亿田智能投资价值分析2014/1/28

浙江亿田智能厨电股份有限公司（$亿田智能(SZ300911)$ ）创立于2003年，总部位于绍兴嵊州市。亿田智能是一家专业研发、生产、销售、服务为一体的高端厨电及不锈钢橱柜集成解决方案的制造企业。公司2020年12月在深交所创业板挂牌上市。2023Q2财报显示，亿田智能集成灶销售占比89%，线上销售（京东、天猫）占比71%，是集成灶细分领域企业。

行业分析

公司属于厨房电器行业，新建住宅装修和存量住房交易带来的二手房翻新，构成了厨房电器产品主要的市场需求来源，因此，本行业的景气度与房地产行业的关联度较高。集成灶属于厨卫大家电的细分领域，细分市场体量较小。近几年房地产行业的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电市场造成较大冲击。

据奥维云网推总数据显示，自2015年以来，我国集成灶产品销量增长迅速，销售数量由2015年的57万台增长至2022年的290万台，销售规模从2015年的36亿元增长至2022年的259亿元。

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023Q2报告期内集成灶零售额124 亿元，同比下降0.4%；零售量134 万台，同比下降1.3%，集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。目前集成灶市场保有量较小、渗透率较低，然而在城镇化进程深入推进以及产品置换需求等释放的背景下，其市场容量未来仍存在增长的空间。随着消费者对厨房升级的需求释放以及集成灶产品品质和功能不断的提高，集成灶产品的市场认可度和渗透率也将逐步提升。

综合分析

——SWOT分析——结论：逆势扩张布局押注未来

——综合性分析——结论：适合成长型中长期投资者

整体来说，亿田智能经营较为稳健，经营表现也略优于同业水平，目前股价具备一定的抗跌性和防御性。目前逆势布局未来需求恢复，但未来的需求恢复存在较大的不确定性，业绩恢复还有待观察。

同时，细分赛道空间不大，未来成长性也有限，前瞻性布局未来能获取比同业更快的扩张，但阶段性会拉低短期的财务收益和分红比例，目前股息率不高。

仅对结论感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。

后面是对上述结论的展开分析与讨论，无新内容。

强烈声明：

投资有风险，如实需谨慎。本文仅为大林个人投资的价值分析，文中的任何看法和观点，均可能充满个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖大林的分析判断作出买卖决策。

资产资本分析

截止2023Q3财报，亿田智能总资产19.49亿元，总负债4.94亿元，净资产14.55亿元。按照巴菲特的简易评估挤水分后，经调整后的所有者权益为12.85亿元，差异主要在于无形资产0.69亿元，以及应收和存货的打折所导致。

这里的企业资本资产，本质是说明该企业静态的价值，也就是你买的股票对应多少企业净资产，相当于一个较为可靠的兜底价值。

成长性分析

这一部分参照亿田智能的历史成长情况，重点分析其未来成长的空间及确定性，结合行业的增长情况做对比分析更有效。

——营业收入及增长率分析——结论：中低增长且出现下滑

目前总共8个考察年度，整体营收额12亿元左右，市场占比低且分散，除21年出现大幅增长外，其余年份大多处于低增长，今年甚至出现负增长。

平均营业收入增长率10%左右，增长率较低但略优于同行。今年出现加速下滑态势，主要受房地产行业低迷拖累所导致。中短期看，房地产行业难有大幅好转，短期业绩难以大幅改善，甚至面临持续下滑风险。

——净利润及增长率分析——结论：增长放缓且存在下行趋势

整体净利润2亿元左右，绝对值低且近几年增长放缓且有下滑趋势。

平均净利润增长率25%左右，但增长逐步放缓且存在下行趋势，总体略优于同行。近两年面临较大下行压力，主要受房地产行业低迷拖累所导致。中短期看，房地产行业难有大幅好转，业绩难以大幅改善，甚至面临持续下滑风险。

——扣非净利润及增长率分析——结论：主业清晰非经常性损益少

扣非净利润趋势相似，说明非经常性损益少但也产生了一定影响。公司主业是比较明显的，同时主业存在下滑压力也较大。

——销售网络及增长率分析——结论：线上销售能力逐步强化

季报未披露，参考年报及半年报。

截至2023Q2，公司拥有经销商逾1,500 家，覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）；线上销售主要通过京东和天猫平台为主，从最近几期财报来看，销售占比从2022年的64%提升至2023Q2的71%，线上化终端销售能力不断强化。

