本文是《极简投研》的第280篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、教培行业
由于取缔了K12教育，所以目前的教培行业，最多就是考证、考编了。
我也参加过相关考试，个人最真实的感受是，完全没有必要报班，那只是时间上、金钱上的浪费。
因而，就此联想到了教培行业的症结所在：一方面，一个好学生不需要报班就可以通过考试，另一方面，一个坏学生纵使报班了，最终通过考试的概率也很低，由于目前培训机构的普遍政策是考不过全额退款，最终的结果就是目前教培行业的整个商业模式出现了问题。
当然，最初教培行业不是这样的，是先交费，后学习，然而，本就招生十分困难，由于行业竞争激烈，导致各个培训机构首要做的事情是把学生圈进来，从而推出了协议班——先学习，付押金，考试通过后扣款，考试没有通过，根据笔试、面试和最终录取这三个节点的结果，则部分或全额退付押金。
逻辑看起来很完美，但问题的根本症结没有解决——公考的通过率天然就很低，导致最终的退费率就很高，最终通过考试的考生也是一锤子买卖，从此相忘于江湖，而没有通过考试的考生可能也很不情愿继续付费。正因为如此，目前整个教培行业举步维艰。
下面开始讲述本人的主人公——中公教育。
二、中公教育概述
北京市中公教育的前身是亚夏汽车，2018年，中公教育借壳亚夏汽车登陆A股，立刻成为公考培训第一股，吸引了资本市场的普遍关注。
随后20年突发的口罩事件，更让莘莘学子们意识到编制的重要性，考公热潮前所未有，中公教育的股价也水涨船高，更在20年11月迎来了最高价43.58元，距离最初上市，2年时间取得了近10倍涨幅。
随后股价迎来了漫长的回调，截止24年5月7日，公司股价只有难以置信的2.69元，股价脚底板斩，实在令人唏嘘和后怕。
目前，中公教育主营招录考试培训、学历提升和职业能力培训，包括公务员序列（37%）、综合序列（35%）、教师序列（13%）、事业单位序列（13%）。
中公教育是公考第一品牌，也是唯一上市公考教育机构，当然粉笔23年于港股上市，华图在第六次冲击上市。
三、中公教育的投资逻辑
书接前文，面对公考培训难解的致命症结，中公教育做了多番尝试。
1）减少“不过全退班”：由于内在缺陷，“不过全退班”更多用于抢夺市场份额、盘活现金流，是一时之策，难以长久，公司于20年推出了“不过全退班”，后减少了该类班型。
2）学员贷：是“不过全退班”的升级版，具体来说，中公其实是没有资格放贷的，需要引入第三方借贷机构。如果学员考上了，相当于学员贷款、中公花钱，最终学员付费；如果学员没考上，相当于学员贷款、中公还款付息。核心问题其实并没有解决，由于学员零成本上课，备考积极性不高，导致上岸成功率很低，这意味着中公依旧需要退还学费（偿还贷款），另外还要偿付利息。
3）地产投资：由于公考培训其实并不赚钱，所以中公自2018年起，在全国主要城市以自建或租赁的方式建设了约10个培训基地，从公司的财务数据上我们也可以管中窥豹，作为一家教育企业，公司的固定资产居然高达20亿，可见大多是房地产。这样做的好处是，一方面，拥有土地增值收益，另一方面，教培最赚钱的其实是考前突击班，包吃包住，从吃住两方面赚钱，这就像是影院最赚钱的其实是卖爆米花一样滑稽而真实。
其实这样的经营策略并不罕见，俞敏洪的新东方和肯德基也是类似策略，然而，众所周知，房地产行业遇冷，同时，学员的通过率依旧感人。
4）课程品类多样化：中公的产品品类丰富，如果学员在一类考试中失败，可以选择其他考试，直到你考上为止，这样的话，学员的押金就会一直留在中公，并最终留在中公。
5）延长退费期限：中公教育的退费周期为30个-45个工作日，也就是2个月左右，当然期间也肯定少不了退费学员的埋怨和指责。
6）投资理财产品：单价不菲的协议班让中公教育相当于拥有了大笔无息贷款，可以用于投资理财，巅峰的2019年，公司账上有近20亿交易性金融资产，当然最近几年几乎绝迹了，也仅仅是因为目前公司的现金流极差，已经没有闲钱买理财产品了。
总之，中公教育做了它所能做的一切，然而中公的真实财务状况却是每况愈下——营收20年触顶，21-23年持续下滑，23年营收不足高点的1/3；净利20年触顶，21年巨亏，21-23年亏损收窄；资产负债结构极差，资产负债率92%；现金流极差，类现金6.2亿，短期借款3.6亿，一年内到期非流动负债6亿，长期借款10亿。
从财务数据来看，中公已经到了生死存亡之际——营收持续下滑、净利持续亏损、很快资不抵债、现金流随时要崩。
作为公考第一股，公司当然是有本事的，包括品牌优势、产品优势、渠道优势、技术优势（教师资源），然而，纵使如此，当面对激烈的行业竞争时，也会手足无措，当穷尽所有方法后，也是有些无能为力，让人唏嘘不已。
当然，由于公考的庞大、刚性需求，市场一直都是存在的，机会一直都在，也不能说公司没有绝地翻盘的希望。
四、中公教育的估值
我也真的希望公司能够触底反弹，并且把这种可能前景有意无意的透露出来，并让我知道，如果真的是这样，那么此时建仓公司将是一个极好的时候。
根据24年一季报，公司盈利0.8亿，同比增长240%。然而其实公司在23年前三季度都是盈利的，是四季度的巨亏导致了23年的全年亏损，因而，24年一季报盈利可能并不能说明太多。
然而，我想只要公考培训是刚需，那么中公教育就存在触底反弹的可能。
为何如此？公考龙头都活得这么辛苦，那么其他的教培机构肯定也过得并不容易，当大家都撑不下去的时候，自然而然就可能回归到最初的培训模式——先交费，后学习。
然而，就像是囚徒困境一样，此时如果一家培训机构又推出了不过退款的协议班，从而吸引了学员，获取了更高的收益，结果就导致其他培训机构不得不迅速跟上，结果双输，然后又到了大家都撑不住的时刻……如此循环。
我想问题的源头是中公做得是公考培训，公考培训占比近70%，而公考培训的通过率天然就很低。如果做的是K12教育，或者技能培训、考证培训、考研培训，这些培训的通过率很高，甚至K12教育根本就无需为学生的教学成果负责，那么公司的情况会好很多，至少都是先付费，后上课，也就没有如上那种畸形的商业模式了。
大概率是由于我的无能，中公的未来并没有十分清晰的展现出来，因而仅关注，不下注。
赞赏，是最真诚的认可！
欢迎加入XXX“极简投研”，里面有我的持仓和投资业绩，愿与您一同慢慢变富！