一贯经营稳健的通化东宝上一次亏损还是2004年，2024年中期净利润-22,390.56 万元出乎所有投资者的意料。
一、渠道库存
2023年通化东宝胰岛素销量8300万支左右，对应的销售收入应该在30.6亿，实际年报披露值为26.3亿。差值在4.3亿。关于这个差值公司的说法是：“医药公司费用加上税点，税率是3%，胰岛素制剂产品都有8-10%的商业配送费，这个费用是实际账务处理时是冲减收入的”。但是同样的算法往年并不存在这么大的差值。
直到2024年中报解开了迷雾，该部分销量在渠道库存中。在胰岛素集采续约前一个年度冲销量，目的主要是为集采续约报基础量有个好的基数，因为完成对赌协议已经是不可能了。由于预测续约价格将大幅下降，商业客户严控库存，导致2024销售收入减少了5.38亿。这是中报爆雷的最重要因素。一次性冲销或返还减少的营收只有0.72亿。
二、四代胰岛素研发失败
BC Combo研发失败反映出：
1.管理层战略失误
礼来与2014年与ADOCIA合作开发超速效胰岛素，但是2017年停止合作。反映出该公司的产品并不具备独特性与领先性。
在超速效胰岛素方面礼来自行研发的餐前0-2分钟皮下注射Lyumjev已于2020年上市。
在双胰岛素方面，诺和诺德德谷门冬双胰岛素Ryzodeg，2012年首次上市，2019年中国上市，中国专利保护期到2024年。
同样的战略失误也出现在定向增发收购华广生技股权，2018年准备花24亿扩建二代胰岛素生产基地上。
2.研发效率低下
2018年引入ADOCIA这个项目时，该产品在欧洲已进入II期临床试验阶段。但是花了6年时间也无法在国内上市，直到2023年10月才获得I期临床试验总结报告，进而得出一个必须在国内进行II期临床的结论。
继续研发，则上市后预计将面临与德谷门冬双胰岛素及其5个生物类似药的激烈市场竞争，面临产品获批上市即纳入国家药品集采的局面。产品本身没有优势，进度还比所有竞争对手慢，最终不得不放弃研发。本次计提资产减值准备及确认资产损失将减少公司2024年半年度利润总额3.1亿。
通化东宝以前也有研发失败的先例，例如：地特胰岛素研发失败，研发投入0.6亿。 度拉糖肽研发失败，研发投入0.3亿。但此次BC Combo的研发失败标志着在四代胰岛素领域通化东宝再次落后。无法提供与德谷门冬双胰岛素、胰岛素周制剂竞争的产品，在最重要的两个方向没有产品布局。
2024-07-13
明月楼主 @webjie