亿港币，营业利润约7.5亿港币，扣除所得税及费用（港股的“分部业绩”概念较模糊），按65%股份折算，大约股东占有利润3亿人民币。此部分因为是合资公司，超强品牌，属于稳定增长型，年复合增长应该有10%。

此部分较稳定，估值15倍市盈率较为合理，对应市值约45亿人民币。

4、酒部分：主要是长城葡萄酒。还有孔乙己、黄中皇。

国产葡萄酒前几年有张裕、长城、王朝、威龙等。现在还有点竞争力的也就剩张裕和长城这对难兄难弟了。张裕和长城也在做引进进口红酒，国产葡萄酒应该说前途光明、道路曲折，不再展开了。但如果说最后国产葡萄酒有胜出者的话，我想无非也就是张裕和长城。

以张裕6.85亿股股本，A股44元人民币，B股28港币，折23.5元。先保守一点，以低估值的B股换算，张裕市值161亿元。再保守一点，假设一个张裕等于三个长城（实际长城没有那么差），长城葡萄酒市值应该值54亿元。

孔乙己、黄中皇就不算了，实际在江浙的大型超市还是经常能够看见的，姑且认为无价值吧。

5、厨房食品部分：主要是福临门。

超市中福临门的系列实际不单单是食用油，还有糖、调料、大米等。

主要竞争对手是金龙鱼。

丰益国际金龙鱼：2014年度销售70亿美元，利润2.6亿美元，净利率3.7%。

中国食品厨房食品业务福临门：2014年度销售113亿港币，利润0.3亿港币，净利率0.3%。

国企的跑冒滴漏真是可怕。

A股还有一个做食用油为主的，是西王食品，股本3.77，股价17，市值64亿元。

因为A股天生高贵的原因，H股福临门等于西王食品再打7折，市值暂且估值为45亿元。

6、休闲食品及其他：如金帝巧克力、美滋滋零食。

长期亏损，据说要剥离，有块地在深圳市中心，权且当作土地无价值，0元剥离。

7、催化剂：国企改革。

以上部分的估值合计为45+54+45+0=144。

目前市值为80，144/80=1.8，有80%的空间。

低估是确定的，但国企摧毁价值的能力也是超强的，如果不是最近公司的国企改革催化剂临近，我还是不会下手的。

催化剂：宁高宁调离，新董事长即将上任；剥离金帝，卖地，并入地产公司；剥离福临门，并入中国粮油控股。专注于酒品饮料。

这都是正确的方向，如果实现，能够真正的体现隐含价值。

8、剥离资产定价会偏低吗？

中粮集团旗下有直接或间接11家上市公司，血统最纯正（大股东持股比例最高）的就是中国食品，占比74%。

理性人的选择是：资产重组时大股东占比最高的最不会吃亏。

同时持股比例最高的，混合所有制改革也最有空间。

同时，21亿元的流通市值，私有化操作还是存在可能性的。

9、向下空间：历史底部2.5是由于两个原因的共振产生的，一是大盘熊市底部，二是福临门和长城葡萄酒同时发生巨亏。目前这几个因素暂时都不存在。