21年陆风平价上网以来，时常听到业内人士、分析师和投资者讨论平价陆风项目的IRR和单GW盈利，索性用excel测算来直观地了解项目的具体现金流和利润表。测算结果与主流共识相近：全投资IRR约8%、资本金IRR约18%、年均单GW盈利2.7亿元。
主要假设
- 年利用小时数：2,300小时（据国家能源局统计，21年全国风电平均利用小时数2,246小时；上市风电运营商优于整体行业水平）
- 上网电价：每度0.30元（见后文敏感性分析）
- 单位装机建造成本（元/千瓦时）：5,000（1GW造价50亿元；见后文敏感性分析）
- 自有资金出资比例：25%；还款期限：15年；融资成本：3.7%
- 项目期限：20年（实际有可能超额服役）
现金流测算
基于以上假设，50亿的项目，风电运营商自己出资12.5亿、贷款37.5亿。全投资IRR和资本金IRR分别为8.6%和17.5%。若将资本金自由现金流以5%折现，除以初始投资金额得到2.54x，相当于现在投资1亿元未来所产生的自由现金流折现为2.5亿元。从估值角度思考，对于资源禀赋优良且管理得当的平价陆风项目，给予2倍市净率不算激进。而单体项目P/B与运营商P/B有两处主要区别：1）运营商可将现金流投资新的项目，滚雪球发展；2）老牌运营商（如$龙源电力(00916)$ 、$大唐新能源(01798)$ 、$华润电力(00836)$等）的存量带补贴项目盈利能力应高于平价项目不少，欠补也在逐渐收回。因此总体看，运营商的合理P/B估值应高于单体项目的P/B。
利润表测算
两点发现：1）基于以上假设，1GW平价陆风项目年均净利润为2.7亿元；2）等额本息还款假设下，随着利息费用逐年降低，净利润逐年上升。
敏感性分析
上网电价和建造成本为测算中影响最大的两项参数。
由于风电上网电价受多重因素影响，即使业内人士也难以预测未来走势。在此，敏感性分析取21年电价数据 0.24-0.36元做参考。
2022年以来风机价格不断走低，21年风机成本2,800元/KW，而根据招标信息，22年下半年含塔筒均价已跌至约1,800元，且塔筒价格也跌至约400元/KW，因此将建造成本范围设定为4,000-6,000元/KW，中值为每GW造价50亿元。
敏感性测算 - 资本金IRR
敏感性测算 - 单体项目P/B
敏感性测算 - 单GW盈利（百万元）
其他正面考量
- CCER或绿证将增厚绿电收益
- 未来度电成本和融资成本大概率仍保持下行
其他负面考量
- 电价竞价机制拉低IRR
- 配储