大宗商品早评
有色早评
黄金&白银：整体仍震荡 周内关注美PCE
【上周总结】周内贵金属价格整体前半周窄幅震荡，周四大涨，但周五大跌，伦敦金银周K线皆收十字星，反映多空分歧仍较大。影响因素看，利多面，周二晚间公布的美国5月零售销售环比0.1%，低于预期0.3%，且前值下修至-0.2%；周三及周四晚间公布的美国地产数据、以及初请失业金人数等皆低于预期，反映美经济降温，提升年内美联储降息预期，利多贵金属；周四中东黎以冲突担忧亦推升市场避险情绪。利空面，周五贵金属大幅下挫，并回吐周四涨幅，周五晚间公布的美Markit制造业与服务业PMI皆高于预期，同时贵金属与原油、比特币及欧美股市呈现普跌格局。另外，英国央行维持利率不变，但发出临近降息信号；瑞士央行开启第二轮降息。
【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增8.34吨至833.65吨；白银ETF总持仓周增20.1吨至21403.8吨。短线基金持仓看，根据截至6月18日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少3376张至233926张，其中多头减少7797张，空头减少4421张；白银非商业净多头寸减少4711张，主要因多头增仓4411张 。库存方面，COMEX黄金库存周降0.58吨至690.46吨，COMEX白银库存减少53.33吨至9057.72吨；SHFE黄金库存周度增加1.2吨至9.243吨，SHFE白银库存减少14.05吨至684.8吨，上海金交所白银库存（截至6月14日当周）减少0.3吨至1635.8吨。
【本周关注】数据方面：主要关注美国5月PCE、美Q1GDP终值及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周仍将有多位美联储官员讲话：周二凌晨，美联储24年票委戴利将就货币政策和经济发表讲话；周二晚间，美联储理事鲍曼将就货币政策和银行资本改革发表讲话；周三凌晨美联储理事库克和鲍曼将分别讲话；周五傍晚，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周日晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四凌晨美联储将公布年度银行压力测试结果。
【策略建议】中长线维持看多，短线仍处于震荡调整阶段，近期行情有些无序，价格波动亦较大，整体仍以区间震荡对待。接下来仍需进一步等待包括央行购金、美联储降息或避险情绪等向上驱动的显性化。技术面看，目前黄金仍总体维持在2280-2450区间内震荡。上周黄金周线收小阴柱十字星，并收于5周均线下方，日线周五形成阴包阳形态，且整体运行于6月7日大阴柱实体内，反映短线偏弱格局，周内建议首先关注2330支撑，然后2320，2310，强支撑在2280-2300区域。阻力位2380，然后2400区域。SHFE黄金支撑在548，强支撑在542-543区域；阻力位555，562。上周白银周线亦收十字星，日线周五同样阴包阳，短线呈现偏弱格局，周内建议关注29.5附近支撑，强支撑在60日均线29附近；阻力位31，然后31.5。SHFE白银支撑7800，然后7700，强支撑7600区域；阻力位8000，然后8200。
铜：寻找支撑，期待反弹
【盘面回顾】沪铜主力期货在周中走出V字行情，报收在7.93万元每吨附近；上海有色现货贴水275元每吨；上期所库存小幅回落7000吨至32万吨。进阶数据方面，计算精废价差已经回落到正常区间内；铜铝比小幅提升0.01至3.87；铜矿TC小幅攀升至2.4美元每吨，几乎没有参考价值；现货进口利润出现窗口。
【产业表现】外媒6月20日消息，国际铜研究小组（ICSG）周三公布的数据显示，2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩13000吨，3月为供应过剩123000吨；4月精炼铜产量为229万吨，消费量为228万吨。1-4月全球精炼铜市场供应过剩299000吨，去年同期为供应过剩175000吨。ICSG表示，经调整后（考虑中国保税仓库的库存变化），4月精炼铜供应过剩33000吨，而3月为供应过剩136000吨。
【核心逻辑】铜价在周中走出V字行情，走出该行情的主要原因是资金面和基本面的双重结果。宏观方面，瑞士央行继续选择降息，因为地缘政治风险推升市场对瑞郎需求，其降息对美元并无太大影响。基本面，铜价回落到7.9万元每吨以下后，触发了一定量的买盘，企业开始补库。精废价差已经下跌到合理区间内，说明铜价的水分已经比较小了。资金面，铜价已经非常接近60日均线，同时，多头减仓导致沪铜持仓逐渐下落。展望未来一周，铜价有望继续在该位置附近寻找支撑，因为短期宏观难有太大变化，基本面补库需求仍存，资金面带来的支撑有望延续。
【策略观点】寻找支撑，期待反弹，周运行区间7.88万-8万元每吨。
铝&氧化铝：维持震荡，缺乏驱动
【盘面回顾】上周铝价低位反弹为主，截至周五沪铝主力收于20470元/吨，周环比-0.46%，伦铝收于2513美金/吨，周环比-0.4%。氧化铝上周先跌后涨，截至周五收盘氧化铝主力收于3828元/吨，周环比-0.65%。
【宏观环境】多空分歧仍较大，利多面，周二晚间公布的美国5月零售销售环比0.1%，低于预期0.3%，且前值下修至-0.2%；周三及周四晚间公布的美国地产数据、以及初请失业金人数等皆低于预期，反映美经济降温，提升年内美联储降息预期；利空面，周五晚间公布的美Markit制造业与服务业PMI皆高于预期，同时贵金属与原油、比特币及欧美股市呈现普跌格局。下周主要关注美国5月PCE、美Q1GDP终值及密歇根大学消费者信心指数终值。
