大宗商品早评
有色早评
黄金&白银：回调不是反转 关注美FOMC及非农报告
【上周总结】上周贵金属市场整体呈现先抑后震走势，COMEX金银周线皆收带一定下影线但光头阴柱，反映调整压力，内盘走势总体强于外盘。周内前两个交易日的急跌时期，美国实物ETF基金并未净流出，反而逆势净流入，而期货盘面的非商业CFTC持仓亦未出现明显多头获利回吐或空头增仓行为，但国内主流黄金ETF以及国投白银LOF基金出现明显减持，且上期所及上金所纷纷密集出台贵金属相关风控措施。因此本周快速回落，我们认为仍是调整为主，而不是转势。其他利空面在于美联储货币政策降息预期的进一步延后（影响有限），以及日元爆贬推高美指。根据联邦基金期货数据显示，周四降息预期明显降温，周五则总体保持稳定，周四晚间公布的美24Q1 PCE数据大超预期，而周五晚间公布的美4月PCE总体符合预期。周五日本央行利率决议及行长的鸽派言论加速日元贬值，这对于出口导向型经济的日本来说或是乐见的，且对于弱日元的容忍度上升，截止周五收盘，美元兑日元汇率升至158上方，为1990年来新高，关注日本央行是否出台干预措施。
【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增2.88吨至834.8吨；白银ETF总持仓周增105吨至21740.6吨；国内最大黄金ETF--华安黄金ETF基金份额周度下降9.56%，博时黄金ETF基金周度减持5.36%。短线基金持仓看，根据截至4月23日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加968张至202891张，其中多头增加758张，空头减少210张；白银非商业净多头寸增加5981张至59340张，其中多头增加3763张，空头减少2218张，而期间贵金属价格曾出现明显跌幅，说明上周贵金属下跌并未因短期投资资金获利回吐所致。库存方面，COMEX黄金库存周增1.14吨至548.13吨，COMEX白银库存增加82吨至9145吨；SHFE黄金库存维持不变在3吨，SHFE白银库存减少107吨至848.45吨，上海金交所白银库存（截至4月19日当周）减少7.53吨至1489.5吨。
【本周关注】数据方面：主要关注周五美国非农就业报告及其他就业数据预热。事件方面：周四凌晨将召开美联储FOMC会议，此次会议无点阵图，建议密切关注美联储对通胀层面表述，以及对包括利率及放缓缩表在内的未来货币政策暗示。
【策略建议】中长线维持看多，但短线回调或仍未结束，且临近五一长假，而节中将召开美利率决议并公布美4月非农就业报告，建议前多轻仓谨慎过节。上周COMEX黄金周线收带一定下影线光头阴柱，呈现阴包阳形态，预示调整仍未结束，但周线收于5周均线上方，又暗示下方有一定买盘支撑。周内关注2345附近能否止跌企稳，否则可能重新回踩2300整数关口支撑，如进一步跌穿则可能继续回踩2250，强支撑2200。SHFE黄金总体亦处于回调阶段，首先关注5日均线支撑有效性，如跌破则可能重新回踩445前低支撑。COMEX白银走势弱于黄金，周线形成阴包阳，5日均线与20日均线缠绕，但下方上升趋势线支撑在27区域附近，关注本周白银能否在26.7-27区域止跌，如有效跌穿，则回调空间可能进一步打开，上方阻力位在28附近。SHFE白银形态好于COMEX白银，整体持稳于20日均线上方，且日线回到5日均线上方，短线关注上方7200能否突破，下方支撑在7100，然后7000。
铝&氧化铝：铝高位震荡，氧化铝谨慎追高
【盘面回顾】本周铝价高位震荡，周五沪铝主力收于20625元/吨，周环比+1.35%，伦铝周五收于2560.5美元/吨，周环比-3.76%；氧化铝盘面冲高，主力周五收于3787元/吨，周环比+7.74%。
【宏观环境】利空面在于美联储货币政策降息预期的进一步延后（影响有限），以及日元爆贬推高美指。根据联邦基金期货数据显示，周四降息预期明显降温，周五则总体保持稳定，周四晚间公布的美24Q1 PCE数据大超预期，而周五晚间公布的美4月PCE总体符合预期。周五日本央行利率决议及行长的鸽派言论加速日元贬值，这对于出口导向型经济的日本来说或是乐见的，且对于弱日元的容忍度上升，截止周五收盘，美元兑日元汇率升至158上方，为1990年来新高，关注日本央行是否出台干预措施。
