广信股份的长期投资逻辑

重点内容：广信股份的长期投资逻辑：基本面的优越性和高成长性。

广信股份自2015年上市以来，低成本扩张，超越周期，稳健经营，净利润实现了6年10倍的增长，而股价远远落后于利润的增长。
归母净利润(亿)：

2015: 1.30亿。
2016: 1.81亿。
2017: 3.37亿。
2018: 4.69亿。
2019: 5.06亿。
2020: 5.89亿。
2021（1-9）：10.33亿。
2021年全年净利润，我们预测15亿元左右。

巴非特说：“你必须了解企业的财务报表，它是企业与外界交流的语言，你在股市中赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比”。
广信股份的财务指标，没有一分钱银行贷款，货币资金超过50亿。公司基本面的优越性和高成长性至少超出两市95%以上的A股公司。

【一：广信股份已经是A股农药龙头股之一】

农药板块，虽然不是什么新能源、半导体，不是时髦行业，但也是牛股辈出。特别是农药股，技术含量比较高，在粮食安全政策下，比如扬农化工 ，A股农药公司龙头，这些年来发展得也很不错。股价的成长历史可谓是大牛股了，10年涨了10倍。这是什么概念呢？呃，就是巴菲特也很难做到的那种。现在的PE仍然处于历史估值的合理位置，其绝对值也不是很高，30倍不到。
广信股份，目前处于农药板块的龙二位置，其主营完全就是农药，主要是杀虫剂、杀菌剂、除草剂等。业绩保持高增长，低负债，现金流好，没有长短期有息负债，没有商誉。货币资金51亿元，预收款6亿多元。在建工程6亿多元，是当前固定资产的一半，正在积极扩张中。农药基本都是有毒剧毒的，特别是有些原材料，是国家实时监控的剧毒物品，所以农药生产资质的审批是很严格的，在当前环境中，低毒甚至无毒的监管要求之下，新的资质越来越难以获取，以前就有资质的企业生产出来的产品，经过市场检验，基本都能维持很大的市场份额，实际上是高门槛行业。广信股份，近年以来业绩也很亮眼，股价远远落后于其业绩的增长，甚至股价已经严重低估了。净利润实现了6年10倍的增长，而股价远远落后于利润的增长。目前看起来，完全可能超过扬农化工，成为农药龙头之一。
我们以11月30日收盘价和三季度财报，把广信股份VS扬农化工进行一个对比PK：
一、市值：广信股份180亿，杨农化工420亿。
二、三季末净利润：广信股份10.33亿，扬农化工10.16亿。广信股份净利润第一次超过了扬农化工。
三、账上货币资金（现金+金融资产（主要是银行理财产品））：广信股份51亿，扬农化工25亿。
四、毛利率：广信股份41%，扬农化工23%。高了18个百分点。
五、净利润率：广信股份25%，扬农化工11%。高了14个百分点。
六、净资产收益率：广信股份17%，扬农化工16%。高了一个百分点。
七、负债率：广信股份30%，扬农化工46%。而且广信股份有息负债为0。
八、银行贷款：广信股份0，扬农化工10亿元。
九、经营现金流净额：广信股份16亿，扬农化工14亿，高出2亿元。
十、研发费用：广信股份2.24亿，占收入的5.4％，同比增长62％。扬农化工2.7亿，占收入的3％，同比增长13.7％。
十一、在建工程：广信股份6.73亿，占固定资产比重为52%，而扬农化工4.42亿，占固定资产比重为13%。这个指标非常重要，在建工程占比高，代表新项目多，而且很快就会转固增加收入和利润。
十二、机制：广信股份是民营企业，而且已经做过股权激励，扬农化工是中央企业，未有股权激励。
通过上述十二点比较，很明显：广信股份的市值还远远落后扬农化工，但其他所有业务指标，包括机制等都远远好过扬农化工。扬农化工，年初的时候市值接近600亿元，名副其实的农药龙头。广信股份的市值，什么时候超过扬农化工？成为农药板块的龙头？