【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.34万吨，环比+0.06万吨，5月氧化铝产量698.9吨，环比+31万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.92，环比回升，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，6月18日铝锭出库9.97万吨，环比-1.86万吨；铝棒出库4.24万吨，环比+0.14万吨。加工环节开工率63.3%，周环比-0.3pct。库存:截至6月20日，国内铝锭+铝棒社会库存90.78万吨，周环比-3.55万吨，其中铝锭-2.45万吨至75.6万吨，铝棒-1.1万吨至15.18万吨。LME库存105.54万吨，周环比-2.36万吨。氧化铝港口库存11.5万吨，周环比+1.4万吨。铝土矿港口库存2325万吨，周环比+28万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1195元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1485元/吨。成本：氧化铝边际成本3076元/吨，电解铝加权完全成本18045元/吨。
【核心逻辑】铝：展望后市预计短期震荡为主，长期维持向上观点。短期在宏观缺乏强劲向上指引的背景下，国内加工端对高价的抵抗或抑制铝价上行。当前国内基本面并不支持价格走高，接近淡季供给端因投复产维持稳增，需求端订单环比走弱难以提供向上驱动。短期成本端氧化铝维持高价，现货端去库好转为价格提供支撑。中长期，基于海外制造业补库预期，海外现货升水持续走高，铝材出口同比、环比皆维持走强；国内终端需求受益新能源比例提升预期仍强等因素，维持价格向上观点。氧化铝：原料端国产矿的限制是令氧化铝难跌的核心，由于晋豫矿山复产缓慢且有限，未来几内亚矿发运将受到雨季干扰，预计矿端供应问题短期难解。氧化铝端短期的开工率变动以及现货贸易的变化或对价格形成短期影响，但预计氧化铝阶段性的易涨难跌格局仍未结束。
【策略观点】铝：回调布多，参考2.05w附近支撑，向下关注2w支撑。氧化铝：回调布多，支撑参考3750，向下关注3650。
锌：基本面存在强支撑
【盘面回顾】6月21日，沪锌2408合约收于23780元/吨，较上周上涨1.02%，整体表现为止跌回升，在有色中走势偏强；周五夜盘收于23875元/吨，LME锌收于2844美元/吨，较上周上涨2.76%。
【宏观环境】本周主要关注美国5月PCE、美Q1GDP终值及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周仍将有多位美联储官员讲话：周二凌晨，美联储24年票委戴利将就货币政策和经济发表讲话；周二晚间，美联储理事鲍曼将就货币政策和银行资本改革发表讲话；周三凌晨美联储理事库克和鲍曼将分别讲话；周五傍晚，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周日晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四凌晨美联储将公布年度银行压力测试结果。
【产业表现】1、5月锌精矿进口量26.68万吨，同比减少22.5%。累计同比减少23.41%，环比增7.21%。5月产量+进口量总计44.3万金属吨，同比减少12.46%，累计同比减少9.73%，环比减3.01%。2、周度国产TC2300元/金属吨，周环比下跌2300元/吨，进口TC10美元/金属吨，周环比降5美元/吨；锌精矿进口利润-527元/金属吨，环比下跌201元/吨；锌冶炼利润-1268元/吨，周环比变化不大。周度TC下调200元/吨，抬升锌锭下方支撑。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行，有进一步下滑趋势。3、5月精炼锌进口量43562吨，同比增146.73%，1-5月累计进口18.24吨，累计同比增269%。5月产量+进口量总计57.98万吨，同比降0.41%，累计同比增3.48%，环比增5.42%。4、锌锭进口窗口录得-568元/吨，周环比上涨68元/吨。根据SMM数据，本周社库录得19.03万吨，较上周去0.57万吨，延续去库趋势；上期所周度库存录得12.81吨，周增2699吨，LME仓单库存去1850吨至24.25万吨。
【核心逻辑及策略】锌价的驱动依然来自供给侧矛盾，且目前看来短期难以环节，矿端的持续收紧使得矛盾不断积累，锭端供应需要进一步缩减来缓和矿端矛盾。策略建议：多单底仓持有，逢低加仓在23500-24000之间可波段操作降本。
锡：震荡为主，波动率降低
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中维持在27万元每吨附近震荡，上期所库存小幅回落至1.55万吨附近。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.76万元每吨；锡现货贴水250元每吨。
【产业表现】据中国海关总署数据显示，5月锡锭进口量为637吨，环比减13.22%，同比减82.72%，明显低于往年同期水平，1-5月累计进口量为7263吨，累计同比减28.55%。印尼锡锭出口配额问题尚未完全解决，导致我国锡锭进口规模恢复有限。5月国内锡矿进口量为8414.36吨，环比减18.28%，同比减54.12%。1-5月累计进口量为7.91万吨，累计同比减14.49%。缅甸锡矿尚未复产，国内锡矿进口规模继续减量，处于历史相对低位。
