12月5日，段永平晒出一张阿里sell put（卖出看跌期权）截图。这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便阿里的股价短期没有起色，但到期日还远，被行权的可能性不高。似乎段永平的主要想法是想赚权利金。
这张截图是嘉信证券（Charles SCHWAB）的。BABA 20250117 70.0PUT，即阿里巴巴2025年1月17日到期，执行价格为70美金的期权。
曾有人说，“很多场景下，正股不足以表达某些认知。期权是一种更高维度认知表达的工具，使得认知的宽度和广度得到很大提高。”
详细研究”段永平卖PUT阿里巴巴“案例后，阿甘收获很大，对如何基于价值投资理论体系下，结合内外部环境进行实操有了新的领悟。在这里分享给大家。
1.美式期权交易基础
为了便于理解，首先阿甘介绍一下美式期权的基础信息。
期权是一种金融合同，它为持有者提供了在未来以特定价格买入或卖出某个标的资产的权利，而无需实际拥有该资产。看涨期权Sell、看跌期权Put是美式期权中的2种基本类型。买入和卖出，分别代表了四种不同的市场态度。
买入sell：看大涨
卖出sell：看不涨
买入put：看大跌
卖出put：看不跌
其中，卖出put期权，意味着两种可能性：
1.到期股价高于行权价，则买方放弃行权，卖方净赚权利金。
如果是小涨，涨幅无法覆盖权利金，那么这笔投资收益率跑赢买股票；
如果是大涨，则只能吃到权利金，无法获取更高的收益，相当于踏空。
2.到期股价低于行权价，则买方需要以行权价买入股票，具体盈亏要看权利金和价差之间的差值。
如果权利金在扣除跌幅后仍有盈余，则依然盈利；
如果跌幅吞没权利金，则亏损，但亏损也是相对于股票市价而言买亏了，实际依然是购入了相应的股票资产。
综上，卖出put仅在大跌时会亏损，其能够获利的条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。
从段永平贴图来看，当前阿里巴巴股价72.88美元，段永平卖出的Put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很遥远。应该是很好卖出的。
虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，则他到期合计需要购买839.3万美元的阿里巴巴股票。
段永平直言这次交易的年化收益在18%左右。是怎么得来的呢？
因为期权合约价格是865美元每100股，1199手合计权利金103.7万美元。
需要准备的本金
卖put需要锁定足额的保证金，确保到期时有钱买入对应的股票。收到的权利金可以拿出来作为保证金的一部分。
买入股票需要的资金 = 70 * 119900 = 839.3 万美金。
需要准备的本金 = 买入股票需要的资金 - 权益金 = 839.3万 - 103.7万 = 735.6万美金
卖出put合约的收益率
如在到期日，价格在行权价之上，则期权不会行权。put合约带来的利润就是权利金103.7万。则put合约的年化收益率 = 103.7 / 735.6 = 14.1%
如在到期日，价格在行权价之下，则以70美元的价格买入阿里巴巴，这是段总可以接受的。
准备金买入国债的收益率
上面提到的卖出put需要准备足够的保证金，段总不采用杠杆而留足现金。这部分现金可以买入美国国债或货币基金，再将国债或货币基金充当抵押物给卖出put作为保证金。
2023年12月的美国国债收益率是5.35%
综上，
在期权不行权的情况下，卖出put的年化收益率 = 卖出put合约收益率 + 国债收益率 = 14.1% + 5.25% = 19.35%。考虑可能还有一些手续费用，年化收益率18%是可以达到的。
反之，如果半年后期权行权的情况下，卖出put的年化收益率 = 国债收益率 = 5.25%，这与持币等待阿里巴巴股价下跌到70美金是一样的。
因此，卖出put操作的好处是，不踏空，且不损失时间成本。
2. 段永平策略背后的价投理念
从价值投资角度看，
段总曾说，卖put有时候是想买又觉得不够便宜时的心理疗法。比如现在的苹果，最近涨得太多了。空出来的钱去买有点下不了手，但从未来10年以上的角度看又觉得不贵（从持有=买入的角度看其实也是这个意思），这个时候卖个put比较容易下决心（就是下手的意思），至少能赚个权利金嘛。
因此，段总认为70美金/股的阿里巴巴是存在内在价值安全边际的。
上图表明，段总对阿里认知不足以高确定性的估算其未来自由现金流。本质上，是对投资回报的风险判断。
上图表明，段总的思路是All money is equal；对比不同资产收益率来进行购买决策。通过不断对比和替换，将资金替换到更高收益率的资产。
综上，段永平的这次出手更接近格雷厄姆式的投资模式：明显低估，但对未来自由现金流不太有把握。市场上自己懂的几个股票估值偏高，小资金量卖出put操作来锁定一部分收益来试试手。
3.给我们的启发
传统意义上，价值投资者对企业内在价值进行估值，并在对未来估值高确定性的时候出手。并需要等待目标价格出现进行买入或卖出操作。
而段永平本次对阿里巴巴的卖出put操作，体现出在真实场景下对企业经营动荡时如何进行价值投资。不利条件是：
1、能定性出阿里巴巴的价格明显低于内在价值，但不确定未来自由现金流的情况。
2、不确定是否会跌到70美金/股的目标价格，需要持币等待时机。但也可能会错过。
运用期权工具，来解决以上两个难题。并通过权利金提前获得了资金，进一步扩大收益率。虽然国内市场尚未提供灵活的金融工具，但卖出put操作开阔我的视野和思路。充分例证了价值投资的几大关键基础，并如何在实战中综合运用。
定性比定量重要
通过资产收益率对比来选择持有什么资产
投资预留一定的安全边际