【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.43万吨，环比+0.24万吨，3月氧化铝产量678.2万吨，环比+50.14万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91，低于平衡理论比值。需求：SMM数据显示，4月22日铝锭出库11.92万吨，环比+0.77万吨；铝棒出库6.44万吨，环比+1.29万吨。加工环节开工率64.4%，周环比+0.2pct。库存:截至4月26日，国内铝锭+铝棒社会库存104万吨，周环比-6.07万吨，其中铝锭-3.7万吨至80.66万吨，铝棒-2.33万吨至23.34万吨。LME库存49.42万吨，周环比-0.99万吨。氧化铝港口库存28.6万吨，周环比-1.2万吨。铝土矿港口库存2349万吨，周环比-41万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1737元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1786元/吨。成本：氧化铝边际成本3022元/吨，电解铝加权完全成本17023元/吨。
【核心逻辑】铝：海外宏观、LME仓单利多逐渐释放，伦铝高位整理。国内方面，因节前补库叠加进口窗口关闭，铝锭、铝棒出库量走高，社库走低，基差回暖。终端方面，汽车以旧换新利好进一步推进，光伏3月装机虽弱但市场对二季度仍抱期待，因此中期需求仍乐观。综上，价格短期有支撑。氧化铝：盘面对矿端的不确定性以及铝产业链上游利润重分配进行定价，推动氧化铝价格上行。而期强现弱的情况刺激交卖需求，以及造成现货端持货商惜售，同时有限的交割库容引发担忧。综上，多因素影响，氧化铝表现强势。
【策略观点】铝：维持中长期多头思路，建议回调买入。氧化铝：多单持有，谨慎追高，关注交易所风控。
锌：价格接受度提升，锌价抬升
【盘面回顾】4月26日，沪锌2406合约收于22910元/吨，周涨幅0.75%，周五夜盘走弱收于22780元/吨，日K依然收于MA5之上，2h k线走势向上；LME锌收于2853.5美元/吨，较上周上涨0.95%；整体维持高位震荡。现货跟随期货价格上行，下游对于目前价格接受度有所提升。
【宏观环境】根据联邦基金期货数据显示，周四降息预期明显降温，周五则总体保持稳定，周四晚间公布的美24Q1 PCE数据大超预期，而周五晚间公布的美4月PCE总体符合预期。周五日本央行利率决议及行长的鸽派言论加速日元贬值，这对于出口导向型经济的日本来说或是乐见的，且对于弱日元的容忍度上升，截止周五收盘，美元兑日元汇率升至158上方，为1990年来新高，关注日本央行是否出台干预措施。美元指数的波动将对有色形成一定影响。
【产业表现】1、国产TC3250元/金属吨，周环比持平，进口TC35美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润维持深度亏损，进口矿补充有限。2、锌冶炼利润-798元/吨，周环比下跌266元，TC下行压力下，冶炼利润近一步收缩。3、锌锭进口窗口深度关闭，沪伦比在7.9附近震荡，内弱外强格局预计短期延续。4、根据SMM数据，本周社库录得21.28万吨，较上周去0.48万吨；上期所周度库存录得12.78万吨，周降3955吨，LME总库存降0.17万吨至25.45万吨。
【核心逻辑及策略】前期短期拉升的高价抑制锌锭补库需求，锌价回调后，震荡偏强运行，下游对价格接受度有所提升，出现补库，交易所和社会库存出现去化，冶炼依然亏损，下方支撑偏强。策略建议，多单继续持有，逢回调做多为优。
碳酸锂：下游补库较多，政策细则出台
【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至4月26日收于109900元/吨，周内上涨2200元/吨，涨幅2%，三角形震荡收敛。SMM电碳均价111250元/吨，周内下跌150元/吨，工碳均价108500元/吨，周环比持平。
【产业表现】1、SMM周度碳酸锂产量11925吨，周度环比减295吨，其中锂辉石产碳酸锂量减233吨，云母产增24吨，盐湖持平。百川口径周度产量13000吨，周环比减583吨。“青海头部盐湖企业突发检修检修期自4月11日起，持续时间在10-15天左右，预期将造成1400吨左右的减量预期。受此事件影响，4月中国碳酸锂总产量预期由53,135下调1500吨至51.735吨，当月过剩幅度预期将由3,926吨收窄至2,526吨。” 2、外购锂辉石产碳酸锂冶炼利润4130元/吨，环比缓慢下滑中；外购云母产碳酸锂冶炼利润9600元/吨，环比变化不大。3、根据SMM数据，碳酸锂周度库存80932吨，周环比增982吨，其中冶炼厂库存去1983吨至40008吨，下游补库2467吨至23601吨，其他环节增498吨至17323吨去。4、磷酸铁锂周度产量59520吨，周环比增216吨，库存36615吨，环比变化不大。三元材料周度产量16000吨，周环比增766吨，库存增145吨。5、汽车以旧换新政策细则出台，预计对需求情绪有所提振。