【核心逻辑】锡价在周中于27万元每吨附近震荡，其自身基本面对价格并无太大影响，跟随宏观及整个有色金属板块走势移动。宏观方面，瑞士央行继续选择降息，因为地缘政治风险推升市场对瑞郎需求，其降息对美元并无太大影响。有色金属内部，铜价开始逐渐企稳，引领有色金属板块波动率下降。展望未来一周，锡价或继续震荡行情，小幅偏强。震荡为主的行情是因为其自身基本面对价格的影响较小，小幅偏强的原因是供给端锡矿减少有望向中游冶炼端逐步传导。
【策略观点】震荡为主，小幅偏强，周运行区间26.8万-27.9万元每吨。
碳酸锂：未见盐端明确减产，继续偏弱对待
【盘面回顾】LC2407收于91900元/吨，周内下跌5.16%，LC2411收于96450元/吨，周内下跌4.65%，走势偏疲弱，主力完成换月。SMM电碳均价94850元/吨，周内下跌3600元/吨，工碳均价90450元/吨，周内下跌3950元/吨。
【产业表现】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得1095美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格1498元/吨，周环比下跌38美元/吨。2、锂辉石5月进口56.59万吨，同比增加164.61%，环比增28.23%，累计同比增45.45%。3、SMM周度碳酸锂产量14814吨，周度环比增243吨，其中锂辉石产碳酸锂量减253吨，云母和盐湖变化不大。百川口径周度产量15820吨，周环比减708吨，其中江西降775吨。根据SMM数据，碳酸锂周度库存102942吨，周环比增3767吨，其中冶炼厂去4316吨，下游库存增1813吨，其他环节增6270吨；百川口径库存增2350吨至25970吨。4、5月碳酸锂净进口量24565吨，环比增15.85%，同比增142.99%，累计同比增43.74%。5月产量+进口总计87.1万吨，同比增100.28%，累计同比增45.15%，环比增17.55%。5、7月正极排产环比预计进一步下滑，近端需求补库预期较悲观。
【核心逻辑及策略】在较大的供应压力之下，恰逢正极补库需求阶段性弱化，6月至7月中上旬价格预计承压。策略建议：11空单继续持有。
工业硅：供应增量加速兑现，过剩格局持续
【盘面回顾】上周工业硅期货价格走势偏弱，周五主力09合约收于11965元/吨，周环比-1.7%。现货弱稳，截至周五SMM现货华东553报13100元/吨，周环比持平，SMM华东421报13600元/吨，周环比持平。
【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量10.16万吨，环比+4040吨。其中，新疆4.88万吨，环比+100吨；云南1.34万吨，环比+2810吨；四川1.33万吨，环比+1590吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.85万吨，环比-2050元/吨。上周库存25.15万吨，环比+8000吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.11万吨，环比+800吨，上周DMC库存4.8万吨，环比-1500吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率56.9%，环比-1.2pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至6月21日，工业硅厂内库存9.45万吨，环比+5170吨；工厂+港口库存19.86万吨，环比+7170吨。据广期所数据，交易所仓单折30.51万吨，周环比+0.88万吨。综上，显性库存50.35万吨，环比+1.60万吨。
【核心逻辑】展望后市，预计基本面仍维持弱势，短期价格上方压力走强。供应增量加速兑现，云南进入复产阶段。下游多晶硅、硅片环节累库、减产问题持续，有机硅受需求和行业利润拖累虽有投产难以贡献显著增量，铝合金下游负反馈出现。综上，基本面利空加速兑现中，排除资金面影响，价格易跌难涨。
【策略观点】空单持有，1.2w附近减仓观望。
以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。
黑色早评
螺纹：向下寻底
【盘面回顾】增仓下跌
【信息整理】1.上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调40元/吨，报3300元/吨。
【南华观点】主力合约下破3580-3650的箱体震荡区间，市场情绪较为悲观，螺纹明显呈现空头控盘，这是预期发生变化与基本面较弱共同影响所致。从宏观预期来看，海外近期并未释放明显利好信号，有色金属、贵金属仍处于震荡整理阶段，国内宏观来看，河南新增专项债拟用作化债用，或令市场对于基建端钢材需求预期有所减弱。从基本面上来看，上周铁水产量继续上升，一方面令原料端有一定支撑，但另一方面也令市场对于淡季成材供需矛盾进一步加深预期有所走强，因为需求较好的卷板材库存较高，难以承接更多钢材供应，建材端库存虽低但是处于需求淡季，且加上多地雨水天气影响，需求较弱。与此同时，市场上传出三季度蒙煤长协价格或下调较多，虽目前暂未确定，但放大了市场悲观情绪。综上所述，预计盘面仍处于向下寻底的过程中，但是考虑到近日地方债加速发行将会形成一定实物工作量， 建材产量较低累库幅度或有限，卷板材端因制造业和出口需求仍维稳暂时并未有大矛盾，成材整体库存压力小于一季度，因此预计螺纹盘面不会下行至一季度低位3400左右，目前需关注螺纹主力合约下方3500-3550的支撑位。
热卷：成本支撑走弱
【南华观点】热卷供应和需求端皆回落，钢材需求进入淡季。出口有支撑，后续出口波动较大，可持续性存疑。库存端，热卷社库维持在高位，厂库消化，热卷仍有增产空间。价格回落后释放了风险，扩大了出口利润。碳元素端成本支撑走弱，支撑位有下移的风险。观察3750支撑力度。此外市场对粗钢平控反应谨慎，做多钢厂利润的头寸可以等官方消息落地后再进入。短期价格走势偏弱。
