中金：港股压力与机遇并存，结构性机会值得关注
近期，港股市场经历了一波回调，引发投资者广泛关注。自5月底高点以来，港股已回调近10%，市场对港股未来走势的担忧逐渐升温。然而，中金公司研究部认为，尽管港股面临一定的压力，但也不至于完全回吐所有涨幅，恒指18,000点附近或可得到一定支撑。相较于A股，港股仍呈现出明显的韧性，其比较优势主要体现在估值、仓位和盈利三个方面。
一、市场压力：回调原因与支撑因素
港股近期的回调主要源于两个方面：一是前期超买透支后的获利回吐；二是国内基本面依然偏弱，私人信用收缩仍在继续。5月经济数据显示，生产端依然疲弱，消费恢复较快，固定资产投资进一步下行。此外，海外资金尤其是价值型主动外资流出再度增加，也对港股市场造成一定压力。
然而，在港股市场回调的同时，我们也应看到其背后的支撑因素。首先，恒指18,000点附近或可得到一定支撑。其次，港股相较于A股呈现出明显的韧性。最后，为解决私人部门信用收缩问题，政府可能采取财政扩张政策来抵消私人信用收缩的影响，从而为港股市场提供支撑。
二、港股优势：估值、仓位与盈利
中金公司研究部认为，港股较A股仍有比较优势，主要体现在以下三个方面：
1. 估值优势：港股的估值出清较为彻底，估值仍低于历史均值1.6倍标准差。经过三年估值下移后，以互联网为代表的港股“核心资产”回调已经较为充分，具备较高的投资价值。
2. 仓位优势：从全球范围来看，EPFR全球跟踪各主要地区的主动基金对于中资股配置比例已从2020年10月高点14.6%下降至4月底的5.7%，说明外资对于中资股的配置已经大幅降低。而与此同时，南向资金持续流入港股市场，为港股提供了充足的流动性支持。这种仓位调整使得港股在未来具有更大的加仓空间。
3. 盈利优势：受益于结构差异，港股的盈利表现好于A股。上游周期与互联网等港股权重较大的板块盈利表现较好，而地产与中游制造等A股占比较大的板块盈利普遍承压。这意味着在未来经济复苏过程中，港股有望实现更快的盈利增长。
三、配置建议：关注结构性机会
在当前市场环境下，中金公司研究部建议投资者关注以下三个结构性机会：
1. 整体回报下行：在整体回报率下行的背景下，高分红股票（如传统的电信、能源、公用事业及部分互联网消费等稳定“现金牛”）具有长期配置价值。这类公司通常具有较高的股息率和稳定的现金流，能够为投资者提供相对较高的回报。
2. 局部加杠杆：部分政策支持或景气向上的板块仍有望受益于政策红利和市场需求增长。例如电气设备、技术硬件、半导体、软件与服务等领域的科技公司，在当前经济转型和产业升级的大背景下，有望通过加杠杆实现快速成长。
3. 局部涨价：在通胀环境下，涨价板块如天然气、有色金属及公用事业等能够通过价格传导机制保护企业利润率并享受更大的议价能力。这些行业的上市公司往往具有较强的定价权和市场地位，能够在价格上涨时获得更多的利润空间。
四、总结与展望
综上所述，虽然港股市场短期面临一定的压力和挑战，但从中长期角度来看仍具有较大的投资潜力。投资者应关注市场回调带来的布局机会，重点关注估值合理、盈利稳健且受益于政策红利的优质标的。同时，也要警惕外部环境变化对市场造成的短期波动和影响。展望未来，随着全球经济逐渐复苏和国内政策逐步落地实施，港股市场有望迎来更加广阔的发展空间和投资机遇。