4500点位下的再平衡：张裕B曙光初现

B股最近表现抢眼。我的深南电B连续拉升，但昨日又出公告，三个月内不重组，从5月18日到8月18日又是真空期，短期利润非常丰厚，先清空了，等待下一个机会。今天买入了张裕B价格是38港元，准备持有一段期间。
张裕B曾经砍过我一刀，从70跌到16的过程中，我曾经进场，亏损大概25%，后来坚决出局，转为深南电B，从2.7进场，最近7.3出场，获利丰厚。我承认，当时过于自信，接了飞刀，但现在，再次归来。

一、优点。
1、截至20150520，不提茅台、五粮液，以其他白酒市值来看，山西汾酒为22.4*8.6=193亿，洋河90*10.8=972亿，泸州老窖24*14=336亿。而以张裕B而言，市值为38*0.8*6.85=208亿元。
从啤酒公司市值来看，青岛啤酒45*13.5=607亿，重庆啤酒27*4.8=130亿。
从黄酒公司市值来看，古越龙山13.2*8=106亿。
从市值的角度，全国性的龙头红酒公司的市值，大概相当于地方二流白酒的市值，或全国二流啤酒公司的市值。
AB股差价，A股50.4元，目前B股相当于六折。其折扣率在历史上偏低，平均大概是65%-70%之间。

2、最近两年饱受打击：农残、进口红酒冲击、打击公款吃喝，营销机制调整等。目前38港元相当于30.4元人民币，15年每股收益大概1.6，折合市盈率19倍，估值历史比较属于中位区间，在4500点具有诱惑力。

3、酒种前景。
70后、80后喝点红酒的人群应该会比50后、60后喝点红酒的人群比例高，未来的红酒前景应好于白酒。

4、进口红酒冲击。
进口红酒有很大的优势，但现状是良莠不齐。并且进口红酒有一个很大的劣势，进口红酒无数品牌，没有一个公司同时拥有强有力品牌且具有巨大产量。某种意义讲，中国市场纵深巨大，三四线城市的中低端红酒市场远未开发，本土优势红酒有巨大空间，张裕大有可为。只要张裕不犯明显的错误，保持目前的市场份额，投资应该就有很好的回报。赞同张裕买断进口红酒中国市场品牌和经销权的做法，但如何做到不双手互搏仍是很大挑战。

5、国产红酒的竞争。
去大部分商场或超市，国产红酒主要是张裕、长城，少量的王朝及其他小品牌酒。王朝已经没落，除了长城外，很难对张裕构成威胁。而长城只是中粮的子品牌之一，集中的资源有限。

6、公务消费。
目前公务消费的在2014年挤出效应已经完成，以后公务消费只有正面影响了，负面冲击不再。

7、股权结构，管理层及员工持股，外资股东持有部分股权，股权结构制衡合理，且管理层拥有做好公司的动力。

8、15年1季报分析。
15年1季报在销售收入、净利润、现金流、往来帐款特别是预收帐款、存货比等等各个指标转好迹象明显。即使考虑跨年调节的影响，将14年4季度和15年1季度合并来看，仍然不影响好转的判断。
唯一不佳的指标是公司的长期短期借款增加，有5亿人民币的长期短期借款，虽然所有者权益净资产是75亿元，5亿元比值不高，但这在张裕历史上处于高值，同时有19亿元的在建工程，可能是在建的张裕乐园、葡萄酒城及各大酒庄，可能仍需投入大量的现金，所以不能指望张裕这几年会有高分红，这些大量的固定资产投入会降低张裕的现金回报，能否消化高额折旧存疑。

二、可能潜在的风险和缺点。
1、  已大幅反弹。
张裕B复权从高点70元左右开始下跌，跌到16元（真是一个惨字啊），目前底部反弹已经翻番。
2、外国红酒冲击持续加大，未来国内市场出现强有力、产量大有长期规划的外国公司。分享进口红酒利润的先锋酒业运营失败，自己打败自己，替进口红酒培育品牌。未来张裕的高端酒拓展市场失败，变成低端化品牌。网购冲击。
3、张裕葡萄酒城资本支出过高，回报极低，影响现金流。境外收购酒庄价格过高。
4、爆发食品质量问题，农残事件。未来原料供应不稳定或葡萄酒品质提高缓慢。

三、操作思路。
等待张裕半年报的出台，如确认好转，应坚定持有，11年8月到14年5月持续33个月的70元到16元的戴维斯双杀够惨，16元起步的戴维斯双击同样会有巨大回报。
张裕是巨大的教训，千万不要迷信白马股，白马股的错判才最致命。