铁矿石：向下寻找支撑
【南华观点】铁矿石价格在低位筑底震荡，上下影线都比较长，柱体在窄区间内震荡。整体估值小幅回升，但是盘面减仓，多空都没有下重注的依据。矛盾不强尚在积累。市场有了去年粗钢平控的教训，今年都比较谨慎。铁水产量继续环比上升0.63万吨至239.94万吨。钢厂盈利情况也在环比好转。供应端偏多的情况没有改变，目前没有供给端扰动，6月末澳洲财年冲量也是季节性常态。下游钢材逐渐进入淡季，北方高温，南方降雨。整体需求季节性一般。市场交易预期为主。但目前预期层面缺乏故事。整体经济数据缺乏亮点。还需要等7月重要会议。中间的真空期比较长。若经济数据持续走弱，市场对刺激的预期会加强。短期反弹乏力后，价格恐继续向下寻找支撑，关注800整数关口的支撑力度。100美元附近若盘面超跌、基差扩大后，可以考虑短多。
焦煤焦炭：偏弱震荡
【盘面回顾】上周双焦震荡下跌
【南华观点】
焦煤：上周矿山开工率环比下滑，内煤复产速率偏慢，但随着安监强度放松，矿山复产进度持续推进。进口煤方面，蒙煤通关高位，甘其毛都口岸累库严重。独立焦化亏损加深，焦化厂开工率下滑，焦煤补库需求一般。焦煤基本面边际转差，终端钢材需求淡季，宏观利好未现，黑色缺乏向上驱动，短期内焦煤偏弱震荡。
焦炭：焦企因亏损减产，上周焦化开工率环比下降。主流焦企计划提涨，考虑到钢材终端需求承压，钢焦博弈加剧，落地存在难度。日均铁水环比小幅增加，钢厂盈利率走扩，短期内铁水产量维稳，焦炭刚需有支撑。焦化厂减产＋铁水维稳，焦炭底部支撑强，但终端钢材需求承压，焦炭没有强预期支撑难形成趋势性上涨行情，建议观望。
铁合金：震荡
【盘面回顾】上周双硅区间震荡
【南华观点】
硅锰：硅锰厂内低价锰矿库存逐步消耗，实际生产成本抬升，产区利润下滑，预计7月硅锰开工率见顶。需求端，本周日均铁水小幅增产，钢厂盈利率走扩，短期内铁水产量维稳，硅锰刚需有支撑。但高开工导致硅锰基本面矛盾边际激化，仓单库存持续攀升，近月合约压力较大。非澳国家（南非、加蓬、加纳）持续发力，5月锰矿进口量环比增加，一定程度上弥补了澳矿发运中断造成的锰元素短缺。为降低对澳矿的依赖，部分硅锰厂降低高品锰矿入炉比，但格鲁特岛发运暂无恢复迹象，高品锰矿供应缺口日渐加剧，01合约底部有支撑。预计硅锰维持高位宽幅震荡，单边建议观望。套利建议逢高做空9-1价差。
硅铁：硅铁周三盘中异动，传⻄金环保停炉，暂证实小炉子去年已置换完成，短期影响不大，不排除后续环保检查驱严，影响硅铁远月增产节奏。本周硅铁继续增产，当前周产已恢复至往年中性水平。需求端，本周铁水继续环比小幅回升，硅铁炼钢需求环比改善。硅铁供需双旺，因产地快速增产库存有累积预期，但当前库存压力不大，累库拐点出现前盘面难以形成趋势性行情。操作上，建议6900-7500高抛低吸。
废钢：难改弱势
【现货价格】6月23日，富宝废钢不含税综合价格指数为2523.3元/吨，较上日降5.4。
【信息整理】1.上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调40元/吨，报3300元/吨。
2.上周末沙钢到货因盘面急跌呈现上升，昨沙钢到货12800吨，较上日增1800，但预计其到货高度与持续性较为有限。
【南华观点】从基本面来看，因建材需求步入淡季、多地雨水天气、黑色盘面下跌等影响，废钢资源呈现缩减，加工基地收货积极性亦有所降低，加工基地库存处于季节性低位，废钢供应上方蓄水池作用较弱，废钢供应端或呈现偏紧状态；从废钢需求来看，因铁废价差与螺废价差均处于低位，废钢性价比较低，长短流程钢厂利润均出现收缩，预计钢厂用废量或将逐步缩减，但是考虑到钢厂废钢库存偏低，钢厂对于废钢或存有一定补库需求。综上所述，预计废钢供应偏紧以及钢厂废钢库存偏低能够给予废钢价格一定支撑，但是考虑到成材盘面仍处于下行趋势，废钢性价比偏低、在黑色中估值偏高，钢厂利润呈现收缩，钢厂对废钢的打压意愿或将有所增强，因此预计近期废钢价格仍难改弱势运行状态。
以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。
能化早评
原油：油价回落
【原油收盘】截止6月20日收盘， NYMEX原油期货换月08合约80.73跌0.56美元/桶或0.69%；ICE布油期货08合约85.24跌0.47美元/桶或0.55%。中国INE原油期货主力合约2408涨3.0至620.7元/桶，夜盘跌3.8至616.9元/桶。
【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：6月14日当周，EIA商业原油库存-254.7万桶，EIA战略库存+38.6万桶，炼油厂开工率-1.5%至93.5%，产量维持1320万桶/天不变，精炼油库存-172.6万桶，汽油库存-228万桶。二是，美联储理事库格勒表示，今年晚些时候降息可能是合适的；受到整体通胀进展、轨迹的鼓舞；经济形势正朝着正确的方向发展。三是，美国5月CPI较上年同期上涨3.3%，环比持平，表明价格压力有所缓解。核心CPI同比上涨3.4%，低于3.5%的预期。与此同时，美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。
【核心逻辑】加拿大和欧洲央行降息，但美联储态度依然偏鹰。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续；需求端，美国炼厂开工率回落，中国炼厂开工率低迷，原油需求疲软，汽油裂解依然低迷，柴油裂解有小幅修复，但需求依然偏弱；库存端，美国原油库存下降，但中国库存上升,欧洲原油库存小幅回升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，但短期价格回升较快，且需求端始终处于偏弱状态，短期价格回调的风险较大，注意短期风险防范，建议回调后做多。
