22
另一方面查理跟我在进行购并时，也会尽量避开那些潜藏高额退休金负债的公司，也因此虽然伯克希尔目前拥 有超过 22,000 名的员工，但在退休金 这方面的问题并不严重，不过我还是 必须承认，在 1982 年时我曾经差点犯 下大错买下一家背有沉重退休金负债 的公司，所幸后来交易因为某项我们 无法控制的因素而告吹，而在 1982 年年报中报告这段插曲时，我曾说：” 如果在年报中我们要报告过去年度有 何令人觉得可喜的进展，那么两大页 空白的跨页插图，可能足以代表当 年度告吹的交易”不过即便如此，我 也没有预期到后来情况会如此恶化， 当时另外一家买主出现买下这家公 司，结果过了没多久公司便走上倒闭 关门的命运，公司数千名的员工也发 现大笔的退休金健保承诺全部化为乌 有。
近几十年来，没有一家公司的总裁 会想到，有一天他必须向董事会提出 这种没有上限的退休健保计划，他不 须要具有专业的医学知识也知道越来 越高的预期寿命以及健保支出将会把 一家公司给拖垮，但是即便如此，很 多经理人还是闭着眼睛让公司透过内 部自保的方式，投入这种永无止尽的 大坑洞，后导致公司股东承担后果 血本无归，就健保而言，没有上限的 承诺所代表的就是没有上限的负债， 这种严重的后果，甚至危急了一些美 国大企业的全球竞争力。 而我相信之所以会有这种不顾后果的 行为，一部份原因是由于会计原则并 没有要求公司将这种潜藏的退休金负 债呈现在会计帐上，相反地，会计原 则允许业者采取现金基础制，此举大 大地低估了负债，而公司的经营阶层 与签证会计师所采取的态度就是眼不 见为净，而讽刺的是，这些经理人还 常常批评国会对于社会保险采用现金 基础的思惟，根本就不顾未来年度所 可能产生的庞大负债。
23
经理人在思索会计原则时，一定要谨 记林肯总统本身常讲的一句俚语：” 如果一只狗连尾巴也算在内的话，总 共有几条腿﹖ 答案还是四条腿，因为 不论你是不是把尾巴当作是一条腿， 尾巴永远还是尾巴！” ，这句话提醒经 理人就算会计师愿意帮你证明尾巴也 算是一条腿，你也不会因此多了一条 腿。 提到公司主管与会计师鸵鸟心态， 极端的例子就是发行认股权这档子 事，在伯克希尔 1985 年的年报中， 我曾经对于认股权的滥用表示过个人 的看法，但是即便是认股权规划得当， 在许多方面这种做法还是显得相当没 有道理，然而缺乏逻辑绝对不是第一 次，几十年来，企业界就不断地向会 计原则制定者进行攻击，意图将发行 认股权的相关成本排除在企业的损益 表之外。 通常企业主管会辩称很难衡量选择权 的价值，也因此其成本应该可以被忽 略，有时经理人也会说若认列这方面 的成本，将不利于新成立公司的发展， 有时他们甚至义正词严地指出处于价 外(亦即行使的价格等于或是高于现 在的股价)的选择权在发行时并没有 价值。 很奇怪的是机构投资人协会这时也插 进来表示不同的意见，他们认为选择 权不应当被视作为一种成本，因为从 头到尾公司根本就不需要从口袋里掏 出一毛钱，我认为这样的理由等于是 给了所有美国企业大幅改善帐面获利 的难得良机，例如他们可以以选择权 的方式来支付公司的保险费，所以如 果由你来担任 CEO，同时充分地运用 这种不付现金就没又支出的会计理 论，我绝对可以提出一个你无法拒绝 的条件，打个电话到伯克希尔给我们， 我们很愿意以取得贵公司长期认股权的代价，接受你们的保单。
24
公司股东们必须了解当公司将某些有 价值的东西交给别人，实际上就已经 发生成本了，而不是等到现金付出去 时才算，还有一点，如果有人说因为 所付出的实在是难以准确衡量，因此 就可以不须认列成本，这实在是既愚 蠢又让人啼笑皆非的说法。会计这档 子事本来就充满的不确定性，有哪一 个经理人或是会计师可以正确的预估 一架波音 747 客机的寿命到底有多 久，那么难道他就不能估列这架飞机 一年所需分担的折旧费用有多少吗? 何况像是产险业的损失估计更是有名 的不准。 所以难道这类重大的成本项目，就可 以因为一句难以估计而加以省略吗? 当然不行，相反地这些成本应该由诚 实有经验的人加以估算并认列在帐 上，而说到这里，没有其它任何成本， 会像员工认股权成本金额既高影响更 重大的了，难道会计师在计算年度损 益时真的可以将这个项目刻意省略不 计吗? 