作为医疗行业人士，在2020-2021的两年里，未做过1次核酸。但是2022年做了90-100次核酸。艰难的2022年，终于过去了。
言归正传，启明的2022年，数据不好看，营收下滑2.3%。除去商誉减值，亏损6.27亿。
同是苦命人的沛嘉瓣膜卖了1.07亿，销售费用就花了1.72亿，总亏了4.08亿；心通卖了2.51亿，亏了4.54亿；三家的日子都不好过，价格战都打起来了。
增长乏力，大幅亏损，启明的投资逻辑还在吗？
先亮明态度，我认为还在。
拆解1、
老龄化的趋势没有变，心脏病成为国人第一死因的趋势没有变。
随着1962年出生的、第一批婴儿爆发潮的人老去，今后每年近3000万人将步入60岁，这种大趋势不以人的意志为转移。
观察1998年至2020年居民死因占比统计，可以很明显看到无论城市、农村，心血管疾病导致死亡的比例处于绝对上升态势，而主动脉、二尖瓣、三尖瓣狭窄反流病人越来越多，也不以人的意志为转移。
拆解2、
瓣膜修复+置换的治疗手段普及的趋势没有变
从中国第1例冠脉介入支架植入到第100万例，用了20年。彼时支架4万/支，一台手术用3支，就相当于安了一台桑塔纳，贵为天价。
然而，人对更长生命、更好生活的追求；企业对商业价值增长的追求；医保对必要治疗手段纳入保障的追求；不以人的意志为转移。
虽然2022严重放慢了手术的增速，但有以上三点必作为强力引擎，随着经济逐步恢复，将推动TAVR手术增长。
拆解3、
启明作为技术积累最多，产品布局最全面、国际化步子最大的公司没有变。
技术积累：
截至2022年，启明总计拥有832项专利及专利申请，其中授权发明专利366项。在中国专利申请及授权数量为343项，其中授权212项；在海外专利申请及授权数量为469项，其中授权293项；PCT申请为21项。专利佈局的主要国家和地区为： 中国、美国、欧洲、日本、加拿大、俄罗斯、印度、巴西等。摆几个数字不代表战斗力，要说明的是，2022年末，在美国关于启明与爱德华的专利纠纷案中，初裁对启明有利。
产品布局：
瓣膜方面，启明在主瓣、二尖瓣置换、三尖瓣置换、肺瓣均有产品布局；
肺瓣及二代主瓣且均已上市，肺瓣在欧洲首年销售顺利，营收已占10%；二代主瓣目前国内市占率45%-47%，头部医院难以撼动；心内科全国大咖，广为赞赏。三代主瓣已在阿根廷上市。
三尖瓣置换正在欧美同时开展临床试验，熟练后45分钟即可完成置换，效果优异。
作为不只是想做中国的爱德华，远期还想做美敦力的公司，启明还在HCM领域布局，liwenRF治疗肥厚性心肌病，创伤小，效果佳，国内已完成临床试验，今年有望获批。
国际化：
启明是不但是中国瓣膜领域，更是中国所有高耗领域，唯一拿到CE MDR认证器械的公司，而且还是欧洲首个获批上市的自膨胀式TPVR产品。自去年已进入多个欧洲国家后，定价不低于爱德华美敦力，7个月完成4000万销售。在美国也获批了用于人道主义应用，公司已确定2024年初在美国的十家中心以及日本开始临床研究。
与一些license in的产品不同的是，启明的二三尖瓣置换产品拥有全球效益，三尖瓣置换产品Cardiovalve™TARGET CE临床研究的已经启动，在欧盟、美国多中心开展。
三代主瓣方面，自膨干瓣Venus-PowerX®，在拉美完成了6例早期临床试验，美国和阿根廷医生评价其为目前唯一一款可正面跟Evolut系列竞争的产品，预期于2024H1在拉丁美先获批。球扩干瓣Venus-Vitae®️集线控球扩瓣技术、干瓣技术、特殊的自适应裙边技术于一体，阿根廷已批准上市。以上两款主瓣拥有完全知识产权，将与爱德华正式角逐。
截止2022年末，启明国际营收已占12.6%，公司预期2026-2027年国内外各占50%。
拆解4、
启明的追逐愿景没有变，良好经营态势没有变。
公司营收：
自启明上市，直接竞争对手由0家增加为4家，竞争厂家降价、捐赠，竞争白热化。但启明目前仍是中国经股主瓣植入的龙头。
去年8-11月，重庆，广州，北京都相继封了许久。作为启明重要“票仓”，7-8月连日40度高温，限电限产，成都9月份全城1号封到了19号，天天做核酸，影响不可谓不大。
脑保护器终止审查，停止销售……
一系列的冲击之下，启明营收仍完成4.03亿，基本持平。
亏损方面：
行政开支1.92亿，增加0.64亿，主要是以色列员工并表；研发投入5.27亿，国内国外各50%左右。脑保护器商誉减值5.57亿，代价不可谓不痛，但影响并不大。公司以此财务腾挪，2023可轻装上阵。
今年的主要亏损将集中在研发投入，按高层采访透露，今年主要是三尖瓣在欧美试验，及国内三代瓣膜的投入，预期亏损将收窄。
经营资金：
目前启明账上现金18.79亿，今年到期银行债务2,2亿，明后年5亿，暂无资金风险。考虑今年明年的营收增长，机构普遍预期启明明年营收9-10亿，公司管理层也多次表述，明年达到盈亏平衡。
纵观国内的微创、先健；又或者美国的爱德华、美敦力，破浪者勇闯大海的路上，从不是一帆风顺。诚如茅台、腾讯，也曾PE个位数、风声鹤唳，草木皆兵的境地。
2022年启明在极其艰难、多方不利的情况下，基本完成营收持平。海外营收尤其亮眼，上半年实现1500万，下半年增长至3500万。公司的发展愿景没有变，稳中向好的态势没有变，未来可期。
总结：
中国一定会有一家世界级的高值医疗器械公司！
想要成为中国的美敦力，不是像摘下山坡上的蒲公英那样简单，前进的道路也不是灯火通明的平坦泊油路。想要走向世界，就要“真创新”，真解决问题，而不是简单的me-too。
管理层要解决的问题还很多，比如快速上量就得医保谈判，dragonfly、liwenRF的快速进院贡献营收……2023是关键的一年，每个人必须化压力为动力，打个漂亮的翻身仗！