2023年牛股之二特变电工

特变电工严重低估，再涨一倍也不高估

一、公司分析
1988年，特变电工还是昌吉市一个资不抵债的小厂，创始人张新自告奋勇用房子抵押了3万元承包了昌吉变压器厂，经过三十多年的创新发展，现已成为我国输变电行业的龙头企业，我国最大的电子铝箔新材料基地、大型太阳能光伏系统集成商。建有全国八大生产基地，正在建设印度海外基地，形成了“输变电、新材料、新能源”三大领域协同发展的产业格局。
     特变电工主要子公司有：
1、新疆众和（32.3%），被特变电工于2003.8.14控股，强强联合，目前已形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”高技术高附加电子新材料循环经济产业链。19-22年净利润分别为1.4亿，3.5亿，8.5亿，14.9-16.3.
2、天池能源：特变占比90.37%，业务为煤炭开采。主要煤矿是露天煤矿，天池能源有2个巨型煤矿在生产，南露天煤矿和将军戈壁二号煤矿，2022年底产能是7000万吨，还在建的是2000万吨，2023年年底前建成。加上在扩建的北露天煤矿和将军戈壁一号煤矿，预计2025年产能达到1亿吨。疆煤因为运输原因主要供给新疆及西北地区，疆煤外运随着煤炭价格的高企在加速，销售价格相对之前也提升了，长协价大概250元/吨，市场价大概250元/吨，但仍远低于内地市场。除了煤炭，工业硅的生产也放在了天池能源里面，2022.8.16特变电工发布公告，为了实现新疆优势资源转换，公司控股子公司新疆天池能源有限责任公司以其全资子公司新疆特变电工楼兰新材料技术有限公司为主体，在新疆巴音郭楞蒙古自治州若羌县工业园投资建设 20 万吨/年高纯硅及配套源网荷储一体化项目，该项目配套建设545MW新能源电站，其中风电项目425MW，光伏项目120MW，储能70MW/140MWh，本项目总投资约 65.09 亿元。2022.12.2投资者关系回复该项目已开工建设，分期实施，项目周期两年。
天池能源21年净利润31.47亿，22年预计翻倍大概65亿。一亿吨产能一吨赚100元就是100亿。
3、新特能源。持股比例64.51%，全球前三的硅料巨头，港股上市公司，目前正在回A股上市进程中。公司硅料产能：技改后新疆硅料产能10万吨，23年新疆准东项目投产10万吨，该项目在22年3月公告，整体按照 20 万吨/年进行规划建设，分为两期建设，每期建设规模均为 10 万吨/年，项目建设期共 24 个月，资金来源为新特A股发行及贷款。内蒙古10万吨22年三季度投产，四季度达产。所以22年产能20万吨，产量11-12万吨，公司在22年中报投资者会议预估23年产量24-25万吨，产能30万吨。24年内蒙古二期10万吨投产，产能40万吨。在硅料市场分析章节中可以看到，21-24年，新特能源产能方面始终排名前三，市场地位非常稳固。
得益于硅料价格的大幅上涨，新特能源21年利润49.55亿元，22年前三季度净利润96.5亿元。
4、其他投资。
1）、发电领域：22年3月，5亿元投资设立西藏公司，挖掘西藏新能源资源。2022年11月投资华电资本3亿、华电福新发展10亿。公司持股南网能源3.97%股份。
2022年8月12日，公司作为联合体牵头方，与公司控股子公司新疆天池能源有限责任公司、新疆准东能源发展有限公司组成联合体，参与了“昌吉州准东 2×66 万千瓦火电机组项目竞争性配置投资主体”项目投标，投资49.7亿元，建设周期24个月。新疆若羌工业硅项目配套建设了若羌 2×350MW 热电联产项目，项目总投资金额 301,485 万元。
截至2022年9月末，公司电站装机容量为5,090MW，其中：煤电2,720MW（含新特能源股份有限公司自备电厂装机700MW），占比53.44%，风电自营电站1,820MW，占比35.76%，光伏发电自营电站550MW，占比10.80%。
2）、工业硅领域：2021.11.4特变电工与内蒙古包头市达茂联合旗（以下简称达茂旗）人民政府签署了《投资合作框架协议书》，根据协议，高纯工业硅项目分两期建设，其中一期20万吨/年高纯工业硅项目拟投资30亿元，在取得项目用地、相关建设审批手续，具备开工条件后1个月内正式开工建设，预计开工后12个月内建成投产。二期20万吨/年高纯工业硅项目将根据市场、政策等情况推进。