【二：广信股份成长能力分析】

2021年三季度末，公司营业总收入为41.3亿，同比上升52.5%，与行业平均总营收增速相比（行业45.4%，超7个百分点），公司归母净利润为10.33亿，同比上升137.2%，高于行业平均归母净利润增速（366.4%）。三季度，公司单季度归母净利润为4.03亿，同比上升165.7%。
成长能力关注点：
一、净利润大幅增加: 归母净利润同比大幅增长。
二、归母净利润增速创新高。
广信股份，自2015年上市以来，每年归母净利润、扣非净利润：
1、公司近年来营业总收入(亿)：
2015: 13.25亿。
2016: 15.02亿。
2017: 23.46亿。
2018: 28.47亿。
2019: 31.19亿。
2020: 34.02亿。
2021（1-9）：41.28亿。
2、公司近年来归母净利润(亿)：
2015: 1.30亿。
2016: 1.81亿。
2017: 3.37亿。
2018: 4.69亿。
2019: 5.06亿。
2020: 5.89亿。
2021（1-9）：10.33亿。
广信股份，自2015年上市以来，每年归母净利润、扣非净利润，复合增长率超过30%。这是地地道道的成长股，成长能力超过了A股两市至少95%的上市公司。

【三：广信股份盈利能力分析】

2021年三季度末，公司毛利率为41%，同比上升20.4%，高于行业平均（27.7%）。公司净利率为25%，同比上升55.5%，高于行业平均（11.3%）。公司期间费用率为14.2%，同比下降19.2%，环比上升0.3%，与行业平均数值相差不（15.6%）；其中，管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.3%/1.1%/-0.6%/5.4%。
盈利能力关注点：
一、 ROIC较高，投资回报率较高。
二、净利润规模行业领先: 公司规模较大。
三、核心利润贡献度较高: 盈利质量较好。
四、单季度归母净利润环比持续上升。
公司近年来毛利率与净利率：
一、毛利率：
2017: 33.31。
2018: 36.09。
2019: 35.76。
2020: 35.24。
2021（1-9）： 41.03。
二、净利率：
2017: 14.37。
2018: 16.48。
2019: 16.26。
2020: 17.30。
2021（1-9）：25.02。

【四：广信股份现金流分析】

2021年三季度,公司经营活动产生的现金流净额为16.3亿。同比变化100.3%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为40亿，同比增加124.6%。销售收现比为96.9%，与行业平均数值相差不大（88.1%）。净现比为138.7%，高于行业平均（20.4%）。
现金流关注点：
一、支付的其他（主要指交易性金融资产，购买银行理财产品31亿）与经营活动有关的现金同比涨幅较高，且占经营活动现金流出总额比重不低。
二、收现率提升，现金流明显改善: 收现率提升，现金流同比改善。
三、净利润增加，利润与现金流较为匹配，且经营现金流变动方向与其保持一致。
公司近年现金流净额情况(亿)：
2018: 3.0亿。
2019: 6.95亿。
2020: 6.92亿。
2021（1-9）：16.29亿。
其他关注点：
一、预付账款大幅增加: 预付账款同比大幅增加。
二、应付票据大幅增加: 应付票据同比大幅增加。
3、 预收账款5.3亿，同比环比大增增加。

【五：广信股份资产负债表分析】

资产=负债+所有者权益
通过资产负债表了解企业的家底及其构成，重点关注以下几个方面：
一看结构。企业拥有多少资源？（资金、应收款、存货、对外投资、固定资产、无形资产等）这些资源的来源是什么？（这家公司主要是依托负债还是靠自身造血经营）。
二看变化。结合历史期间，资产负债结构的变化暗示企业经营发生转变。
三看具体的科目。例如预收和应付，预收和应付的变化可以揭示企业产业链话语权的强弱。
拿到广信股份资产负债表，首看结构与规模。
货币资金方面，公司三季末货币资金：现金+金融资产（银行理财产品）余额为51亿元，同比增加31%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.3亿元，同比增加33.7%，应收账款占流动资产的比重为4.8%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为30.3%，预收账款5.2亿元，同比增长750%，银行贷款有息负债为0，资本结构特别稳健。
对于资产负债表，我们要重点看一个具体的关键性指标。
货币资金这个重要指标，主要是指企业靠自身经营活动获得的现金流，这种资金生成质量是最好的。一个造血功能正常的企业，货币资金的规模通常会呈不断上升的趋势。公司近三年货币资金持续上升，报告期末，公司货币资金占流动资产比重为73%，货币资金持续攀升。净利润现金流同步增长。前三季度公司经营性现金流净额16.3亿元，同比增长100.3%；三季度单季经营性现金流净额9亿元，同比增长304.6%。销售商品、劳务收到的现金40亿元，同比增长率+124.6%，收现率为96.9%。报告期内，公司净现比为1.58，净利润与现金流同步增长，净利润含金量高的令人惊叹。

