杭州老板电器股份有限公司成立于2000年，总部位于浙江杭州市临平。公司深耕精耕厨房领域，专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建，提供包括吸油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等家用厨房电器套系解决方案。经过40余年的发展与壮大，老板电器$老板电器(SZ002508)$ 现已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业。公司于2010年11月在深圳中小企业板上市。
根据产品属性及烹饪方式，将公司产品主要分为三大品类。第一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群。第二品类指以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群。第三品类指以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表的水厨电产品群。此外，还包含以集成灶、集成油烟机等为代表的集成类产品群以及冰箱等品类，为消费者提供全套厨房电器解决方案。 公司渠道布局完整，形成线下零售、线上电商、精装修工程为主的三大渠道以及海外渠道。
行业分析
公司属于厨电行业，且是行业龙头企业。根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.0%、25.8%；老板品牌燃气灶零售额、零售量市场占有率为30.4%、23.1%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额、零售量市场占有率为32.0%、24.6%；均位于行业第一。
截止2023Q2，根据奥维线下报告显示，公司主要产品品类线下零售额的市场份额与市场地位如下表：
截止2023Q2，根据奥维线上报告显示，公司主要产品品类线上零售额的市场份额与市场地位如下表：
截止2023Q2，根据奥维地产报告显示，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为34.8%，位居行业第一。
2023年上半年，随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度有序回升，厨电行业整体呈现温和反弹态势。零售渠道，根据奥维线下零售市场监测月度数据报告显示，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长7.6%、2.2%。电商渠道，根据奥维线上零售市场监测月度数据报告显示，厨电套餐零售额较去年同期增长14.6%。工程渠道，根据《奥维云网（AVC）地产大数据》显示，受新房销售不振影响，上半年精装修新开盘37.58万套，同比下跌45.1%；精装修项目渗透率为37.7%，较去年全年下降2.4个百分点。吸油烟机、燃气灶配置率分别为96.4%、96.3%，基本较去年同期持平；洗碗机渗透率38.5%，较去年同期增长7.1个百分点。2023年上半年，得益于“保交楼”政策的落地实施，商品住宅竣工面积24603.6万平方米，同比增长18.5%，预计2023年成为市场交房大年。
综合分析
——SWOT分析——结论：行业绝对龙头且运营管控成熟
——综合性分析——结论：经营稳健合理派息适合长期持有
老板电器作为厨卫行业的绝对龙头，且穿越过完整的行业周期，已形成了一套成熟稳健的经营管理模式，在经营管理、盈利能力、财务管控等诸多方面，是行业内的标杆，综合优势依然明显。
不足的地方在于，目前随着房地产市场步入“白银时代”和厨卫行业需求低迷，未来的需求恢复存在较大的不确定性，业绩全面恢复还有待观察。
整体而言，公司是目前厨卫赛道发展经营时间最悠久，经营能力最扎实的企业，长期稳定的派息，估值回调后，投资价值正在逐步显现。
仅对结论感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。
