一、关于医药投资我们应该关注什么？
医药行业细分板块众多，有具有大消费性质的中药产品公司如云南白药、片仔癀、东阿阿胶，有高科技性质的新药研发型公司大型的如恒瑞医药、中国生物制药、小型的如贝达医药、君实生物，有大宗化工产品性质的浙江医药、新和成，有生物制品华兰生物、博雅生物，医疗服务爱尔眼科、通策医疗，也有医药流通等等。其不仅与大众消费密切相关，同时受国家政策影响较大，18年正是国家推行的带量采购使得在控费压力之下医药板块下跌40%以上，由2018年上半年最受瞩目的版块成为下半年哀鸿遍野人人避之的行业。所以分析医药行业投资机会更应该以宏观政策背景为基础，再由上而下研究公司具体产品市场需求。
本文将以分析宏观政策背景为基础，最终探讨细分行业及方向，基本以治疗性用药为准，集中在化药、中药、医疗服务几大板块，未对大宗原料药、血液制品、疫苗领域做太多考虑。
二、我国医药行业所处的时代背景
回顾历史，我国医药行业面临的最大的问题是药价高且真正的好药创新药寥寥无几。中国医药工业不仅创新药的研发不及发达国家，仿制药的质量也和原研相差甚远。但这问问题持续多年，为何在近几年为解决此类问题国家政策频繁？简单的说是由于老龄化社会下带来的医保承压，迫使管理层需要控制医保支出，好钢用在刀刃上，药品首先要降价，而价格低的药又需要人民群众认可愿意选择，不然大部分药品降价了，但群众却不愿选择，而去选择价格高的药自然也达不到预期效果，所以推出一致性评价，让大家认可国产药。
中国老龄化时代来临，医疗支出压力渐增
按照国际惯例，当一个国家或地区60岁以上老年人口占比超过10%，或65岁以上老年人口占比超过7%，意味着这个国家或地区开始进入老龄化社会。通常老龄化来源于出生率的下降和人均寿命的延长，因此发达国家会先进入老龄化社会。根据联合国的统计资料，高收入国家已经在1950年之前进入老龄化社会，中等收入国家在2015年时进入老龄化社会。老龄化逐步成为全球性的趋势，中国已于1999年进入了老龄化社会。计划生育缓解了人口压力的同时也加快了老龄化的进程人口老龄化程度越来越严重，老龄化使得医疗需求变大，但看到医药投资的机会的同时要认识到医疗支付压力的增大。
老龄化使得医保承压，医药工业支出增速下降，从国内医药行业的发展历程来看，医药行业增速和医保收支的增速密切相关。医保支付制度改革对药品市场影响很大。据《制药工业蓝皮书——中国制药工业发展报告(2018)》披露，当前医保药品约占中国药品市场的60%,医保已是药品市场最大购买方。据近年数据分析,医药制造业收入增速与医保基金支出增速基本趋于一致,医保基金成为决定药品行业增速的最大变量。老龄化程度加快带来医疗需求增加，也带来了医保资金紧张的问题，从资料来看，2018年1-11月份医保支出增速19.87%高于14.92%的收入增速。从历史资料来看，2012年城镇基本医疗保险基金总收入6939亿元，支出5544亿元，分别比上年增长25.3%和25.1%，两者基本持平。至2013年，城镇基本医疗保险基金总收入8248亿元，支出6801亿元，分别比上年增长18.9%和22.7%，收入增幅开始低于支出增幅。医药行业增速下降是必然趋势，随着医保资金压力渐显，医保部门对于行业政策的制定影响程度日益加深。
不仅仅是医保基金支出增速大于医保基金收入增速加大了医保基金的压力，医保品种的结构性调整也加大了费用压力，众多的创新药，高价药最近几年陆续被纳入医保。如2018年10月10日，国家医保局公布《关于将17种抗癌药纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》，《通知》明确了12家企业的17个抗癌药品被纳入医保乙类，并给出了支付标准，并与去年11月底前开始执行。这是今年来第三批高价药的医保谈判。虽然通过谈判17种药品的平均降幅达到56%，高出2017年的36个谈判品种44%的平均降幅，但这些药动辄几万元的年治疗费用远高于抗生素类等其它基本用药。
医保控费是各国的共同之选，医保资金近年的承压也将迫使医保支付方打通“三医联动“以较少的资金满足更大的医疗需求，随着老龄化的加深、医疗保障制度的完善，控制医疗卫生不合理的过快增长成为各国共同的问题，对比中国相邻的东南亚发达国家、地区，也同样经历了全民医保覆盖及医保支出增大压力，进而利用各种手段对医保进行控费。
三、成立超级医保局，推行带量采购
新设医疗保障局三保合一增强联动 长期以来，医保管理体制存在政出多门、职能分散的弊端，部门的多头管理导致了医保制度无法衔接，人员重复缴费，政府重复补助，患者重复报销，医保监管医疗机构力量分散等问题。2018年5月31日上午，国家医保局正式挂牌。根据国务院改革方案，将人力资源和社会保障部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，国家卫生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责，国家发展和改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责，民政部的医疗救助职责整合，组建国家医疗保障局，作为国务院直属机构。医保局的职能为，拟定医疗保险、生育保险、医疗救助等医疗保障制度的政策、规划标准并组织实施、监督管理相关医疗保障基金、完善一度就医管理和结算平台、组织制定和调整药品、医疗服务价格和收费标准、制定药品和耗材的采购政策并监督实施、监督管理纳入医保范围内的医疗机构和相关服务行为和医疗费用。此次医保局的成立做到了三保合一，有望推动医疗、医药、医保的三医联动，医保局将拥有药品和医疗服务价格的管理职权，药品和耗材的招标采购职责，成为定价者，集中了药械服务定价权、采购权以及医保支付权，改善原先的九龙治水局面，也将加速推进医保支付机制改革。