【策略观点】多头暂时离场观望
LPG：近月基差转负，关注仓单变化
【盘面动态】7月FEI至634美元/吨，中东离岸贴水小幅走弱。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至66美元/吨和122美元/吨，MB与FEI价差回落。PDH利润小幅回落，至6月20日国内PDH开工率至72.8%，环比上周-0.8%，PDH开工率或维持在当前水平75%附近波动。宁波民用气至4900元/吨附近，近月PG2407价格涨至4900上方，基差转负，仓单2417手不变继续处于往年同期低位，月差和内外价差走强。
【南华观点】近期PDH利润相对稳定，化工需求对行情影响有限。当前市场关注焦点在于：近月PG2407价格涨至4900上方基差转负后，是否且何时会刺激厂库大规模注册仓单，此时间点对应着短期盘面的做空点。从逻辑上来看，负基差越深且持续时间越来，越能刺激厂库注册仓单。当前负基差刚开始出现，厂库开始有注册仓单的意愿但动能或有限。因此，短期来看，基差转负后LPG价格继续上冲的动能受限，做空时间点可等待进一步信号：pg2407价格能持续维持在4900-5000一段时间且小幅上冲，刺激更多仓单出现。策略上，暂时观望，等待短期做空信号出现后做空PG2409，PG2409上方阻力4750附近。
甲醇：卖权考虑布局入场
【盘面动态】:周五甲醇09收于2498
【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09-8
【库存】: 上周甲醇港口库存窄幅累库，显性外轮周期内计入16.15万吨。船发支撑下江苏沿江部分主流库区提货商算稳健，浙江地区刚需稳定但有国产内贸补充。上周华南港口库存小幅去库，广东地区进口及内贸均补充供应，主流库区提货里表现平淡，使得库存略有累积;福建地区到货有限，刚需消耗下表现去库。
【南华观点】：本周甲醇行情波动不大，整体偏震荡下行。本周有几个点值得关注，一是在周五当盘面价格跌破2500时基差出现走强，表明港口低价接货的意愿还是有的。二是下游烯丙烯、丁二烯单体均在上涨，叠加美金价格的缓缓下跌，MTO端的利润近期得到明显的修复，因此某些MTO停车计划的推迟是有可能出现的，但是如果下游单体持续维持强势，我们认为在一定程度上某MTO端的停车计划甚至会取消。同时静态看甲醇的偏弱格局还是在的，截至目前伊朗装船70w左右，整体装船速度较快的，6月装船计划在90以上，虽然本周港口由于到港量偏少，累库没有达到预期，但是月底前太仓的累库幅度会明显加快。整体港口的供需会在6月底-7月中上达到压力的巅峰，但是考虑到近期下游单体表现较为强势，某MTO七月停车的确定性没那么高了，那么甲醇下方的底部空间可能会缩小。因此我们考虑下方卖看跌期权提前轻仓入场，等MTO端利润情况更为明朗，或者价格给出更为合适的位置，对卖权或者多单进一步加仓。
PVC：弱势延续
【盘面动态】：继续走弱，跌破6100
【现货反馈】：周基差低位附近延续，本周成交也无放量。
【库存】：本周库存表现一般，华东社库继续积累（主要表现在上海样本外仓库），厂库小幅去化，预售提升，当周表需偏低。（考虑上表外累库更差）
【南华观点】：近两周整体商品氛围偏软，pvc价格小幅回落，但是幅度不大。基本面看整体表现仍然很弱，需求端没有起色，华东社库积累量在2万吨以上（主要在于上海的样本外仓库），表需实际很差。整体6-7月开工小幅波动，整体供应平稳。外围价格持续大幅上涨，印度CFR价格达到了980美金，但是由于运力问题，不少国内乙烯法工厂宣布不可抗力，实际出口订单提升有限，同时受到装船速度缓慢影响，预期6-7月可能出口并不会有明显的提升，因此整体6-7月平衡表看，仍然是偏累库的格局，去库需要看到超预期的出口反馈。因此整体高库存+累库+弱基差的格局大概率继续维持，只要交割顺利，PVC仍是空配。但是另外值得注意的是，持仓和看空密集度已经开始新一轮的积累，后续可以作为离场信号。
燃料油：继续上涨
【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3553元/吨，升水新加坡9月纸货5美元/吨。
【产业表现】供给端：5月份，俄罗斯出口+73万吨，拉美+12万吨，中东-41万吨，墨西哥-25万吨，5月份高硫供应整体缩量，进入6月份中东出口量明显增量，供应紧张有所缓解；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在进料加工方面，5月份美国高硫进口-9.4万吨，中国-25万吨，印度-30万吨，进入6月份进料加工需求有所减弱延续,；在发电需求方面，5月份，沙特进口+91万吨，阿联酋+32万吨，发电需求旺盛，进入6月份发电进口需求环比减弱，整体需求对高硫的支撑不足；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存小幅回升。
【核心逻辑】5月份当前以沙特为首的中东地区发电需求是提振高硫燃料油的主要因素，进入6月份，沙特和阿联酋从出口转进口，发电旺季需求未能持续，同时进料加工需求也开始减弱，新加坡浮仓库存高位盘整，基本面整体转弱，择机空配高硫
【策略观点】观望
低硫燃料油：小幅回升
【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU09报价4309元/吨升水新加坡09纸货合约4美元/吨
【产业表现】供给端： 5月份，俄罗斯出口+2.8万吨，中东出口整体-14万吨，马来西亚-23万吨，印尼-0.4万吨，阿尔及利亚-5.7万吨，巴西-28万吨，供应端有所减少；但进入6月份以后，阿尔及利亚、中东、马来西亚的出口整体恢复，供给端基本上恢复到4月份水平；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。中国出口配额增加，进口需求减弱；库存端，新加坡库存+364.4万桶，ARA库存-1.5万吨；舟山-3万吨；