更何况，选择权也不是那么地难以估 计，虽然授与经理人的选择权，因为 加了许多限制条款，而使得计算的难 度增加，所代表的价值也略微减少， 但却从不表示他们就完全没有价值， 事实上，如果我们旗下的经理人愿意， 我也可以提供给他们有限制的认股权 作为报酬奖励，而在发行的那天，虽 然行使的价格远高于现在的市价，但 伯克希尔还是必须因此付出一大笔金 额，好让他们能在未来年度行使这项 认股权，所以如果若你遇到任何一位 总裁跟你说他发行的认股权一点价值 都没有的话，告诉他来找我们试一试， 事实上比起决定企业专机每年的折旧 费用，对于认股权的评价我们觉得有 信心多了。
25
总而言之，个人对于认股权的看法可 以归纳为以下简单几点。如果认股权 不算是对经理人的一种报酬的话，那 么它又算是什么? 而如果一家公司可 以不必把报酬列为是一种费用的话， 那么它又算是什么? 又如果一家公司 可以不必把费用列入盈余计算的话， 那么它到底又跑到哪里去了呢? 会计学者以及证管会应该对于选择权 会计长期受到企业牵制而感到羞愧， 此外企业长期不遗余力的游说也会产 生相当不良的副作用，个人认为，企 业人士竟会为了一己之私利而干冒为 社会尽一份心力、失去重大议题公信 力的风险。
Miscellaneous 其它事项 今年我们有两件遗憾的消息，首先 Gladys Kaiser 我个人的朋友同时也是 我 25 年的助理决定在 1993 年股东会 后，辞去后面那项职务，虽然她永远 都是我的好朋友，长久以来 Gladys 与 我已培养出相当好的团队默契，虽然 我老早就知道她准备退休的计划，但 一时之间我还是不太能够接受这项事 实。 第二去年九月Verne McKenzie 辞去在 本公司长达 30 年的财务长职位，早期 Verne 曾担任巴菲特合伙企业的签证 会计师，不过他将以顾问的名义继续 留在伯克希尔，虽然在大部分的情形 下，这种顾问名义只是形式性的，但 Verne 却是真的会在伯克希尔扮演重 要的角色，只是会稍做调整以符合他 本身的步调，而跟在 Verne 已有五年 之久的 Marc Hamburg，将会接替 Verne 担任伯克希尔财务长的位置。
26
我一直记得有个女人曾经被问到什么 样的男人是理想的终身伴侣，她回答说：”考古学家！因为我越老，他就 越对我有兴趣。”我想她也应该会喜欢 我的品味，对于伯克希尔这群老早就 超过他们退休年龄的资深经理人，我 特别珍惜，因为相较之下他们远比那 些年轻许多的同侪表现要出色的多， 不过我还是相当尊重 Verne 与 Gladys 决定退休的想法，时间到了就必须休 息，当然我也绝对不鼓励其它人这样 做，因为实在很难教新狗老把戏。 对于退休年龄的看法比起B太太我可 算是温和的多，现年 99 岁的她还是一 样每周工作七天，提到她我有一项好 消息要报告。 大家应该记得当 B 太太家族在 1983 年买 NFM 80%的股权卖给伯克希尔 时，B 太太还是继续留下来担任负责 人并经营地毯生意，然而在 1989 年， 她因为管理意见与其它家族成员不合 而决定在隔壁自己再开一家店，在那 里她亲自经营地毯生意，至于家具的 部份则租给其它家具百货业者经营。不过去年底，B 太太决定把这家店连 同土地全部卖回给 NFM，但她还是会 继续在原来的地方经营她的地毯生意 (在这样的情况下，她还是一点都没有 停下来的意思)，NFM 将会在她店的 旁边增设家具部门以扩大营运。 我很高兴B太太可以再度与我们合伙 做生意，她成功的故事实在是前所未 有，而我本人也是她忠实的支持者， 不管她是我们的伙伴或是竞争对手， 当然好是能成为伙伴。 有鉴于上次她 89 岁时，我在签约时疏 忽掉，这一次经过 B 太太的首肯，同 意签下竞业禁止的条款了，B 太太有 好几项记录可以名列金氏世界记录之 中，在 99 岁签下竞业禁止条款，只不 过是再增添一项罢了。
27