【六：广信股份核心竟争力分析】

广信股份核心竟争力在于成本控制远远低于行业，并在不断扩大优势。
1. 成本技术优势：安徽地域原料低，自产自用，科技技术含量高，配方比例先进，行业领先优势。
2. 人工成本优势：现代化智能化机器人管理体系，科技研发投入行业遥遥领先。
3. 农药小品种龙头优势：从过去6年看，不论产品周期或者行业上行下行，广信股份的收入都最坚挺，小品种的高门槛龙头地位，躺赢吃大肉。
4. 企业文化：广信老板专注农药，有远见。全产业链工业化模式。
农药行业高剧毒高污染，所以门槛比较高。这种情况下，周期就被平滑了稳定了。
再来说说股价，主流观点是认为平滑之后，杨农化工、广信股份等优秀企业的盈利模型更稳定，估值水平会提升，是好事。这是全行业稳定意味着提前完成成本梯度差收敛的行业格局，这种格局伴随着美好，红利完全够吃了。所以我们倾向于特种高门槛行业才更有存量整合的超级红利。这高污染玩意是双刃剑，伤害你的时候也在伤害别人，最大的公平就是政府对哪个从业者都施加了诅咒，逆水行舟不进则退，残酷无情且美丽。好牌都是洗出来的。

【七：广信股份21年、22年净利润预测分析】

一、2021年全年净利润预测分析：

1、公司三季报已经实现净利润：10.33亿。
2、公司四季度净利润预计分析：
广信股份主营产品截止2021年11月26日价格、11月26日价格比Q3均价涨跌幅、Q4均价（截至11.26）、Q3均价、Q4均价比Q3涨跌幅情况如下：
1、多菌灵（5.2万元/吨，+34.2%；4.93万元/吨，3.88万元/吨，+27.2%）。
2、甲基硫菌灵（5.0万元/吨，+22.9%；4.90万元/吨，4.07万元/吨，+20.4%）。
3、敌草隆（5.8万元/吨，+58.9%；5.3万元/吨，3.65万元/吨，+45.2%）。
4、草甘膦（8.40万元/吨，62.5%；8.00万元/吨，5.17万元/吨，+54.7%）。
5、对硝基氯化苯（1.80万元/吨，+18.4%；1.82万元/吨，1.52万元/吨，+19.7%）。
主要产品价格10、11月均价相对于三季度均价已经平均上涨40%以上。另外，公司还有未经结算的5.2亿预收账款。10月份新投产的10万吨对硝基氯化苯，年底或明年初还有30万吨离子膜烧碱投产。叠加四季度农药的高景气度持续，其净利润会超出所有卖方研究员的预期。大概率在6亿元左右甚至更高，而且也为明年的高增长打下了坚实的基础。
基本可以判断：公司2021年全年净利润有望超过15亿元以上，扣非净利润也会超过15亿元。

二、2022年全年净利润预测分析：

2022年，公司在建及规划多个项目促成长。2021 年第三季度末，公司新增资本支出 1.05 亿元，在建工程达到 6.73 亿元，固定资产 13.06 亿元，在建工程/固定资产 实现 51.5%。随着项目投产，在建工程转固，公司收入和利润中枢会持续向上。在建及规划项目 主要包括:对(邻)硝基氯化苯项目二期（今年4季度投产）、30 万吨离子膜烧碱项目预计年底明年初投产。2022年另有年产 3000 吨茚虫威项目(一期 1000 吨)、1200 吨噁唑菌酮项目、7000 吨/ 年氯虫苯甲酰胺项目(一期 2500 吨、二期 4500 吨)、年产 3000 吨噁草 酮项目(一期 1500 吨)、年产 5000 吨噻嗪酮项目、1.5 万吨邻硝基苯胺项目、4.8 万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4 万吨/年对氨基苯酚项目分别投产。这些新项目投产达产后，将新增数十亿的产值，为2022年及2023年的营收和净利润大幅增长，带来新的发展机遇。

公司目前产品量价齐升及农药今明年仍然处于景气度，我们预测公司 2022年全年归母净利润22亿元以上。

2021/11/30

$广信股份(SH603599)$ $扬农化工(SH600486)$ $兴发集团(SH600141)$