【核心逻辑】5月份全球主要出口地区供应量整体缩量,但6月份供应量上升。库存端新加坡小幅累库、舟山、ARA库存下降。汽油裂解低迷，但柴油裂解回升，缓解了低硫裂解上方估值压力，但低硫整体上方空间不大，不建议追涨
【策略观点】观望
沥青：小幅盘整
【盘面回顾】BU09报价3597
【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨
【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存下降，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水小幅回升，成本端支撑有所加强；山东开工率-1.3%至23.1%，华东+1.1%至23%，中国沥青总的开工率-2%至22.2%，产量-3.2万吨至38.9万吨。需求端，中国沥青出货量-2.5万吨至21.6万吨，山东-0.4至6.55万吨；库存端，山东社会库存-0.1万吨和山东炼厂库存不变，中国社会库存-2.5万吨，中国企业库存+0.1万吨。
【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，但由于炼厂开工率下降，产量下降，库存整体不大，南方梅雨季节到来叠加需求端未见实质性改善，基差回落压制盘面价格，因成本支撑走强，需求疲软，估值低位，可关注做多机会
【策略观点】暂时观望
橡胶：震荡调整
【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14900（-185）， 9-1价差持稳-1180（0）。主力NR2408合约收盘12565（-170），NR2407-RU2409价差走缩-2395（45），NR2408-RU2409价差走缩-2350（10）。
主力BR2407合约收盘15205（45），07-08月差b结构走扩至170（50）。
【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14.4（0.3），制全乳14.2（0）；云南原料胶水制浓乳14.4（0），制全乳14.1（0）。昨日泰国原料胶水价格75.45（2.1），杯胶价格59.95（0.25），杯水价差15.5（1.85）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为80.06%，环比+0.08个百分点，同比+2.81个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为61.84%，环比+8.09个百分点，同比-0.79个百分点。
【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年6月16日，中国天然橡胶社会库存126.1万吨，较上期下降1.58万吨，降幅1.24%。中国深色胶社会总库存为75.7万吨，较上期下降1.16%。其中青岛现货库存下降1.33%；云南下降3.45%；越南10#下降2.33%；NR库存增0.61%。中国浅色胶社会总库存为50.5万吨，较上期下降1.35%。其中老全乳胶环比下降1.72%，3L环比下降9.71%，RU库存小计增加0.78%。
【南华观点】上周文华商品指数减仓下行，周内美国5月零售数据不及预期，欧元区6月制造业PMI不及预期，欧美降息进程缓慢，美指周四起冲高上行。橡胶系跟随商品指数走势减仓下行， 市场情绪走弱，合成胶相对天胶偏强，RU-NR价差基本持稳。橡胶9-1价差持稳，20号胶月差略扩，合成胶盘面保持b结构，07-08月差先缩后扩，波动加大，原料偏紧问题仍存基本面偏强。国内外天胶产区原料逐渐上量，橡胶、20号胶供给进入走弱趋势，上周跌幅：20号胶>橡胶>合成胶>新胶。上周国内外原料季节性上量，原料收购价均进入走跌趋 势，但上量初期原料价格受工厂补库情绪、降水干扰偏大，海外现货推船期现象仍存，6月到港延期，泰混6月走强升水远月，7-9月现货平水，基差走缩，但下游轮胎也受海运 费等因素影响继续累库，同时内销疲软，部分全钢工厂考虑库存高位加强自主控产。青岛去库趋势放缓，国内社库去库速度中性，基本面持续关注海外产区原料价格以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶上游原料丁二烯周四山东某装置临时停车，原料偏紧状态下山东丁二烯涨价，顺丁、丁苯现货价格相对盘面坚挺，目前顺丁加工仍亏损较多，丁苯加工利润转正。目前外盘丁二烯价格较强，国内虽有到港但供给仍维持偏紧态势，预计合成胶高位震荡为主，盘面关注宏观情绪。
策略：单边建议暂时观望，套利建议暂时观望。
尿素：等待驱动
【盘面动态】：周五尿素09收盘2091
【现货反馈】：周末主产区尿素行情坚挺上涨，涨幅10-50元/吨，但东北、湖北等区域局部价格出现明显松动，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考2160-2280元/吨。
【库存】：截至2024年6月19日，中国国内尿素企业库存量 26.64 万吨，减少0.44万吨，环比减少1.62%，中国主要港口尿素库存统计 15 万吨，环比-0.3 万吨。
【南华观点】：本周尿素行情较为震荡，现货前半周表现较为萎靡，临近周末收单好转。从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17.3-18.3 万吨附近，日产较本周呈回升趋势。需求面来看，复合肥工厂高氮复合肥生产陆续收尾后开工率持续下降，对尿素需求减弱。农需方面，东北、内蒙追肥补库，局部货源一度偏紧，而主产区及南方区域受气候异常影响，或高温干旱或洪涝泛滥，严重影响农需释放节奏。农业后期有追肥预期，但近期受各地高温干旱影响下，补仓推进积极性或不及预期。板材行业短期因高温以及下游需求低迷，开工率维持偏低水平。短期来看，行情较为震荡。
