$科大讯飞(SZ002230)$ 半年报: 抢入口还是练技术？这是个问题。

8月11日晚,科大讯飞(002230)发布 2015 年中报，公司上半年实现营业总收入 10,3915.20 万元，比上年同期增长60.44%， 实现归属于上市公司股东的净利润 14,309.23 万元，比上年同期增长22.52%，看起来不错的业绩数据。但仔细分析后，发现如下问题：

1、非经常性损益喧宾夺主，主营业务盈利能力堪忧。

中报显示，非经常性损益6,135.33万元，比上年同期增长147.15%，占当期净利润的42.88%，且其中80%以上为政府补助。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润不增反降，为8,173.90万元，比上年同期下降11.12%。利润表中，主营业务利润7,468.73万元，同比下降1.84%，主营业务利润率只有7.19%，远低于外界公认的20%~30%。现金流量表中，购买商品/接受劳务支付的现金项114.03%的增长，直接导致了经营现金9,444.04万元的负流入，而公司对此的解释却是本期支付的职工薪酬及其他与经营活动有关的现金增长所致。

2、快速增长的收入无法跟上更快速增长的成本。

营业收入60%的增长固然可喜，这代表公司的市场规模在不断扩大，但随之而来营业成本和期间费用的更快速增长和研发费用占比的下降确是不愿意看到的。中报显示，2015年上半年营业成本52,615.14万元，同比增长78.88%，销售费用15,090.02万元，同比增长69.58%，管理费用27,089.93万元，同比增长38%。其中销售费用占比前三的分别是职工薪酬、其他和广告宣传费,后两项费用激增，增长率分别为244.03%和286.55%；管理费用占比前三的分别是研发费用、无形资产摊销和职工薪酬，其中研发费用16,723.46万元，仅比同期增长26.33%，这也使得研发费用占收入的比重也从同期的20.44%下降到16.09%。主营业务构成情况表中，营收占比前三的分别是：教育应用产品、电信语音增值产品、IFLYTEK-C3，毛利率均呈现不同程度下滑。按理说，公司目前尚未达到规模效应的临界点，成本的增长也许只能归咎于公司因迫切占领入口而加大了对市场开发的投入力度，同时忽略了成本控制。

3、抢入口还是练技术？

诚然，公司目前在教育、移动互联、智能客服、智能电视、车载多点开花的战略在带来可观现金流的同时占据了大量的行业入口和海量的客户资源。以移动互联领域为例，讯飞语音云终端用户数量超过7亿台，在/离线日服务量超过7.6亿人次；讯飞输入法用户超过2.5亿元，灵犀、定制语音助手、酷音铃声等用户规模均排名同类产品第一。但所有的这些，无非是应用场景的改变，底层技术架构相差也许并不大，却不可避免的让讯飞陷入了高成本的入口争夺战中。

众所周知，电商、本地服务等消费类软件应用技术早已非常成熟，公司扩张中市场的力量占据主导，入口必然为王。而同芯片产业一样，语音交互尤其是认知属于高技术壁垒行业，在平台级别未来必然是寡头垄断，技术的力量在竞争中的重要性则更胜一筹。因此我认为，对讯飞来说，在人工智能尚未普及，语音应用最大的市场还未形成的阶段，适当放弃在部分入口的高成本竞争，深耕深层次的语言理解、认知智能技术并寻求突破，打造世界级的人工智能平台公司，乃是上策。