【核心逻辑及策略】基本面条件在10.6万元/吨提供阶段性支撑，上周下游补库提供下方买盘力度。短期层面，汽车以旧换新政策或多盘面情绪有所提振，下游补库较多，对高价碳酸锂的接受度有所下滑，长空头寸注意仓位管理。
工业硅：低位震荡，反弹承压
【盘面回顾】上周工业硅期货价格反弹回落，周五主力06合约收于11690元/吨，周环比+2.1%。现货方面，不通氧553、97硅等牌号市场实际成交重心有所上抬，421等出货较差，SMM现货华东553报13250元/吨，周环比持平，SMM华东421报13750元/吨，周环比持平。
【产业表现】供给方面，产量整体回升，主因新疆复产。据百川，工业硅上周产量8.34万吨，环比+9080吨。其中，新疆4.54万吨，环比+5580吨；云南0.83万吨，环比+2040吨；四川0.4万吨，环比+650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.79万吨，环比持平，库存21.12万吨，环比+29600吨，头部企业库存突破5万吨大关，市场情绪持续不振。有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.9万吨，环比+3400吨。库存：据百川数据，上周DMC库存5.01万吨，环比+3000吨。铝合金：持稳。库存方面，截至4月26日，工业硅厂内库存8.78万吨，环比-500吨；工厂+港口库存18.98万吨，环比+1500吨。据广期所数据，交易所仓单折25.08万吨，周环比-0.28万吨。综上，显性库存44.06万吨，环比-0.13万吨。
【核心逻辑】供给充裕，西南存增量预期，下游需求多晶硅在库存压力下增量有限，预计新产能释放或与高成本产线检修并行，因此推断价格反弹承压。此外，价格反弹阻碍仓单去化，2412前的近月合约面临下行压力，除非2412合约锚定的99硅基本面出现显著的向上驱动，带动月间价差扩大。但目前看来由于多晶硅面临中长期过剩问题，此概率较小。
【策略观点】空单持有。
以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。
黑色早评
螺纹：成本支撑较强
【盘面信息】震荡盘整
【信息整理】4月27日，南京安居建设集团宣布开展存量住房“以旧换新”试点：首批试点限额2000套。
【南华观点】市场对于二季度超长期国债发放以及专项债提速仍有较大期待，五月成材需求尚未证伪，建材目前在低产量下去库斜率较快，建材基本面较好，钢厂生产积极性近期显著提升，对原料需求有所增加，焦炭端已出现三轮提涨，本周还有第四轮提涨预期，成材成本端的支撑较强。不过卷板材的库存仍高，若是螺纹突破平电成本，会对成材去库产生一定压力，所以成材向上突破仍需进一步驱动。另外市场传钢材买单出口在五月有所限制，若是出口走弱，对盘面有一定回调压力。综上所述，预计本周盘面仍然呈现震荡盘整，考虑到节前原料补库逻辑走弱以及投机避险情绪上升，建议多单节前逢高止盈；中长期在后续专项债提速等宏观利好预期以及碳元素向下让利空间有限下关注回调做多的机会。
热卷：产业链内供给动态平衡
【南华观点】热卷基本面边际小幅改善。钢厂增加了螺纹钢的生产，减少了热卷的生产，产业链内部动态平衡，减少了负反馈的压力。卷螺差继续大幅收缩的驱动减弱。需求端，环比下降，出口端海外贸易壁垒增加，远月估值难拉升。需求与产量之间的差值没有进一步缩小。库存小幅去化，但库存的去化速度仍显著慢于往年同期。热卷估值上升主要来自于成本端，焦煤焦炭和铁矿石价格大涨，钢厂复产周期炉料价格强势，钢材价格被迫抬升，是成本推动型的涨价。热卷供应偏多，需求维稳缺乏亮点，估值上很难进一步上升。热卷的价格受到供给的强约束，在黑色中偏弱。
铁矿石：节前补库刚性加强
【南华观点】黑色产业链处于正反馈循环，钢材特别是螺纹钢去库加快，厂库下降，钢厂有增产动力。钢厂盈利率和铁水产量皆环比上升。但钢厂并未补库，铁矿石厂内库存逐渐消耗，而日耗增加后铁矿石补库刚性增加。而目前铁矿石期货估值较高，资金增仓显著，有逼空钢厂的态势。而铁矿石本身并不缺，港口持续累库，发运端稳中有增。5-9价差持续走低，基差走低，09接近平水现货，且期限结构在走平都说明铁矿石并不紧缺。预计五一节前钢厂补库刚性下铁矿石仍有上冲的动能，但钢厂补库完成后，价格可能强势不在。操作上多单减仓。
焦煤焦炭：预计今日提涨第四轮
【盘面信息】震荡偏强
【信息整理】周末螺纹降价10-20，蒙5精煤现货价格未变动
