$中国海洋石油(00883)$ 在中海油大跌之际，赶紧捡起共和党“2025 Mandate For Leadership”先看看关于能源的部分。总的来说，如果特朗普当选，共和党的执政方向是推翻绿色能源政策，重新支持石油、天然气等传统能源的发展，包括增加租赁批准、解除限制性法规、资金等支持，还具体提到要让原油价格回落到特朗普上次任期期间的低位（2017.1-2021.1期间，原油价格平均值58美元/桶，剔除2020.3-5月疫情停摆数据的话均值60美元/桶，中位数和均值几乎一样）。实际落地能做到什么程度不清楚，但对传统能源恢复重视的立场是确定的。
虽然拜登上一个任期明确支持风光新能源，但不论是共和党还是民主党当选，美国恢复传统能源发展的可能性都是比较大的，因为新能源的发展必然遇到电网消纳的瓶颈（美国的老旧电网负担更大），继续提高新能源占比的话需要升级电网，升级电网需要大量投资基建，也同样要耗费传统能源，对哪个政党来说都是一个棘手的问题。共和党在这个时候，更愿意讲一个降低能源成本、保障能源安全、重夺资源霸权、再创美国制造业辉煌的故事。但考虑现实情况，这个故事的逻辑很难闭环，从制造业产业角度，重塑产业链需要打通原油矿石-化工-零部件组件制造-总装成品制造，但低油价意味着原油企业向下游产业让利，能否落地？化工、低端零部件制造在中国都是利润率低的活，高人工成本的美国企业愿不愿意做、产品价格有没有竞争力、企业最后能不能算过来这笔账，都是问号，个人不太看好。即使美国政府补贴、最后产能都自我消化，投资效益不划算，反而增加居民购买成本。
先不论逻辑是否成立，假设美国就是要提高产量、降低原油开采成本，美国原油产量能提升多少、成本能降低多少，要看美国主要页岩油地区储量、页岩油公司资本开支意愿、井口成本和运营成本有无下降空间。直观感觉增产降本难度很大，增产阻力主要是储量和投资经济性，降本阻力是高运营成本和通胀带来的各类成本提升（需要再分析）。关于成本，2021年信达期货根据美国10家页岩油上市公司财报数据推算2021 年页岩油行业平均井口成本为 40-45 美元/桶，运营成本为 65-70 美元/桶，先作为参考（通胀影响下，最新数据应该更高，有准确数再更新，俄罗斯、中东的桶油成本情况之后再细看）。
那么就算不考虑各种阻力，假设美国发挥国家意志（给钱）大力发展传统能源，而且通过突发技术进步、控制通胀降低20%运营成本（这个假设前提很难实现，只是极限压力测试），国际油价会受严重冲击吗？
我的结论是即使这样，1-2年内油价在目前价位仍有支撑，即使2年后美国顺利增产（且无其他额外的需求拉动、其他供给方不减产情况下）油价可能下调，但极限情况也不会低于55美元/桶（按美国2021年70美元/桶运营成本降本20%计算）。
国际原油价格影响因素很多，供需关系是决定性因素，可以通过美国原油库存水平指标来跟踪，从下图可以看到库存和油价基本上反向变动。现在美国原油库存水位在历史最低800万桶，要恢复到1000万桶至少要1-2年时间，基于此未来1-2年内国际油价有比较强支撑。
当然，库存水平是结果，影响因素分供需两端，需求看全球GDP增速，供给看几大石油供给势力的产量变化（考虑产量政策、地缘政治、自然灾害等事件影响），任一方发生大幅快速变动，都会对供需格局带来很大影响。
需求也就是GDP增速方面，从下图可以看到GDP增速和原油价格的变动大多数时候是高度重合的，少数背离的情况是供给端突发变化所致。比如2015年的背离，GDP增速平稳而原油价格大跌至31美元/桶，是因为供给端美国页岩油快速增长导致全球库存快速增加；此后2016-2018年OPEC连续减产让价格回升，直到2018.6油价75美元/桶才宣布放松减产。
供给端方面，目前全球主要原油供给方是OPEC、美国、俄罗斯、中国。中国虽然也是主要供给方，但是是净进口国，实际上的净出口方是前三者（美国2019年底才实现进出口平衡，目前原油净出口值也只是堪堪为正）。从下图可以看出，过去10多年中国和俄罗斯的原油产量其实一直变化不大，增量市场都被美国拿走了，OPEC则扮演价格调节器、产量波动略微向下。假设美国未来增加本土原油产量、新开钻井，也至少需要1-2年勘探和建设设施，在没有其他特殊变量情况下，未来1-2年的油价稳定性是可以预期的。
另外，油价还受美联储加息减息货币政策预期的扰动，但利率指标有点像GDP增速的滞后指标，感觉没有GDP增速指标的参考意义大，就先不展开了，但货币政策可以作为察觉变化的信号，加息-经济过热信号-油价涨，降息-经济增长放缓信号-油价跌。
总的来说，基于上面对油价影响因素的初步分析，以目前的原油库存水平看，1-2年油价有支撑，如果2年后美国本土原油产量快速增加，油价会面临下行压力，但价格到一定压力位，美国和OPEC都会减产。从2016-2018年OPEC的减产动作来看，30美元/桶的原油价格显然是无法接受的必须放大招，50美元/桶的价格是不够满意的（继续减产），75美元/桶以上的价格是比较舒服的；从油价历史来看，过去20年除了2008年金融危机、2016年美国页岩油供给大幅增长的库存异常、2020年疫情三次事件油价破位低于50美元/桶，其余时间都在50美元/桶以上，这只是静态的历史数据，动态看当下各方的价格接受位可能也不同了（至少加上通胀）。综上，结合OPEC历史减产动作、美国页岩油运营成本数据来看，把55美元/桶的原油价格作为最差的价格，应该算很保守了。
因为持有中海油，所以本文的思考目的是出于保守视角看油价的变化趋势来感知风险，未着重考虑GDP超预期增长、美国本土原油产能增长受阻、中东地缘局势变化导致减产的油价正面影响情况，可以说是一个主观偏向负面的极限压力测试分析，不代表个人认为油价会跌到这个价位，只是对未知和变化抱些敬畏之心。即使在这样的情况下，直观感觉油价预期也未超出持有中海油需担心的范围，后续进行各供给方桶油成本数据查询、中海油业绩推演相关的数据分析后再做补充。