一个好的股票一定是有空间、有路径、估值低、预期低、认知明显不足，在不受市场待见的传统行业时常会出现这类牛股，我们觉得周大生符合这标准，长期千亿市值。展开分析。
一、行业空间
黄金珠宝饰品行业发生了重大变化，未来增长将提速：黄金饰品是个7000亿的大市场，疫情前维持5%左右复合增速，很稳定。但黄金工艺带来的技术变革（款式大幅丰富、更好看）+黄金产品保值增值意识的提升+渠道流量的改善（黄金零售业绩好，商场给了黄金珠宝更好的位置），越来越多老百姓包括年轻人购买黄金珠宝，黄金珠宝饰品增长正迎来提速。在今年整个消费都萎靡不振情况下，黄金珠宝企业业绩一枝独秀。
长期看，我国黄金珠宝人均580元，也就只有1克黄金，和发达国家比，只有八分之一左右，增长潜力很大。假设未来5年人均消费有机会从580元上升到1000元，市场空间有机会到15000亿。
二、竞争格局
市场份额看：目前国内渠道规模和市场份额前三珠宝品牌，分别是
周大福国内800多亿，7000多家，市值1500亿，店均销售1100万左右。
老凤祥600多亿，5600家门店市值320亿，店均销售1100万左右
周大生550亿；4735家门店，市值185亿，店均销售1100万左右
单店竞争力：市场份额是竞争的结果，单店竞争力是发展的动力，前三品牌平均单店营业额基本都在1100万上下，差距不大。周大生市场份额排第三，但是单店竞争力前三很近，也就意味着潜力很大。
认知偏差：不了解各个珠宝品牌的商业模式不同，不同品牌在不同市场发展阶段不同，投资人容易用眼睛看到的，简单的去推全国，存在认知偏见和错误。
三、周大生开店空间
现状规模：周大生2023年市场份额将到550-600亿之间（计算方式，上半年42吨，今年全年周大生黄金85吨左右，550元一克，对应零售额450亿，黄金占比零售额75-80%，对应550-600亿份额），市场份额9%，而周大生区域覆盖率不到60%，还有大量空白市场，也就意味着已经覆盖市场的占有率到达15%左右。
发展潜力：中国人均580元的珠宝消费，意味着每20万分散的人口，有1.2亿市场需求（20万*580元），按照15%市场份额计算，可以支撑周大生1.5家年销售过1000万的门店，14亿人口对应10500家门店。如果5年-10年后人人均珠宝消费到1000元以上，按照比例开店空间可以到20000家门店。
四、周大生单店模型-同店潜力
1、加盟商：加盟周大生是门很好的生意
1）投资端：投资额平均500-600万，面积平均100-120，其中存货480-520万，装修50-60万，押金等20万左右。
2）经营端：全国1100万左右店均销售，30%综合毛利率，店均门店毛利300多万，租金年50-80万，人工7-9人大约70-80万，租金人工占总费用90%，加盟商可以剩余100-150万税前利润。
3）回报率：资产收益率，每年大约在20%左右，500-600万的投资可回收80-85%左右，资产有增值的潜力，存货不过期，过季改款损耗成本低，经营难度低，加盟商开店意愿很强。
2、公司：
轻资产模式，规模到一定阶段，净利润增速快于毛利额增速，目前周大生直营线下200多家门店一年1亿多净利润和线上直营渠道的业务产生的1亿多净利润，基本可以覆盖周大生所有费用。未来新开加盟店带来的铺货毛利额，同店加盟店经营补货带来的毛利额，基本就是周大生的税前利润。2022年，周大生一家店挣加盟商34.06万。这个数据可以看年报，里面有披露，2021年，周大生一家店挣加盟商39.15万。店均下滑原因因为22年疫情严重疫情。
3、单店提升
1）行业层面：疫情恢复和集中度提升可以自然拉高店均；行业扩容，集中度提升
2）经营层面：原来发展太快，周大生加盟商水平参差不齐，未来周大生的目标是提升加盟商整体实力，每年淘汰一部分资金水平，渠道能力差，经营能力差的加盟商，引进新加盟商；淘汰一批面积小的，位置差，投资金额小的门店，提高整体单店的销售规模；增加高毛利产品的比例，优化产品；提升品牌营销档次和覆盖度。
3）近期措施成果
2013年上半年，挣加盟店同店毛利近20万，同比增长28.46%，上述措施明显起到作用。还有持续的空间。不靠提价，单靠提升效率和品牌力，产品力，营销能力，终端力等，店均有机会到45-50万。这个数据记住，后面会用到计算。
4）重要期权：黄金收费的提升
黄金收费提升：最简单就是黄金收费从12元提高到20元（其中老凤祥38元每克，中国黄金25元），周大生85吨黄金，店均18公斤，8乘以18就有15万。
周大生目前主推的黄金系列化产品工费定价在60-100元每克，占黄金比例已经到12%，受到市场的欢迎，这部分产品终端的毛利率可以提升6-8%，加盟商一克多赚50-60元利润。目前周大生并没有多收费，未来随着这部分产品比例的扩大，周大生完全可以通过提升分配比例，来提高周大生的毛利率，空间非常可观。
如果这些战略落地的顺利，那么周大生公司口径，加盟业务的店均毛利，可以从之前的39万，提升到55万。
五，长期空间
未来周大生有机会将店均挣加盟商利润提到55万，（老凤祥80万比，周大福100多w比，对加盟商来说还是有性价比，因为周大生全国店均销售和他们差不多），店数到8000家，周大生将会有45-50亿利润。长期看，周大生成长空间足够大，也有实现路径。
短期看，黄金饰品高景气度，但增长预期仍被低估，明年增速甚至更好。公司21年开始转型黄金消费为主，今年镶嵌的下滑掩盖了黄金的高速增长，但公司上半年仍实现了58%收入、26%利润增速，净利润7.4亿，黄金珠宝消费都是下半年好于上半年。展望明年，公司镶嵌占比到了很低水平，即使再下滑影响也不大，在高增速黄金饰品带动下，整体利润增速将更加抢眼，如果经济复苏带来可选消费恢复，弹性更加可观。
因为在传统行业，市场对公司研究很不充分，目前估值仅12倍，历史分红率60%，5-6%股息率，还是消费品品牌（躺着赚钱的生意），过去10多年复合增长速度在20%左右，未来5-10年能保持两位数复合增长，明显被低估。一旦被市场关注，在成长变得越来越稀缺的市场，公司20倍估值肯定挡不住，长期45-50亿利润，千亿市值。