听说最近基金公司门口的盛况大概是这样的：

而听到分级基金收益率的朋友大概是这样的：

but！不少看不懂分级基金到底是怎么回事的投资新手其实是这样的：


为了让这些“虽然不是很明白，但是觉得好厉害”的同学，能对分级基金有进一步的了解，这周我们安排了几位嘉宾，以各种角度和大家探讨了一下分级基金的相关问题。下面，是这些访谈中的精彩提问和回答。要是这么干的干货都懒得看，你们可真的没救了！掀桌！(╯‵□′)╯︵┻━┻

【那一水的鱼：分级基金投资经验谈】

[问] 请问如果选择A类的投资标的？什么时候是买入和卖出的时点？

[答] 那一水的鱼： 如果想获得对应基金（母基）净值下跌的收益，建议购买折价率高的A类。 买入和卖出的时点不好把握，这跟股市的涨跌难以把握一个道理。A类（大部分A类不 带期限）含有一定的永续债成分，首先是受市场利率的影响，其次受到套利盘的冲 击，最后下折时还会有一部分额外收益（折价）或损失（溢价）。 建议在市场利率由高转低时买入A类（注意是市场利率）。也就是钱紧的时候买进，宽 松后卖出。6月底，12月底这两个时点可供参考。


[问] 当长期利率缓慢下降至无限接近于零--股市长期向好---A类的价值体 现在哪里？


[答] 那一水的鱼： 长期无风险利率如果接近0，那么A类的溢价会很大。此时下折会对A类造成损失，A类的收益率表现为对这个损失风险的补偿。目前在中国“长期无风险利率贴近0”还不敢想。


[问] 请教几个没懂得问题 1. T日晚母基净值就会有了吧？那为什么还需 要估算仓位来估算T期母基净值呢？发现套利空间的时候不是直接看母基净值和子基净 值的查就好了吗？ 2. 看套利空间时子基金的份额比例是初始比例？ 3. 哪里可以查到申购费率？谢谢

[答] 那一水的鱼： 1. T日晚母基净值就会有，估算仓位是因为交易时间净值还没出来。发现套利空间 你只需简单计算价格差即可，但分级套利其实是各方资金博弈的过程，并非简单计算 就行。2 子基金的份额比例在运行中是不变的，按照招募说明书约定。 3. 基金公司网站。


[问] 请教鱼兄：1、在牛市下折基本无望，定折又还早时选择A类还需要看重 折价率吗？2、整体溢价率超过2%是不是需要暂时回避？3、刚上市的A类有遭套利盘 打压的风险吗？


 [答] 那一水的鱼： 1、长期持有总会下折。折价率高的A类，遇到下折就是额外收益。 2、长期持有A 类的话，不需考虑套利的溢价率，主要考虑折价率和长期隐含回报率； 3、视具体 情况，有这个可能性。


[问]如何观察和判断分级基金溢价套利反被套的可能性？


 [答] 那一水的鱼： 资金博弈，主要表现在B类价格波动。当你申购套利前须注意： 1、跟你同时申购套利的套利大军，人多自然踩踏。所以套利机会很明显，基金本身容 量太小的，要小心； 2、底仓套利比你快，在你杀到时溢价可能已经消失。 3、比你先进去的套利资金，可能提前把B类价格杀下来。这部分套利资金甚至在出现 溢价空间前就已经埋伏了，因为他们也会“搏一把”。特别是新上市的分级。 4、指数或对应股票标的下跌，导致B类本身的持有者自己杀下来。


[问]  第一，A类会不会在极端情况下出现本金大幅度损失的风险？比如分级基金跟踪指数暴 跌，母基金净值大幅度下跌。 第二，A类的利息是以母基金的形式发放的。那么，在赎回期间，母基金的波动会影响 到A类的利息收入吗？该如何应对呢？