5、输变电领域：2021年毛利就是32亿。

二、公司估值：1590亿元。1、新疆众和（32.3%），估值40亿。2、天池能源：600亿，3、新特能源。500亿。4、其他投资。1）、发电领域：100亿。2）、工业硅领域：50亿。5、输变电：300亿

三、公司看点：确定成长低估，电价优势，硅料企业中唯一四季度环比增加的光伏企业中最低估的，市净率也是最低的

特变电工在如今的环境下过的怎么样，手中的资本够不够生存下来而且变得更加强大。特变电工2022年1季度业绩31.2亿元，2季度业绩38亿元。2022年年度业绩大概率接近200亿元，那么2023年呢？多晶硅如果价格要下跌，会直降三千尺还是会有一个下跌的过程呢？我假设一下，多晶硅从12月份开始下跌，用6个月时间从30万元每吨下降到15万元每吨，这个下降够狠吧，按照样的下跌过程我来测算一下特变电工2023年1季度和2季度的业绩，2023年1季度天池能源盈利18亿元，特变电工受益15.6亿元，特变电工自身主业盈利5亿元，众和1季度盈利4.5亿元，特变电工收益1.3亿元，多晶硅1季度价格按照均价20万元，产量是5万吨，多晶硅利润60亿元，特变电工受益40亿元，加上新特能源电厂和工程承包等利润算8亿元，特变电工受益5亿元几项加起来特变电工2023年一季度业绩67亿元，同比2022年1季度业绩依然能够增长100%。2023年2季度特变电工在多晶硅15万元每吨的情况下，业绩能够完成73亿元以上。这样保守的计算下特变电工2023年半年的业绩是140亿元，增长率依然是100%以上，也就是说特变电工在未来4个季度都还能保持业绩增长100%以上。2023年就算多晶硅从30万元每吨下降到10万元每吨，是需要一个时间和空间的过程，多晶硅全年均价按照15万元每吨是很客观的吧，就算这样多晶硅净利润也能盈利在180亿元以上啊，2023年初是20万吨多晶硅产能，2023年4月开始是30万吨的产能，全年生产25万吨多晶硅是大概率事件。特变电工只要2023年上半年业绩保持在140亿元以上，全年保持在260亿元以上，市盈率就在3.5倍左右。特变电工2021年到2023年的3年时间盈利500亿元，分红按照30%扣取，剩余350亿元，特变电工自身资本3年时间获得了350亿元以上，特变电工对外最大的投资是新特能源的20万吨多晶硅项目，投资180亿元，就算自有资金和银行贷款各占一半，算上特变电工66%的权益，资本金不会超过60亿元，加上其他的一些投资，特变电工的现金流在2023年至少在300亿元左右，负债率会降到40%左右，超过300亿元的现金还不够特变电工去外面大展拳脚吗？这些自有资本加上银行贷款，干一场上千亿的大事也不难吧。加上特变电工投资的那些预备上市企业，2023年这些企业可都要上市了，新特能源融资80亿元，又是一次资本积累。人人都说在困难的时候，现金为王，特变电工在如今这环境下，能不能是王？就算困难来了，手握300亿元的现金，特变电工开心的不得了。2023年才是特变电工真正张开狼牙大嘴的一年，扩张的会更快。新疆2023年是高耗能项目大规模建成投产的一年，多晶硅几大龙头投产合计超过60万吨，工业硅就算匹配多晶硅也至少投产60万吨，加上其他高耗能项目，新疆2023年煤炭自身消耗量至少增加3000万吨以上，电量消耗至少增加500亿度到600亿度电以上，电从何来，煤从何来，硅矿从何来呢？