后面是对上述结论的展开分析与讨论，无新内容。
强烈声明：
投资有风险，如实需谨慎。本文仅为大林个人投资的价值分析，文中的任何看法和观点，均可能充满个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖大林的分析判断作出买卖决策。
资产资本分析
截止2023Q3财报，老板电器总资产159.61亿元，总负债52.04亿元，净资产107.57亿元。按照巴菲特的简易评估挤水分后，经调整后的所有者权益为83.68亿元，差异主要在于无形资产、商誉，存货和各应收的打折所导致。
这里的企业经调整净资产，本质按该企业的清算时的可变现资产做压测，也就是你买的股票未来清算时对应多少净资产，相当于一个更可靠的兜底价值。
成长性分析
这一部分参照老板电器的历史成长情况，重点分析其未来成长的空间及确定性，结合行业的增长情况做对比分析更有效。
——营业收入及增长率分析——结论：曾持续高增长但近几年明显放缓
公司上市时间较早，经营考察周期较长，这是了解该行业较好的样本。
近几年，公司整体营收额100亿元左右，营收规模和市场占比较高，行业龙头地位显著。不过公司自2018年起增速明显放缓，但仍保持小幅增长，依然优于同行企业。
公司2018年前平均营业收入增长率20%以上，2018年以后基本在10%以内。增长率明显放缓但依然优于同行。该行业与受房地产景气程度密切相关，中国房地产已进入所谓“白银时代”且近几年面临整体性调整与挑战。
——净利润及增长率分析——结论：行业领先但近两年明显下滑
整体净利润15亿元左右，盈利行业领先但2018年后增长明显下滑甚至出现大幅调整，目前尚处在盈利逐步恢复与调整周期。
2018年之前平均净利润增长率20%以上，2018年后增长明显下滑甚至大幅调整，总体略优同行。行业的黄金时代已过，行业的调整仍在继续，未来的快速增长较难持续，但逐步恢复至自然增长仍有较大希望。
——扣非净利润及增长率分析——结论：主业清晰与净利润同频变化
扣非净利润与利润曲线趋势相似，说明非经常性损益少主业比较清晰。非主营业务的排雷压力较小，长期坚守主营业务的战略定力值得给加鸡腿。
——销售网络及增长率分析——结论：全渠道覆盖龙头地位显著
公司属于厨电行业绝对的龙头企业。不管是线下零售市场，还是线上市场，公司的吸油烟机、燃气灶、厨电套餐等主要产品，均位于行业第一。这一内容在行业分析部分已做详细披露。这里再补充下产品及区域分布情况，按2023Q2财报显示数据如下：
公司家电厨卫业务占97%，主营业务非常清晰。公司主要产品以吸油烟机、燃气灶为主占70%以上，核心销售区域在华东，占比在50%以上。
盈利性分析
这一部分参照老板电器的历史盈利情况，重点分析其未来盈利能力及确定性。
——毛利/净利分析——结论：窄幅波动管控稳定成熟
从历史经营看，公司毛利润和净利率随着规模化生产及销售增长，始终在窄幅区间波动，说明成本控制较为成熟。稳定性在行同业内属于成熟优秀水平。值得关注的是，近两年随着行业低迷，整体出现较大下降，但总体依然优于同行。
公司全销售网络完整有效，毛利率和净利率保持在行业领先地位，且多年来始终稳定保持在较高水平，这反映了管理层优秀的管理执行能力。
——资产收益分析——结论：大幅下滑步入稳定持续的低增长状态
从历史经营看，随着资产增厚、房地产市场低迷及市场增长放缓，资产增值能力在提升后面临持续下滑，整体仍高于全行业平均水平。
目前，公司的总资产收益率ROA已降至20%以内，净资产收益率ROE也降至12%以内。资产收益表现整体接近传统行业特征，稳定持续的低增长。
——市盈/市净率分析——结论：处于低位区间投资价值逐步显现
市盈率=股价/每股收益，从该股市盈率的历史高低位点来看，上市初期最高涨至40倍，随着行业自2018年以后步入中低增长，整体市盈率也大幅降低，平均在15倍左右。由于近期股价持续下行，尽管盈利缓慢修复，但市盈率也下行至历史低位区间，投资价值逐步显现。
考虑到未来行业增长的不确定，甚至仍有下滑趋势，市盈率有被拉高的风险。好在公司经营管理的稳定性较高，稳定持续的经营成果更具确定性。