 [答] 那一水的鱼： 1、一般不会，指数变化不影响A，A类有B类做垫背。折价的A类反而还会有收益。但 是，有一种情况例外——母基清盘风险。这个最终结果就不好说了。 2、母基金的波动不影响到A类的利息收入


[问] A基究竟是砸定价的，怎么和B基之间是谁决定谁呢？


 [答] 那一水的鱼： A基价格主要是市场利率决定，其次短期还受套利资金影响，其实说白了就是受供求关 系影响。因为隐含利率过低——价格高——买入力量不足，自然会跌价。 B基的价格也是交易者决定，同时受到套利资金的影响。所以A+B的合并价格会围绕 母基的净值而动。（注意子份额比例）


[问] 请问同是银行类分级基金，跟踪中证银行指数，怎样在B类之间搬砖提 高收益，怎么判断B类之间俄相对价值大小？


 [答] 那一水的鱼： 1、计算A+B相对母基的溢折价情况，建议规避溢价高的，因为后期会有套利资金打 压。 2、计算B类的融资利率，建议回避融资利率高的。 3、母基净值变化后，B 类的杠杆率其实是变化的。母基净值越低，杠杆率越高。怎么选择看你自己的风险喜 好。


[问] 请问分级B 是否适合利用板块轮动效应，在不同板块分 级B之间来回切换， 以达到持续稳定的盈利？如果看好某一板块， 比如医 药B，该分级基金B适合长期持有吗？有何建议？多谢！！


[答] 那一水的鱼： 1、理论上可以板块轮动获利，但大多数人应该是做不到的。能做到的称之为神。 2、分级B不建议长期持有。因为大多数情况下，对应股票的长期收益不能覆盖其杠杆 成本。


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【白话投资：如何利用分级基金稳稳地赚钱？】


[问] 基金B什么时候上折？如何计算上折时赢利或亏损

[答] 白话投资： 上折通常看母基金的净值，而不是B。当母基金涨到1.5元，或者2元的时候触发上 折，因基金公司和基金不同而不同。 计算上折盈利是个很复杂的事情，因为参与上折，中间有2天的波动需要承担。不考虑 这个因素，只要计算一下上折前自己持有的市值，上折后，自己能持有的B份额和母基 金份额，在估计一个折溢价，算算市值。进行比较。


[问]感觉现在板块轮换不稳定，不管买什么都是跌几天涨几天，最后没什么收 益，分级B是不是不能长期持有呢


 [答] 白话投资： 值得长期持有，但必须是在趋势投资中。按照价值投资越跌越买，是不行的。11年我 曾经买过150060，当时觉得资源股跌的差不多了吧，07年资源股可是翻了近10倍 呢，弹性好那就越跌越买，结果很不好，最后亏一半清掉了，最后150060被下折了。 板块轮动的确快，所以最好是把自己看好的几个板块都配置一些。本身指数投资体现 的就是被动，被动可是不一定比主动差啊。


[问]我想问问关于分级基金套利在当下这个市场环境的收益情况


[答] 白话投资： 前几年10-20%，这两年20%以上没问题，如果承担风险做指数增强，可能更客观， 增强40%-50%以上都是有可能的。


[问] 牛市买股票踏空是常常发生的，我也时常饱受其苦，看着大盘蹭蹭往上涨， 自己账户市值却没多大动静。最近也一直在研究分级基金，分级基金相对于个股来 说，享受大盘或某个板块的上涨收益的确定性更大，对于我这种菜鸟级别的，如何判 断分级基金一个较好的买卖点？如何判断其分级基金估值高低？在个人账户管理上， 分级基金所占份额为多少最合适？牛市后期买分级基金是否是一个较好的时机吗？ 谢谢您的解答。


[答] 白话投资： 有一个说法“牛市初期买B，牛市中期溢价套利，牛市末期买A”，问题是，谁知道现 在是牛市什么期呢？在比较确定是在左侧的情况下，我建议还是买b。占比因人而异， 我个人70%是在分级上，30%在各种杂七杂八的机会上。