在医保局刚成立不久便推出带量采购，这是医保局对国家制定医疗领域顶层设计下的政策推进，最近几年我国医药政策正逐步向规范化、合理化发展。以2015年7月临床资料自查开始至今，相关政策档条例多达60条，涉及临床，审评审批以及上市等各个环节。2017年10月8日，由中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，更是为我国医药产业未来发展做了顶层设计。如果说在2017年政府或者大众最关注的的是药监局的药品审评审批政策框架的搭成，那么接下来的18年大家更多的关注点就在于卫计委，医保局关于药品使用领域的政策法规，所以此次带量采购是顶层设计下政策的推进。
四、医保控费下行业格局的改变
作为国家层面组织的带量采购，医保明确量价挂钩、保证质量、保证使用、统一医保支付标准，探索以市场为主导的药品价格形成机制。带量采购将推动医药行业大洗牌，仿制药企业利润水平会明显降低，药企研发价值得以强化，也就是未来只有通过创新，对自己产品不断形成迭代的企业才有更多的机会。未通过一致性评价的厂家将无缘带量采购，这意味着仿制药要实现质量标准化，研发导向要侧重临床价值，此外带量采购有效周期为一年，这就要求企业具备推陈出新的能力，以免自身品种被更优质品种替代。总的来看，带量采购鼓励药企加大创新，推动仿制药企业向创新转型，避免以往仿制药企业同质化竞争的情况出现，向龙头集中将会是一大趋势。
随着医保压力加大，新成立医保局也将把控制医疗机构不合理支出作为工作之重，在严控不合理费用的情况下，未来医药行业将分化：辅助用药和安全性、有效性存疑的大品种将进一步承压，从国内医院的用药排行来看，前十的药品中有四五个是中药注射剂，这些辅助用药的空间将逐渐压缩让渡给疗效确切的好药。
五、投资标的选择
在投资目标的选择上来看从以下几个方面考虑：
1、从受政策影响较小的角度分析医疗服务如爱尔眼科（300015 SZ）、通策医疗（600763 SH）受医保压制较小，但最大的缺点是估值高。
2、如果综合估值我认为长期来看医保腾笼换鸟，产线齐全，综合实力较强的药企可长期关注：恒瑞医药(600276 SH)、中国生物制药（01177 HK）；
中国生物制药：公司重点布局首仿 、 难仿品种 ， 受益于公司强大的研发实力 ， 公司仿制药更替速度将快于一般药企 ， 对于难仿 、 首仿药 ， 公司可借助时间差率先占领市场 ， 并在价格上具有一定定价权 ， 抢占原研产品市场 ， 预计19年将有布地奈德混悬溶液 、 阿呱沙班片等多个重磅产品加入 ， 未来将有沙美特罗替卡松粉吸入剂 、 硫酸氢氯吡格雷 、 吉非替尼等重磅仿制药获批 。 可以说产线足够庞大 ， 再回到其销售额在30亿级别的恩替卡韦上来 ， 毫无疑问 ， 第一批4+7城市的量是比较小的 ， 按1/4算 ， 也不过影响其12亿的市场份额 ， 其去年新批的安罗替尼18年半年销售便达到12亿 ， 2020年有望超20亿 ， 即便恩替卡韦12亿的市场丢失 ， 安罗替尼也可以补回来 ， 这就体现出产线够全够大 ， 研发投入超强带来的正循环 ， 东方不亮西方亮 ， 新品种对老品种替代 ， 从而换取企业成长 。
3、受益于创新药的发展及产业转移大趋势下的CRO公司：药明康德（603259 SH）。
药明康德：全球处于CRO行业正周期之下，中国CRO企业受益于国外的产业转移及国内的创新热潮。中国具有研发成本优势，吸引国际CRO需求向中国转移，从成本构成来看，人力成本支出占据了CRO公司营业成本的较大比例，尤其是早期药物发现和临床CRO，其人力成本在营业成本中的占比通常在50%左右，这也体现了CRO行业是人力资源密集型行业。我国医药研发行业吸引的海外归国人才、国内高等教育培养的高素质人才，以及CRO 行业发展中培养的一批具有技术专长及资深管理经验的优秀人才，可以满足国际药企向国内转移CRO业务的人才需求。
4、目前估值回调较多的优质公司：通化东宝（600867 SH）以及目前受益于仿制药边际改善，估值不高的华东医药（000963 SZ）、乐普医疗（300003 SZ)。
乐普医疗：（1）仿制药定位现金流业务，起码可以给予20倍估值。前几天出的第二批带量采购的政策，全国推广最多3家中标，这样对仿制药有边际上的改善。 （2）器械之前认为以后也会带量采购，但从推广来看器械不像药品一个品种有众多企业生产，以及器械产品难以统一标准，不像带量采购有一致性评价作为统一的标准。目前安徽器械带量采购价格是谈判的形式，而非招标的形式，这样降价压力就会小很多，不会出现药品50%多的降幅。 （3）未来DRGS（按病种付费），医保会给定某个疾病的医保报销价格，这样使得医院有动力使用国产器械。公司的可降解支架刚获批，也会对之前的支架进行迭代升级，器械板块也能保持比较高的增长。 估计2019年利润有18亿，向下20倍估值，400多亿市值还是可以支撑，向上弹性如果市场预期改变，给40倍估值也不算离谱。向上也有50%以上空间。