盈利性分析

这一部分参照亿田智能的历史盈利情况，重点分析其未来盈利能力及确定性。

——毛利/净利分析——结论：总体稳定区间窄幅波动

从历史经营看，毛利润和净利率随着规模化生产以及线上销售占比提升，略有提高窄幅波动，整体平稳。

推测因线上销售占比提升，毛利率逐步提升，但净利率则保持区间窄幅波动。

——资产收益分析——结论：逐年下降接近全行业平均值

从历史经营看，随着资产增厚、房地产市场低迷及市场增长放缓，资产增值能力大幅下滑，接近于全行业平均水平。投资吸引力明显下降。

目前，亿田智能的总资产收益率ROA已降至10%以内，净资产收益率ROE也降至15%以内。当然，资产收益表现整体还是优于同行企业。

——市盈/市净率分析——结论：股价攻防平衡静待行业修复

市盈率=股价/每股收益，由于近期股价持续下行，尽管盈利也有所下降，但市盈率也下行至历史地位区域，按理是投资的好时机。

考虑到未来增长的不确定，甚至仍有下滑趋势，市盈率有被拉高的风险。

市净率=股价/每股净资产，目前市净率已到历史低位，当前股价对应的净资产是2.21，股价的具备一定的防守性。

——每股收益/分红分析——结论：派息比例低股息率不到2%

从历史经营看，亿田智能每股收益稳步提升。近两年由于业绩下滑，每股收益增长放缓甚至面临下滑，以当前股价32.45元计算，每股收益率仅6%左右。

再来看下每股分红情况：由于亿田智能上市时间不长，考察周期较短。整体三年的派息率维持在30%左右，派息率较少但较为稳定。

仍按当前股价32.45元计算，假定每股收益2元，派息30%计算，股息率=（2*30%）/32.45=1.85%，股息率较低，因此需要通过股价增长来实现收益。

安全性分析

参照亿田智能的股权与财务情况，重点分析其经营稳健及抗风险能力。

——资产负债率分析——结论：经营保守（无金融负债且负债率较低）

从历史经营看，亿田智能负债率多年来长期处于28%左右，且无金融机构的任何负债，仅有正常经营的应付票据、应收账款等，经营风格可谓较为保守。

——准现金资产分析——结论：手握重金不惧风险

从历史经营看，亿田智能长期以来准现金资产（货币资金+交易性金融资产）占总资产50%以上，占净资产70%以上，是总负债的两倍多。安全性非常高。

——股权结构分析——结论：股权清晰筹码集中

自2020年上市以来，孙伟勇家族始终持有控股64.10%，处于绝对控股。同时，持股人数逐步集中并趋于稳定，目前持股0.63万人左右。

估值分析

参照亿田智能历史市值与财务情况，重点分析其买入和卖出点。

——历史市值分析——结论：高开低走趋于合理估值

自2020年上市以来，公司总市值最高91.11亿元，最低32.94亿元。

——买入点分析——结论：一年内合理买点≤28亿元

合理买入点=经调整后所有者权益+年均净收益*5PE=12.85+2*8=28.85亿元。考虑到房地产市场恢复的不确定性，集成灶市场增长短期内很有可能低于全行业平均水平。同时鉴于亿田智能略优于同业表现，因此给予8PE估值。一年内合理买点≤28亿元。

——卖出点分析——结论：一年内合理卖点≥58亿元

理想卖出点=所有者权益+年均净收益*10PE=14.55+2*12=38.39亿元。预计未来房地产逐步恢复全行业平均水平，叠加亿田智能的略高于同行能力，因此给予12PE合理估值，卖点设定为合理估值的150%。一年内合理卖点≥58亿元。

其他相关事项分析

亿田智能于2024年1月12日发行5.2亿元的可转债，主要用于环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广及建设项目逆投入1.5元。未来预计新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成灶水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。本次募集项目的产能非标为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。（简评：亿田目前加大逆势扩张，目的是布局未来，等待需求恢复）

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大林 于 杭州

2024年1月28日星期日