[问] 请帮忙解释一下：分级A和长期债券的区别，分级A和高股息率比如银行股的 区别，当前买入分级A是否可以预期未来若干年享受超过7%的稳定的利息收入，除了 本金市值波动可能无法净值离场以外，风险在哪里？


[答] 白话投资： 分级A最大的风险就是市场利率。两个极端：一、如果利率有一天高的离谱，那可能本 金都会受比较大的影响，13年的钱荒算是一次压力测试。二、如果利率基准最后降没 了，很多基准+利差型的A类，将会比较危险，因为市场利率真不一定降啊。个人认 为，除此两个极端情况，没什么风险。


[问] 从大格局上看，您认为下半年看好哪类B。今年军演军工B是否 可能会再次表现？谢谢！


[答] 白话投资： 进攻性的肯定是军工类、新能源和环保类、中小板b等。医药、证券类也可以配置一 些。


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【广发证券分析师：分级基金繁多，怎么抉择？】


[问]分级基金是不是由于盘子太小， 稍有溢价，就很容易遭到机构的爆炒，不管是分级B或分级A都存在被爆炒后的一地鸡 毛，作为散户如何进行操作？请马分析师z指点。

[答]马普凡:分级A的参与者主要为保险机构，分级B 的参与者主要为个人投资者。对于个人投资者而言，只要处于合理价格的B份额都可以 放心投资。主要的风险来自于标的指数的波动。


[问] 国内的分级基金很少有涉及到港 股的，在为数不多的基金里面我选择了恒生B ，我认为在15年的下半年会迎来沪深 港股通，目前，A股除了金三胖还处于洼地，其余的板块基本都轮动过了，港股会不会 受国内资金爆炒？


[答] 马普凡:不排除这个可能性。如果看好港股的表现，恒生B和H股B 可以保持关注。由于国内基金存在QDII额度问题，并且QDII基金清算时间较长，因此基金公司发行QDII分级时可能有各种考量。但之后会陆续有QDII分级推出的。


[问] 分级A的收益何时兑现？每个分级 的兑现时间一样吗？


[答] 马普凡分级A虽然会约定收益，但现在大部分分级均采用永续的运作模 式。因此，当投资者以折价的价格购买了分级A，每天会分到约定收益，但并没有一个 时点可以以1元的净值赎回分级A。但分级A在向下折算时，会按照净值拿回约3/4的份 额，下折算是分级A投资者主要的退出手段。


[问]  1）可下折永续的分级A，现价是否适合分批进入并长期持有？ 2）如果您只做分级，从当下这个“所谓牛市中后场”的时间节点开始算，未来2年区间内，您会采取什么交易策略： a 您会参与哪些板块的分级？ b 您会参与各种分级的套利？ c 在不同市场阶段，您会如何在A和B之间取舍？


[答] 马普凡:1）如果对于对资金期限要求比较宽松的保险机构来说， 应该是可以持有。但对于一般个人投资者而言，这部分资产在股市上涨时机会成本很 高。2）如果我作为主题投资者的个人投资者，我会持续投资于我看好的主题B份额。但如 果我是机构投资者，资金量较大，可能会选择轮动持有被低估的AB份额。


[问] 证券B现在算是抄底的好时机吗？ 另外分级基金有没有看空的？好想做空中车啊

[答] 马普凡:需要看每个人对证券股票的观点。去年下半年券商股的上涨 已经有效的反映了今年的行情和今年的券商盈利，因此今年券商股表现较为一般。但 如果依然看好券商股在之后的行情，可以持有证券B或券商B等行业分级，可以选择杠 杆率较高并且整体折溢价率较低的品种。


