2月上市航司国内线客座率环比提升0.8~3.0pcts，料2月民航需求或为2021年全年低点。海内外疫苗接种超预期，压制需求有望迎快速恢复，叠加3年飞机低供给，料三大航2021年净利率或回升至6%~8%高位区间。航空高Beta有望进入兑现期，继续推荐重构繁荣的三大航以及免税高增长熨平产能周期影响、离岛免税与产能爬坡形成共振的美兰空港。原地过年影响充分反映，2月三大航客座率环比提升0.8~2.3pcts，未来需求反弹明确、航空高Beta有望进入兑现期。2月国航/南航/东航国内线ASK同比2019年同期降幅38.0%、38.8%和38.1%，客座率环比提升0.8~2.3pcts。原地过年影响充分反映，3月上半月民航客运量恢复至2019年同期80%左右，期。春秋、华夏模式制胜、凸显成长，细分市场龙头差异化竞争。2月春秋/吉祥国内线ASK同比2019年同期降幅33.3%、-10.5%，国内线客座率环比提升3.1、2.3pcts至73.4%、70.4%，春秋客座率仍领先上市航司。疫情背景下春秋单位成本优势扩大支撑逆势增长，料出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游或延续年底，运营效率更高的春秋航空有望率先受益航空渗透率提升。华夏航空创新性打造航空次枢纽“以点带网”、更具性价比的解决方案汤学章挖掘支线需求，料春运航班量较2019年同期降幅收窄至个位数，仅次于春秋。支线龙头成长性凸显，S101052009000612月底部推荐、仍看好年内200亿目标市值。海内外疫苗接种超预期，压制需求或迎快速恢复，料三大航2021年净利率或回升至6%~8%高位区间。2月上市航司共净引入9架飞机，料2021年飞机引进仍处低增速。随全球疫苗快速接种，国际线有望从2021Q3起逐步放开，连续3年飞机紧供给，民航或迎来近年来供需结构最优两年。中国疾控中心表示6月底国内新冠疫苗接种率将达到40%、今年年底至明年年中时将达到70%-80%，压制出行需求负面因素将逐渐解除。根据携程数据3月10日前预订4月30日-5月5日酒店订单量较2019年增长53%，压制需求或迎快速恢复，料三大航2021年净利率或会升至6%~8%高位区间。枢纽机场国际线仍低位徘徊，2021年出游需求国内为主加速美兰吞吐量反弹，双重共振、继续推荐。2月枢纽机场国内、国际旅客吞吐量价仍表现分化，其中北京首都、广州白云和深圳机场国际旅客吞吐量较2019年下降99.5%、96.8%和83.2%、仍处低位徘徊。同期美兰空港旅客吞吐量环比下降18.1%至120万人次，料为全年最低点。考虑清明、五一长假临近，料出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游或延续年底，2021年旅客吞吐量或恢复至2019年水平，产能周期与离岛免税高增速双重共振，继续推荐。投资策略：2月上市航司国内线客座率环比提升0.8~3.0pcts，其中春秋国内线客座率73.4%最优。料2月民航需求或为2021年全年低点，海内外疫苗接种超预期，压制需求或迎快速恢复，叠加3年飞机低供给，料三大航2021年净利率或回升至6%~8%高位区间。航空高Beta有望进入兑现期，继续推荐重构繁荣的中国国航、南方航空和东方航空。免税高增长熨平产能周期的影响、离岛免税与产能爬坡形成共振，料2021~25年业绩复合增速39%，看好美兰空港2025年中期400亿港元目标市值，继续推荐。