天池能源在若羌县投资百亿以上建设20万吨工业硅、300万吨硅矿、70万千瓦火电、54.5万千瓦新能源电站，在若羌县的项目投资每年要消纳200万吨煤炭、300万吨石英矿，2023年年底到2024年年中陆续要建成，叠加2023年天池能源在准东工业硅和132万千瓦火电投资超百亿元，阿勒泰投资工业硅和电厂超百亿元，天池能源在未来用工业投资消纳自身煤炭资源800万吨以上，300万吨石英矿，就算电厂不赚钱，煤炭赚不赚钱呢？天池能源带头实施煤炭转化工业品的产业，新疆更是数不过来的高耗能项目，从2023年开始天池能源的发展速度会快于新特能源，因为新特能源的任何高耗能项目扩产投资都会增加天池能源的煤炭销售和工业硅销售，当多晶硅扩产大于工业硅的扩产规模时，工业硅的市场价格就会比多晶硅价格坚挺，所以2023年多晶硅价格下跌是必然的，但是工业硅可不一定，因为工业硅的毛利率本身就不高，如果跟着下跌，工业硅就会自动减产，而天池能源的工业硅是非常有竞争力的，煤炭是自己的、硅矿是自己的、电厂是自己的，如果拼工业硅价格战，天池能源就算工业硅不赚钱，试问煤炭赚不赚钱、电厂和硅矿赚不赚钱？不看好特变电工的不就是因为担心多晶硅会发生价格下跌吗？但是下跌也是有一个周期的，同时就算多晶硅下跌，特变电工依然可以依靠天池能源的煤炭、电力、工业硅、硅矿等利润补齐业绩缺口，2023年特变电工至少可以在2022年的基础上维持30%以上的业绩增长，而且2023年上半年依然可以维持业绩100%的增长幅度，而这业绩保障期，足够主力在特变电工继续发动一次拉升，有9个月的时间足够拉升再撤出，真正想看到特变电工业绩下滑拐点要等到2023年9月才会看到。天池能源在若羌县的20万吨工业硅和准东的20万吨工业硅是要等到2023年年底才投产，但是你们可从注意若羌县300万吨石英矿何时投产呢？我就做个简单的比较，石英矿的市场利润等于新疆煤炭的市场利润，那么2023年6月投产的石英矿开采折算半年，就相当于生产150万吨石英矿，把它比作150万吨煤炭产量如何？新疆要求2023年煤炭长协价合同要在2022年12月份之前签订，就意味着2023年天池能源的煤炭有80%的产量已经锁定了利润，叠加新增投产的煤炭产量以及铁路运输量的增加降低煤炭运输成本，天池能源在2023年的业绩至少可以在2022年的基础上再增加20亿元，将军戈壁一号露天煤矿一期400万吨在2023年也是要建成投产的，而新疆在2022年投资建设了那么多的高耗能项目，思考一下新疆2023年自身煤炭消耗量是不是大幅度增长呢？特变电工在2023年如果能够完成260亿元的业绩，目前800亿元的市值值不值得老朋友们坚守呢？2021到2023年特变电工净利润超过500亿元的话，思考一下特变电工会手握多少现金？特变电工手握那么多的现金加上那么多的工业项目投资在排队，未来有足够的业绩释放保障。新特能源和天池能源是特变电工的双发动机，就算后续新特能源开始慢慢降速，天池能源的300亿工业投资叠加煤炭消纳，不得推力加大一点？新特能源的多晶硅在新疆扩建的越多，背后躺着数钱的一定会有天池能源。

特变电工新能源推出新一代1500V逆变器产品