拥抱2022(上)——2021年可转债全回顾

2021年可转债全回顾

2021年可转债市场先抑后扬。前两个月亏哭了,后10个月赚哭了!

年初可转债遭遇转股价值下降和溢价率收敛的“双杀”,整个市场进入冰封期。其中,亚药转债最低跌到了66.60元,创下了可转债20年历史上的最低价。本钢转债也跌到73元,这意味着只要公司不破产、不违约,仅仅利息,平均下来每年都有超过10%的收益。

最寒冷的时候,你们的卡神曾给我打了一个70分钟的电话。电话里,他问我:可转债的红旗还能扛多久?我安慰他,今年无恙,明年无恙…之后,在这个最绝望的冬天,我开始了买买买。

2月4日我开始持续买入,2月5日可转债等权指数创下新低1407点,然后毅然决然的掉头向上。

而近来意气风发,麻袋里塞满了金银细软的小卡在11月底的某天晚上,突然对我说,年初的话对他来说犹在耳边,让他满仓挨过了最难受的时候,没有割肉。

放下电话,我想,这算是男人最深情的告白么?然后又一转念,小卡应该是早有坚持的打算,无非需要一个鼓励和肯定而已,我们每个人在人生最艰难的时候,最需要的何尝不是最信赖的人的鼓励和安慰?只是有些人遇到了,而另一些人有些人没遇到而已。

书归正传。2021年的可转债市场的表现可以用“百花齐放”来概括。

一、全年热点不断,涨势喜人。

截至12月3日,可转债等权指数达到了2067点,较今年最低点上涨47%,较去年底上涨35%,秒杀所有宽基指数。

(上图来源于:集思录)

随着可转债整体的上涨,可转债整体呈现出高价格、高溢价的特征。截至12月3日,市场一共有373只可转债交易,平均价格152元,平均溢价率38%,中位数价格128元。其中低于90元的转债数量为0,低于面值的转债数量仅有3只,而高于130元的转债数量为173只,占比46%。

对于可转债高价格、高溢价的原因,我个人的理解有四点:

一是供需失衡,推高资产价格。

2021年,随着可转债纳入短线交易管理,持股5%以上股东配售的可转债半年内不得卖出。至此,整个可转债市场大约45%的可转债持有人变成了上市公司原股东,可转债市场实际参与交易的券源明显减少。

与此同时,基金积极投身于可转债市场,目前基金持有可转债的份额超过了可转债总量的20%,而债券型基金(以下简称债基“”)尤其是转债基金在其中占到了极为重要的分量。从今年开始,可转债市场出现明显的正反馈现象:

申购增加——债基买入——推高资产价格——账面获利——正反馈刺激申购增加——债基再次买入——继续推高资产价格……

二是游资和个人投资者话语权大幅增加。

随着可转债市场逐渐被大众接受,游资参与度进一步增加。部分剩余规模较小的可转债在博弈过程中,游资成为主导力量,对交易价格产生较大影响。

同时,个人投资者积极参与可转债的博弈。其中以下修、回售和清偿最为明显。例如:孚日转债的放弃提前清偿和建议下修;岭南转债的清偿;岩土转债的下修;飞凯转债的下修等等。而这些博弈也直接影响到可转债的估值和定价。

三是可转债本身估值修复。

正如2018年可转债的低估不可期待一样,可转债的低估也不可能一直持续下去。从今年2月初开始的可转债估值修复,贯穿了今年绝大部分时候。至于矫枉是否过正,我在文章的下半部里再说。

四是中小盘股今年表现优异。

可转债发行主体以沪深中小盘股为主,今年中证1000涨幅约在20%左右,基本能反映可转债对应正股的整体情况。同时,这些融资需求旺盛,连利息都不愿意给的公司,还款意愿那是不可能有的。不少上市公司的老板是这样看的:正股能涨,转债跟涨;正股不能涨,公司创造下修也要让转债涨!

二、发行方面,打新收益稳定。

全年整体来看,可转债发行节奏稳定,但发行数量降幅较大,申购人数保持稳定,打新收益稳定。

2020年可转债发行195只,总融资2668亿,单账户收益(按开盘价计)为2473元。

截至12月6日,2021年可转债发行101只,总融资2229亿,单账户收益(按开盘最大成交量价格计)为1501元。这与我在《可转债2021,大时代、大变革!》网页链接 预计的全年打新收益1500—2000元的完全一致。

申购人数由年初的800万人上升到年末的1030万左右,目前看申购人数的增速已明显放缓。可转债中签率其实与去年底相比,降幅并不明显,只是因为发行数量下降的原因,导致今年单户平均中签数量仅有9—10只。较去年下降4成。

可转债网下发行数量继续保持低迷。目前仅有上海银行杭州银行温氏股份南京银行天合光能启动网下申购。不过这一数据比2020年的网下发行2只还是好多了。

今年已发行的101只可转债,发行中止一只(日升转债),破发一只(英特转债),其余99只可转债开盘价均未破发。

按照单签收益排名,最赚钱的可转债前三依次是川恒转债(887.60元)、隆华转债(573元)、国泰转债(573元);

按照单账户预期收益率排名,对账户收益贡献最大的转债前三依次是东财转3(176.31元)、闻泰转债(138.69元)、国泰转债(100.57元)。

三、强赎和下修是贯穿全年的主线。

2021年可转债强赎退市一共69只。其中已公告待退市4只,已退市65只。

2021年可转债下修一共33只,下修时间贯穿全年。其中未下修到底的有6只,占比仅18%。名单中不乏海兰、飞凯、高澜、天能、晶科、精研之类的下修后一飞冲天的大牛债。

四、双低策略并非防守的最佳策略

(上图来源于:集思录)

定风波在《攻守》的双低策略中提到:在连续的下跌趋势中,双低策略很可能会跌得更多,波动性更强。这一判断在今年的行情中再次得以印证。当可转债等权指数2月初触底之后,双低指数直到4月中旬才筑底成功。年初的下跌中,其防守性并未得以明显体现。

这与大众印象中的双低策略更注重防守性的感觉截然不同。经过今年上半年,我对自己实际操作中“双低”转债的比例进一步降低,在我看来,这是格雷厄姆捡烟蒂的风格向芒格投向优质资产模式的转变。

(未完……待续)

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精彩评论

ETF股市普通人2021-12-07 10:33

今天怎么跌这么狠

自娱自乐的投资者2021-12-07 10:37

海哥的可转债水平,在雪球绝对排第一,必须打赏!

盛世狼烟1012021-12-07 10:53

今天转债都在杀溢价啊

Wenkyr2021-12-07 08:42

沙发🛋️

挥洒墨白2021-12-07 14:12

海哥,我的超人。

全部评论

今天好伤心02-02 23:16

研读

陪伴成长201101-12 11:00

海大的文章一定要转,不转有罪!

xmdwz01-01 17:53

m

长期投基2021-12-29 11:58

新中两签兴业转债

退休小老头2021-12-25 23:45

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