市净率=股价/每股净资产，从该股市净率的历史高低位点来看，最高涨至10多倍，出现过明显高估。目前市净率已到历史低位区间，当前股价对应的净资产是2.06，已逐步处于合理乃至低估值区间。
——每股收益/分红分析——结论：坚持稳定合理派息适合长期持有
从历史经营看，公司每股收益稳步提升。2018年以后行业整体增长进入低速增长阶段，每股收益增长放缓甚至出现挑战，以当前股价24元计算（2024/2/7），最近几天股价已出现大幅回弹（2024/1/23最低19.66元），每股收益率为7.08%。
再来看下每股分红情况：公司上市时间和考察周期长，历史上都是稳定持续的派息分红，按近十年综合派息率计算为39.86%，取整按40%计算。
按当前股价24元计算，预计2023年每股收益1.7元，派息按40%计算，股息率=（1.7*40%）/24=2.8%，股息率2.8%，跟三年期定期存款相近。
安全性分析
参照老板电器的股权与财务情况，重点分析其经营稳健及抗风险能力。
——资产负债率分析——结论：极少金融负债抗风险能力较强
从历史经营看，公司负债率持续保持20-35%较低区间，较少金融负债，主要是各类应收账款等合理的经营性负责（相当于占用部分供应商的资金来经营），债务水平处于合理状态。反映经营能力稳健、抗风险能力较强。
——准现金资产分析——结论：手握重金具备极强抗风险性
从历史经营看，公司2023Q3准现金资产（货币资金+交易性金融资产）85.5亿元，占总资产56%以上，占净资产80%左右，占全部负债是1.6倍。公司流动性安全性非常高。
——股权结构分析——结论：控股权清晰散户股东众多
自2010年上市以来，目前任建华家族依然控股52.29%，处于绝对控股。同时，持股人数逐步提升，已是名副其实的公众型公司，目前持股6.6万人左右。
估值分析
参照公司历史市值与财务情况，重点分析其买入和卖出点。
——历史市值分析——结论：穿越行业周期价值逐步回归
自2012年上市以来，公司总市值最高516亿元，最低38亿元。公司经历了行业完整的周期波动，目前处于行业低迷和价值回归区间。
——买入点分析——结论：一年内理想买点≤193亿元
关于估值方法选取：基于厨电行业自2018年以后已步入低增长阶段，越来越呈现周期股的相关特征，因此可采用席勒估值法。当然，公司也可以采用最常用的PE估值法。这里大林选取两种方法共同做个估值分析。
按第一种方法（席勒估值法）：2018年至今的平均净利润为15.34亿元（2023年按16亿元预算，大家可自行加总计算）。当前合理估值=平均净利润/无风险利率=15.34/4%=383.42亿元。合理买入点=383.42*0.7=268.39亿元。
若保守一点按十年的平均净利润为13.3亿元，当前合理估值=平均净利润/无风险利率=13.3/4%=332.5亿元。理想买入点=332.5*0.7=232.75亿元。
按第二种方法（PE估值法）：2018年以后公司的PE均值为18倍左右，七分位以下的均值为15倍以内。理想买入PE=取均值18*0.7=12.6倍，理想买入点=平均净利润*理想PE=15.34*12.6=193.28亿元。
因此，大林认为，一年内理想买点≤193亿元。
——卖出点分析——结论：一年内理想卖点≥345亿元
采用第一种方法，理想卖出点=合理估值*150%=332.5*1.5=498.75亿元。
采用第二种方法，2018年以后公司70%以上的PE为22.5倍左右，理想卖出点=平均净利润*理想PE=15.34*22.5=345.15亿元。
因此，大林认为，一年内理想卖点≥345亿元。
其他相关事项分析
关于股东与高管增减持：近几年公司股东及高管的减持，主要集中2021年6月（股价在28-33之间），大致在均值偏上位置，减持比例所占股份较少。整体来看，公司的股东和高管持有股权相对稳定长期，未发现减持套现嫌疑。
关于特别分红派息：公司2024年1月3日发布《特别分红权益分派实施公告》，尽管是个利好，但实质并没有出人意料，分派的股息及比例也是历年合理范围，只是时间做了提前。以大林浅见，无非是原本的年度分红，现在做提前释放，目的是在于提升股价，而且从结果来看，还是比较有效的。