史考特飞兹的总裁，也是 另一位我希望他能够一直工作到 99 岁的经理人，在去年击出了满贯全垒 打，总计去年创造出 1.1 亿美元的税 前获利，更令人印象深刻的是史考特 飞兹总计也不过用了1.16亿美元的资 本，就缔造出这样惊人的盈余数字， 而且这样的结果并没有靠任何的财务 杠杆，整个公司只有少量的借款(扣除 旗下的财务金融子公司所运用的借款 不算)。 史考特飞兹现在在存货与固定资产上 的投资比起当初我们在 1986 年买下 该公司时还要少，这代表着公司不但 可以将我们拥有该公司七年的期间， 所赚到的盈余全部分配给我们，同时 还能继续保持获利能力大幅度的成 长，Ralph 不断地超越自我，而伯克 希尔欠他的也越来越多。 眼尖的读者应该会发现，1992 年 420 万美元的营业费用，比起 1991 年的 560 万还要少的多，或是各位会以为 是我把企业专机-无可辩解号给卖掉 了，别做梦！除非我退休，否则别想 打这架飞机的主意， (对于这点我个人 展现了前所未有的弹性，早年对于企 业专机我曾大力反对，不过到后我 的理念还是屈服在个人的因果报应之 下)。 其实公司营业费用的减少主要是因为 1991 年的费用特别高的缘故，当时因 为一次性地提列早期 1970 年代纺织 事业与环境相关的费用所致，而现在 一切回复正常，所以我们税后的费用 占帐列税后盈余的比率不到 1%，占 年度透视盈余的比率更低于 0.5%，在 伯克希尔我们没有法律、人事、公关 或是营运企划部门，这同时也代表我 们不需要警卫、司机或是跑腿的人， 后除了 Vernre 以外，我们也没有任 何的顾问，Parkinson 教授一定会喜欢
28
though Charlie, I must say, still finds it outrageously fat. 我们的营运模式，虽然我必须说查理 还是觉得我们的组织过于庞杂。 在某些公司，营业费用可能占营业利 益 10%以上，这种十分法不但对于盈 余有相当的影响，同时对企业价值也 有很大的伤害，比起一家总部费用占 其盈余的 1%的公司来说，投资人可 能因为企业总部额外的费用，立即就 要遭受 9%以上的损失，查理跟我这 么多年观察下来的结果，企业总部的 高成本与公司的绩效改善之间可以说 是完全没有关系，事实上我们认为组 织越简单、成本越低的公司运作起来 会比那些拥有庞大官僚组织的公司更 有效率的多，就这点而言，我们相当 佩服 Wal-Mart、Nucor、Dover、GEICO 与 Golden West 等公司。 去年底伯克希尔的股价正式超越 10,000 美元大关，有许多股东反应高 股价让他们产生相当的困扰，因为他 们每年必须分出部份股份，却发现伯 克希尔的股份价值超过10,000美元年 度赠与税上限的门槛，因为超过上限 代表捐赠人必须使得个人终身捐赠的 上限额度，而且若是再超过的话，就 必须要缴赠与税。 对于这个问题，我个人提出三种解决 的方案，第一对于已婚的股东，可以 与配偶共同利用 20,000 美元的额度， 只要在申报年度赠与税时，附上配偶 的同意书即可。 第二不论结婚与否，股东可以考虑以 较低的价格进行转让，例如假设伯克 希尔的股价为 12,000 美元，则股东可 以考虑用 2,000 元的价格进行移转， 则其间 10,000 美元的差价则视同赠 与，(但是大家还是必须注意，若是价 差超过你本身累积的免税额度时，还 是要被课赠与税)。
29
你可考虑与你要赠与的对象成 立合伙关系，以伯克希尔的股份参与 合伙，然后每年再将部份权益慢慢移 转给合伙人，金额的大小可以由你自 行决定，只要每年不超过 10,000 美元 的上限，即可免课赠与税。 不过照惯例我们还是要提出警告，在 从事比这些例子更极端的交易之前， 好还是跟你的税务顾问咨询一下比 较妥当。 在 1983 年的年报中，我们曾经提到对 于股票分割我们持保留的态度，毕竟 我们相信我们以股东利益为优先的政 策，也包含不分割股份在内，使得我 们得以组成一群全美国企业中，优 秀的股东阵容，我们的股东不论是在 想法或是做法上，都是长期稳健的投 资人，同时与查理跟我一样看重公司， 也因此伯克希尔的股价也才能一直与 公司本身的实质价值保持一致。 此外，我相信伯克希尔股份的周转率 比起其它公开发行的公司来说，要低 的许多，股权交易所产生的摩擦成本， 或是我们称之为持有股权主要的税 负，在伯克希尔身上几乎是看不到， (在纽约证券交易所负责我们股份交 易的营业员-Jim Maguire 藉由其搓合 市场的能力使得我们的交易成本进一 步下降)，而很显然地，股份分割对于 交易成本的降低贡献着实有限，而且 股份分割也不可以使我们的股东阵容 水准进一步提高，相反的我们认为因 为股份分割而被引吸上门的新股东可 能会使得我们的股东水准变得更低。 先前曾经提到过，在 12 月 16 日我们 宣布将于1993年1月4号将先前所发 行的零息可转换债券赎回，这些债务 在 1989 年发行的时候，所背负的资金 成本大约在 5.5%左右，在当时算是相 当低的利率，但时至今日这样的利率