玻璃：弱现实持续
【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1579，跌0.5%。
【基本面信息】
截止到20240620，全国浮法玻璃样本企业总库存5982.7万重箱，环比+169.0万重箱，环比+2.91%，同比+8.29%。折库存天数25.5天，较上期+0.8天；本周全国浮法玻璃样本企业库存延续上涨趋势，分区域来看，华北市场整体成交平淡，沙河市场价格灵活，弱势运行为主，厂家累库明显。华东市场企业间出货不一，小部分企业库存略有下降，多数库存上涨。华中市场周内多数厂家产销欠佳，库存上涨。华南市场局部区域受降雨及市场刚性需求影响，多数企业出货一般，整体库存呈增加趋势。西南西北市场浮法玻璃价格暂稳，但近期西北交易放缓，西南地区除云南交投尚可，其它区域一般，行业整体仍呈累库趋势。
【南华观点】
供应环比略有下滑但仍在高位，6月湖北冷修兑现，虽是搬迁产线，但影响时长或有2-3月。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。库存看，趋势上全区域累库，绝对值上沙河地区维持低位，华东华南地区则库存压力偏大，关注梅雨季的产销情况及库存状态。
纯碱：关注供应扰动
【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2109，跌0.52%
【基本面信息】
截至20230620，纯碱库存89.65万吨，环比周一+0.84万吨，环比上周四+4.35万吨；其中，轻碱库存49.78万吨，环比周一+3.26万吨，环比上周四+8.93万吨；重碱库存39.87万吨，环比周一-2.42万吨，环比上周四-4.58万吨。本周纯碱产量74.57万吨，环比增加0.98万吨，涨幅1.33%。
【南华观点】
随着大部分企业检修结束，供应端明显恢复，日产提升至10.6万吨附近，但仍对夏季供应扰动保持跟踪。纯碱库存重回累库趋势，目前库存主要集中在中下游。随着本轮下跌，期现出货，下游补库。慢慢进入7-8月，检修季供应端扰动不可放松，光伏投产仍在不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面波动率增加。
纸浆：驱动相背，震荡为主
【盘面回顾】截至6月21日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘下跌50元至5886元/吨。夜盘上涨10元至5896元/吨。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6350元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5650元/吨。
【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，均线系统向下发散，价格重心偏下移。5月份国内针叶浆进口量环比下滑14.2%，同期国内木浆系四纸种产量环比下滑3.11%，数据对比来看，供应原料端的减量速率大于需求成品端的减量速率，中期为原料纸浆价格形成支撑。短期造纸产业链淡季以及较弱的生产利润降低下游原料采购意愿，短期价格驱动与中期价格驱动相背离，预计纸浆价格震荡走势为主。
【策略观点】SP2409主力合约观望，09-11合约正套持有。
以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。
农产品早评
油料：关注天气
【盘面回顾】美豆表现弱势，叠加巴西贴水下行，国内豆粕继续偏弱看待。菜粕前期跌幅较大，隔夜虽有反弹但预计持续性不足。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，榨利由于国内外价格同跌而保持稳定，巴西近月贴水小幅下挫，远月报价由于挤占效应减弱而逐渐与美湾平水，本周出现采买8月美湾船期。新作方面以当前性价比考虑采购巴西2-4月来实现利润对锁。到港方面看，6-8月到港压力仍存，预计进入三季度油厂将有意降低压榨主动去库。
对于国内豆粕，大豆到港上量导致港口库存上行，油厂大豆库存随着港口库存的不断转移而继续保持高位。油厂保持当前压榨节奏下使得豆粕库存同样保持上行趋势。近期由于油厂催提压力下，提货情况有所好转，但成交方面情绪继续偏弱看待。体现为饲料厂库存小幅回升但继续保持低位。后续在原料供应充足的预期下，产业链豆粕库存预计难实现有效转移。需求端随着价格下行，点价情况虽小幅好转，但提货继续维持谨慎。养殖方面由于猪价上涨，出栏压力可能减弱豆粕刚性消费。肉蛋禽方面节后下游需求走弱，存栏补栏预期仍存，禽料消费趋稳。
【后市展望】国际端美豆种植较为顺利，极端天气影响单产的预期不断被证伪，市场重心转向博弈月底种植面积报告。国内端供应累库进度将继续保持，连粕在当前位置来到估值区间底部，继续下行较为艰难。
【策略观点】豆菜粕09价差走扩止盈。
油脂：偏弱盘整
【盘面回顾】三大油脂目前在总体供应弹性充沛的现实情况下表现偏弱盘整整理。
【供需分析】棕榈油：供给方面由于产地开始回购棕榈油，虽然回购价格并不高，但情绪上可能增加棕榈油后续采买的困难程度，提升我国棕榈油的进口成本，因此考虑后续棕榈油供给增量可能会逐步边际收窄。消费端当前由于豆棕价差有利于棕榈油的消费，因此棕榈油进口虽然开始逐步进行，但国内棕榈油库存始终低位运行，表观消费表现较好。