【南华观点】当前焦炭去库存，焦煤累库存，入炉煤上涨快于焦炭提涨情况下，焦化利润始终无法扩张，导致焦炭供应恢复缓慢，而钢厂铁水以周均2万吨的速度上升，焦炭库存达到历年低位的891.3万吨，钢厂5月需求预期暂无法证伪，焦炭短期强于焦煤，焦炭9-1价差有望走强，建议逢低做多焦炭9-1价差，期现正套可以考虑四轮提涨落地后止盈
铁合金：涨势仍将维持
【盘面回顾】本周双硅盘面强势运行，产地基差缩小。硅锰09大涨，硅铁06涨幅稍弱，双硅价差拉大。
【信息整理】2024年 4 月 26 日星期五上午，加蓬Milole 站和 Lastourville 站之间的矿石列车脱轨，近 300 米的轨道受损，26 节车厢脱轨，当前轨道运输已恢复。
【南华观点】
硅锰：硅锰成本大幅抬升，产地亏损严重，厂家复产意愿低。钢厂利润环比回升，铁水有增产预期，但终端需求疲软，二季度铁水增产空间恐有限。锰矿端情绪发酵，天津港贸易商封盘不报，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰成本强支撑。短期内，供应偏紧+需求环比回暖+成本上移支撑盘面反弹，预计硅锰维持偏强震荡。近期盘面快速拉涨，切勿追高，关注回调做多的机会。
硅铁：硅铁厂亏损情况改善，后续开工有抬升预期。随着下游钢厂盈利修复，铁水产量或缓慢增加，但终端需求疲软，二季度铁水增产空间恐有限。非钢需求方面，镁厂开工环比增加，硅铁非钢需求企稳。成本端，兰炭上调报价，硅铁成本小幅抬升。随着节前利多消化完毕，盘面上行动力不足，预计后续硅铁维持区间震荡，警惕下游复产不及预期导致的回调压力，建议观望。
【策略建议】SM 9-1正套，做缩SF -SM价差
废钢：反向开票实施，短期废钢承压
【现货价格】28日全国富宝不含税废钢综合价格指数为2561.3元/吨，较上周五跌10。
【信息整理】据富宝，因再生资源行业反向开票新规即将实施，部分钢厂及户头、基地为避险开始对废钢压价，收货情况较为混乱。多地户头表示户头费上涨、接货价下调、暂停接货等情况，部分区省份钢厂采购方也同样开会商讨应对方案。
【南华观点】上周废钢呈现供需双增,钢厂库存小幅累积，但钢厂废钢库销比仍处于低位，钢厂对废钢仍有补库需求。不过考虑到废钢仍相较于铁水没有性价比，螺废价差亦处于低位，钢厂加废积极性不高，电炉处于谷电盈亏平衡线附近，后续增产积极性可能不强，预计近期废钢提涨较为有限。受反向开票新规影响，多地户头打压废钢价格或是停收，上中游亦出现恐跌抛货情况，近期对于废钢价格有一定打压。综上所述，短期内因税收影响，以及废钢性价比不及铁水，螺废价差走缩，钢厂加废积极性下降，预计废钢价格或出现回调；但是考虑到钢厂废钢库存、库销比仍偏低，钢厂对废钢仍有补库需求，并且当前成材需求尚未能证伪，预计废钢回调空间较为有限。
以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。
能化早评
原油：油价坚挺，价格回升
【原油收盘】截至4月26日收盘： NYMEX原油期货06合约83.85涨0.28美元/桶或0.34%；ICE布油期货06合约89.50涨0.49美元/桶或0.55%。中国INE原油期货主力合约2406跌1.8至647.5元/桶，夜盘涨6.9至654.4元/桶。
【市场动态】从消息层面来看，一是，4月19日当周，EIA美国原油产量维持1310万桶/天不变，美国商业原油库存-636.8万桶，美国战略原油库存+79.3万桶，炼厂开工率+0.4%至88.5%，汽油库存-63.4万桶，馏分油库存+161.4万桶。二是，欧洲委员会预计将提议对违反G7对俄罗斯石油价格上限的油轮实施直接制裁，预计将向其俄罗斯制裁名单中新增40个实体。三是，据伊朗媒体近日报道，伊朗正在与美国接触，寻求恢复停滞已久的伊核协议履约谈判。
【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度， 美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，不宜对今年降息预计过于乐观。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油供应依旧紧张，因即将进入汽油消费旺季，需求提振仍在，但柴油裂解持续低迷，短期成品利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国去库，但欧洲、亚洲整体累库。地缘方面伊朗和以色列冲突仍在，但地缘溢价有回落风险，短期地缘和库存的驱动原油将出现阶段性回调。
【策略观点】观望
LPG：价格延续震荡