[问] 老师，分级B的上折是怎么回事？ 如何具体拆分或者转换？


 [答] 马普凡:分级基金初始母基金和B份额的净值都是1元。则母基金上 涨10%，B份额可以上涨20%。所谓上折就是如果分级母基金跟踪的指数不断上涨， 则分级B的净值增长更快，这样当母基金1.5元时，B份额的净值可能在2元左右，那母 基金净值上涨10%，B的净值只能分配到15%的收益，这时产品吸引力下降。基金公司为了保证产品吸引力，将母基金和AB份额的净值重新折算成为1。


[问] 请问如何分析分级基金b份额的买 入和卖出时机，看那些指标呢，对于小散户而言，有哪些比较好的分级基金的投资策 略吗


 [答] 马普凡: 个人认为主要就是看三个指标：杠杆率、A的隐含收益率和 整体溢价率。尽量选择杠杆率高、A的隐含收益率低和整体折溢价率低（整体折价）的分级B。当然，前提是要看好指数的表现。


[问]  上折和下折一般的影响是什么。在牛市里和熊市里是不是不同？


[答]马普凡：上折对A收益影响不大，对B来说可能会由于整体溢价的出现 增强收益。下折是A退出的唯一手段，对于折价交易的A来说下折之前就可能回复净 值（约3/4的份额净值）交易。


[问] 分级基金的基金经理是如何管理 仓位的？他们会根据预判去进行主动减仓，还是完全的复制指数？为什么中航军B的母 基金的建仓似乎还没有完成？


[答] 马普凡：一般而言，基金经理为了保证跟 踪误差达到要求，都会尽量满仓操作。但有时由于大额的申购并且不希望建仓成本太 高可能导致建仓有所延迟。中航军工分级由于还处于建仓期，对于跟踪误差不计入考 核，因此基金公司有权利保持一段时间空仓。对投资者而言如果想分享指数收益，可 以尽量规避这类产品。


[问] 一个困扰已久的问题，为什么分 级基金对应的指数里，中证指数，里面的持股都是没有权重，而国证的指数却有？这 不科学！


 [答] 马普凡:国证系列是深交所的巨潮指数公司编制的指数。中证是 中证指数公司编制的指数。中证指数公司的网站上只提供少部分指数的权重数据。但 指数的编制方案及加权方式均可以在网站查到。中证系列大部分指数均采用自由流通 市值加权，投资者可以自行计算，和真实数据差别不会太大。


[问] 这些相对比较有潜力板块的分 级B，是否可以中线持有呢，主要是暂时来说还是无法靠自己的能力判断是否溢价过 高。望回，谢谢


[答] 马普凡其实方法很简单，把AB的价格加起来和母基金净值乘2对 比一下就行了。大部分分级的分拆方式是1:1的。


[问] 如何避免套利者对B的价格打压？ 如何避免B的大溢价和折价大幅波动？基金管理公司好像很欢迎套利者，是吗？


 [答] 马普凡:尽量不要购买整体溢价较高的B份额。因 为套利者需要申购母基金份额才能分拆卖出，因此，套利是基金公司做大产品规模的 很好方式。


[问] 请问什么分级A类份额的合理价格 是怎么确定的，也就是如何判断A类的价格是否高估或低估呢？


 [答] 马普凡:因为每只分级A的约定收益不同，因此，不能以折溢价来确定。可以使用隐含收益率（最简单的方式是约定收益除A的价格）来确定，市场合理的 隐含收益率可以使用所有分级A的平均值作为参考。


[问] 马总您好！对于分级基金，我想 请教几个问题：一、比较难理解的就是怎样分析它是否存在套利的问题，是不是分级 一存在着溢价，就有可能被套利？二、母基分拆成A和B，和把A和B合并成母基，是 否都可以在股票交易软件内完成？三、哪些分级值得重点关注？谢谢。


 [答] 马普凡：一、溢价过高的时候才会有套利空 间。因为本身AB份额的净值无法被单独拿到，所以每天有微幅的折价或者溢价都是正 常的水平，但当溢价过高时套利者就会认为有利可图了。二、是可以的，每家券商的 软件界面可能有一些差异，具体可以咨询


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