豆油：供给方面，由于当前豆粕提货及下游备货消费情绪疲弱，油厂催提及害怕涨库的预期下，后续油厂即使大豆进口持续进行但开机压榨率可能有下调的预期，豆油供给考虑存在被动减少的可能性。消费端则考虑豆棕价差继续维持走扩趋势预期，豆油消费增量暂时有限，豆油库存短期考虑因此而停止积累甚至小幅去库。
菜油：供给方面，由于欧洲存在供给减少预期，因此可能回增加对加拿大菜籽进口的预期，对国际菜籽价格形成提振，从而提振国内菜籽进口成本。因此对于后续的国内菜籽供给，考虑随着进口窗口在欧洲菜籽需求预期走强的情况下，国内进口增量有限。消费方面，当前并非菜油消费旺季，国内菜油的消费情绪表现平淡。后续库存考虑在前期买船稳定到港的情况下，虽然进口增量逐步有限，但国内菜油消费能力偏弱依旧是无可争议的事实，库存积累预期延续。
【后市展望】由于当前大宗商品集体情绪表现非常不稳定，因此油脂单边行情考虑震荡加剧；品种间价差考虑短期基本面棕榈油弱于豆油，因此豆棕价差考虑走扩。
【策略观点】豆棕价差09做扩持有。
玉米&淀粉：等待新预期支撑
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货小幅下跌，预报显示将迎来炎热且多雨的天气，这对部分作物有利，且出口销售低于交易商预期。
大连玉米、淀粉主力区间震荡整理。
【现货报价】玉米：锦州港：2450元/吨，+0元/吨；蛇口港：2490元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2330元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，+0元/吨；山东报价3060元/吨，+0元/吨。
【市场分析】东北玉米市场价格震荡调整，黑龙江、内蒙地区部分深加工企业提价促收。吉辽地区价格坚挺，但现货成交有限，部分贸易商继续小幅让价出售。华北地区玉米价格继续上行，深加工企业门前到货量维持低位，多数深加工企业玉米价格继续提价促收。销区玉米市场价格以稳为主。下游企业维持随用随采，市场供需持续博弈，贸易商受成本支撑报价坚挺。
淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格局部零星上涨，整体价格重心相对坚挺，短期内下游签单补货增量暂无。华南地区港口玉米淀粉价格跟随产区波动，货源供应相对充裕，同时需求表现一般，下游刚需采购为主。
【南华观点】谨慎观望，多看少动。
棉花：弱势暂难改变
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近0.5%，美元走强，压制棉价。周五夜盘郑棉小幅收涨。
【外棉信息】印度24/25年度MSP价格同比再度提高，中等纤维品种从6620卢比/公担上涨到7121卢比/公担，长纤维品种从7020卢比/公担上涨到7521卢比/公担，未来或影响印度对进口棉的需求，进而影响全球的贸易情况。
【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至6月13日，全国皮棉销售率为81.3%，同比下降12.9%，较过去五年均值下降2.8%。近期新疆气温升高，土壤墒情略显不足，但目前整体长势尚可，关注后续持续高温对棉铃的生长影响；下游维持淡季特征，纱布厂负荷继续下滑，成品库存持续累积，虽棉价下滑，但纱厂对原料采购维持随用随买，下游成交未有明显放量。
【南华观点】短期棉花仍呈现供强需弱的格局，缺乏利多驱动，策略上仍以反弹试空为主，关注后续棉花进口配额政策落地情况。
白糖：震荡交投
【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五上涨，陷入18-20美分区间内交投。
郑糖昨日夜盘小幅小幅上涨，重心略有上移。
【现货报价】南宁中间商站台报价6490元/吨，持平。昆明中间商报价6200-6310元/吨，下跌30元/吨。
【市场信息】1、巴西最大港口桑托斯Tiplam码头的一条传送带和电力系统北火灾烧毁，导致该码头2号和3号长提暂停糖装运。
2、5月份我国进口糖浆及预混粉21.49万吨，同比增加6.83万吨。1-5月我国进口糖浆及预混粉73.26万吨，同比增加8.96万吨。
【南华观点】短期关注6150压力和6000点支撑。
苹果：延续弱势
【期货动态】苹果期货周五先涨后跌，整体维持弱势震荡。
【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.9元/吨，一二级片2.7元/吨，统货1.9元/吨。洛川70#以上半商品3.9元/斤。
【现货动态】全国苹果行情稳定，山东客商安心按需补货为主，交易仍围绕高性价比货源进行，西部基本进入收尾，优果优价明显，成交偏淡，实际以质论价。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车21车左右，近期西瓜等消暑水果大量上市且价格持续下滑，对苹果销售形成一定冲击。
【南华观点】预计后市仍维持弱势。
红枣：关注产区高温影响
【产区动态】新年度受前期温度偏高影响，新季枣树花期提前，现已进入盛花期，目前整体长势良好，环割工作陆续开启，近期温度或进一步升高，关注后续坐果情况。
【销区动态】上周五河北崔尔庄市场和广州如意坊市场均无大车到货，下游刚需补库为主，整体成交一般，价格暂稳。
【库存动态】6月21日郑商所红枣期货仓单录得13700张，环比减少29张。据统计截至6月20日，36家样本点物理库存在6149吨，周环比减少70吨，环比减少1.13%，同比减少47.11%，随着销区到货量减少，整体库存继续缓慢下滑。
【南华观点】新季产区天气良好，红枣下游消费步入淡季，但近期销区到货减少，短期价格维稳为主。
以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。