30
水准并不吸引人，所以我们决定将他 们给赎回。 这些债券其持有人可选择在1994年9 月以 5.5%的利率要求公司赎回，此外 伯克希尔有可转换的权利流通在外， 对其他股东而言，实在不是件有利的 事，当然当初债券发行时，其利率水 准相对对我们有利。 总的来说，我们还是尽量避免举债， 尤其是短期的借款，不过若是规划得 当且对于股东有利的话，我们也不排 斥承担少量的债务。 大约有 97%的有效股权参与 1992 年 的股东指定捐赠计划，总计约 760 万 美元捐出的款项分配给 2,810 家慈善 机构，目前我正考虑是否该提高提拨 捐赠的比率使得其超越伯克希尔本身 净值增加的幅度，同时我也很愿意听 到各位对于这件事情的看法。 我们敦促新加入的股东，仔细阅读年 报上有关股东捐赠计划的详细内容， 如果在未来年度内，你想要参加这类 的计划，我们强烈建议你将股份登记 在自己而不是受托人的名下，必须在 1993 年 8 月 31 日之前完成登记，才 有权利参与 1993 年的捐赠计划。 伯克希尔除了透过股东指定捐赠计划 对外捐赠之外，我们旗下事业的经理 人每年也会透过公司对外捐赠，包含 商品在内每年平均金额约在 150 万美 元左右。这些捐赠主要是赞助当地像 是联合劝募等慈善团体，所得的效益 应该与我们所捐出的相当。 然而不管是旗下事业或是母公司的经 理人在利用伯克希尔的资金对外捐赠 给全国性组织或特别利益团体时，都 是以站在股东利益立场所应该做的，
31
相对地若是你的员工也包含 CEO 在 内，想要与其校友会或其它人建立个 人关系的，我们认为他们好是用自 己的钱，而不是从你的口袋里掏钱。 今年的股东会预计在 1993 年 4 月 26 日，星期一早上 9 点 30 分在位于奥玛 哈市中心的 Orpheum 中心召开，去年 股东会参加人数又创新高突破 1,700 人，不过会场还是剩下很多座位。 我们建议大家好先向以下旅馆预订 房间(1)Radisson-Redick 旅馆-就位在 Orpheum 中心对街拥有 88 个房间的 一家小旅馆(2)较大一点的 Red Lion 旅馆-离 Orpheum中心约五分钟路程， 或是(3)Marriott 位在奥玛哈西区，离 波仙珠宝店约 100 公尺，开车到市中 心约需 20 分钟，届时将会有巴士接送 大家往返股东会会场。 查理跟我一向都很喜欢开股东会，我 也希望大家能够来参加，我们股东的 素质可由大家所提出的问题看得出 来，我们参加过很多股东会，但从来 没有别的公司的股东像伯克希尔的股 东一样由高智能水准与经营者荣枯与 共的股东组合。 后面附有股东会开会投票的相关资 料，跟各位解释如何拿到入场所许的 识别证，由于开会当天会场不好停车， 如果你开车过来，记得早一点到，否 则附近的车位很快就会停满，你可能 就必须要停远一点，再走路过来。 一如往年，会后我们备有巴士带大家 到内布拉斯加家具店与波仙珠宝店或 是到饭店与机场，我希望大家能有多 一点的时间好好探索这两家店的奥 妙，当然早几天到的股东也可利用假 日逛逛家具店，星期六从早上 10 点到 下午 5 点 30 分，星期日则从中午开到 下午 5 点 30 分，到那里时记得到喜斯
32
糖果摊逛逛，你就知道为何我跟查理 在 1972 年买下喜斯之后，腰围会有如 此大的变化了。波仙星期天通常不开门营业，但在股 东会期间特别为股东与来宾开放，4 月 25 日星期天从中午开到下午 6 点， 当天查理跟我都会带着放大镜出席， 预备提供任何人都知道的，如何鉴定 宝石的基本常识，现场还备有樱桃可 乐、喜斯糖果及其它纪念品，我希望 大家都能够来参加。