刚读完《金融炼金术》，写个简单的投资笔记。很多人觉得索罗斯的反身性理论很难理解，读完他的书后后，发现其实很简单。
（一）什么是反身性？
反身性，用股票市场的例子来讲，就是公司基本面和投资者的预期和股价三者相互影响，公司基本面和投资者的预期影响股价，而股价反过来也会影响公司基本面和投资者的预期。
当然，不同类型的公司反身性强度应该是不一样的，取决于股价对基本面的影响强度。股价如何影响公司基本面？股价下跌可能会影响公司的员工士气、管理层形象、融资成本等等。
反身性也是自然科学和社会科学的一个重要区别。你认为太阳从西边出来并不会影响东边日出的事实，这是自然科学。但是，人们是否认为存在因果报应会影响这个社会的和谐，这就是社会科学。
（二）股票市场反身性：图示与案例
索罗斯是有效市场的坚定反对者。他认为，市场总是过度波动、牛熊交替。通过书中的原图，我们来进一步说明索罗斯的反身性理论。
图中每股收益代表的是基本面。
A-B阶段，市场低部，股价涨幅落后基本面改善。
B-C阶段，市场转折，基本趋势得到认可，上升趋势加强。
C-D阶段，市场仍然非常谨慎，可能还有所怀疑，这个过程可能反复多次。
D-E阶段，信心开始膨胀。
E-F阶段，基本面无法支撑股价。
F-G，偏差被认识到，预期开始下降。
G-H，基本面趋势反转，加强下跌。
H-I阶段，过度悲观被矫正，站稳或反转。
书中索罗斯讲了一个自己投机并购浪潮的成功案例，对今年的A股投资仍然很有启发。
并购会导致业绩增长——推动股价上涨——更有助于并购（以发行股份进行收购）——业绩进一步上涨——股价进一步上涨。
这个循环被打破的原因，可能是股价泡沫太高，也可能是已经没有好的并购标的。
（三）巴菲特与索罗斯的异同
市场人士往往认为两者是截然不同的。其实他们既有共同点，也有差异。第一，也是最为重要的共同点，两个都是取得了惊人的投资业绩，都是有效市场理论的杀手。第二，，他们当然都认为要低买高卖。巴菲特说要在别人恐惧中贪婪，要在别人贪婪中恐惧，索罗斯应该是非常认同这句话的。不过，关于买点和卖点，可能两位有不同看法，巴菲特的理念倾向于在左侧即下跌途中界入（老巴是不是真这么干的不清楚），而索罗斯强调转折点买入（下跌趋势转换时）。至于卖出，巴菲特的理念倾向于在高估时卖出，索罗斯可能更倾向享受泡沫，争取在由盛转衰的过程中卖出。第三，他们对强调对基本面熟悉的重要性。巴菲特自然不用说，而索罗斯在书中也多次谈到自己对基本面的深入研究，以及因基本面研究不够而错失良机或做出错误决策的情况。第四，巴菲特倾向于买入伟大公司，长期持有，而索罗斯似乎并不是特别强调公司品质。
（四）索罗斯的学术影响
著名学者Shleifer在其1990的文章中研究了正反馈交易理论，这篇文章就是受索罗斯实践和言论的启发（文中有一大段是索罗斯的案例）。正反馈交易理论认为，有一部分投资者会被股价的上涨吸引，追涨杀跌，导致一部分像索罗斯这样的聪明投资者会提前布局。如果这样的话，聪明投资者不仅不能稳定市场，反而助长了市场的过度反应。
（五）反身性理论应用
任何公司应该来说，都会存在一定程度的反身性。但影响最大的可能是有融资需求、快速成长的公司。从今年的案例来看，股权质押较高、融资需求较高的公司，其反身性非常明显。所以，我们会看到，这一轮股价下跌，对这类公司的影响最大。同样的道理，股价下跌如果伴随着公司基本面的恶化，这种下跌往往具有反身性，这类下跌对投资者预期的伤害最大，股价的下跌往往也是一时半会打不住的。