【盘面动态】：5月FEI至608美元/吨。5月沙特CP 580美元/吨，环比上月降35美元/吨，折合人民币到岸成本4900元/吨附近，进口成本高位；FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至61美元/吨和128美元/吨。至4月26日国内PDH开工率至63.9%，环比+4.1%。现货平稳，宁波和山东民用气分别至5200和5100元/吨，基差持续走强。仓单1746手。 【南华观点】：LPG市场驱动来自原油、PDH化工需求和山东民用气现货。化工需求方面，5月沙特CP公布后，PDH利润继续修复，后期或看到PDH开工率的逐步回升，但预期回升力度和持续时间或有限，化工需求的好转需要PDH持续给出更高和更长时间利润来推动；民用气现货偏强，基差高位，盘面来自仓单的压力减轻；短期布油85-89震荡。LPG市场在油价震荡、基差高位和化工需求边际好转但仍偏弱的博弈中延续震荡，预期PG2406波动区间4520-4770。策略上，继续观望。
甲醇：产业博弈加剧，甲醇仍然难跌
【盘面动态】:周五甲醇09收于2521
【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+96
【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期性外轮到港偏少，部分西南船货集中抵港，另有在卸船货已全量计入在内。江苏主流库区提货正常，南京有终端停车已于上周末重启，浙江外轮抵港不足消耗因此去库。上周华南港口库存继续去库。广东地区内贸船只抵港环比减量，主流库区提货量平稳，从而表现去库；福建地区暂无船只抵港，下游刚需消耗下，库存呈现去库。
【南华观点】：上周甲醇产业博弈明显加剧，上半周南京计划检修时间延长，同时兴兴外售甲醇，同时宣布5月后MTO停车以对抗高价甲醇，同时境外装置同样不太消停，伊朗部分装置停车或降负荷，非伊端也不太稳定，那么后续港口进口不及预期的问题，目前看5-6月大概率通过MTO对抵的方式解决。但是甲醇内地的强势仍将继续持续，我们早期就在年报中反复强调今年的内地需求很强，1季度的总体表需增速非常高，而年度新增供应很低，因此这种紧缺并不是由于近端检修量提升导致的阶段性现象，而是大概率会全年维持，周末鲁北报价仍在快速上涨，产业反馈上很紧张，因此在定性上，虽然目前MTO对当下价格有了比较强的抵触情绪，但是从长周期供需的角度，仍然给不出很大的下跌空间，未来甲醇仍然会持续的反复挤压MTO工厂的利润，整体逢低买仍然是更合适的选择，后续关注一些内地情绪回落或者兴兴停车落地等导致盘面价格回调的买入机会。
燃料油：震荡偏强
【盘面回顾】截止到夜盘收盘FU06报价3750元/吨，升水新加坡6月纸货12美元/吨。
【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特进口增加，中东溢出减少，俄罗斯出口缩量，墨西哥缩量，导致出口整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，国内有小幅的增长，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+13万桶/天，中国+13万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口增加，发电需求有证实迹象；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位震荡，去库没有延续。
【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面来料加工需求有明显提振，浮仓库存大幅盘整，未延续继续去库，当前高硫裂解依然处于强势。但因中国、印度、美国炼厂开工率低位，且汽柴油裂解持续回落，来料加工需求提振能否延续仍需进一步观察
【策略观点】观望
沥青：小幅波动
【盘面回顾】截止到夜盘BU06报价3770元/吨
【现货表现】山东地炼沥青价格3710元/吨
【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存有小幅回落，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，山东开工率+2.4%至26.9%，华东-14.4%至18%，中国沥青总的开工率-3.6%至23.6%，产量-6万吨至41.1万吨；需求端，中国沥青出货量-7.7万吨至21.1万吨，山东-2至6.1万吨；库存端，山东社会库存-1.2万吨和山东炼厂库存+0.6万吨，中国社会库存-1.2万吨，中国企业库存+2.2万吨。
【核心逻辑】当前沥青需求疲软，市场囤货意愿不强，沥青利润仍处于低位，本周炼厂开工率回落，产量下降，炼厂库存下降，炼厂端挺价动机较强，但社会库存较高，高价格很难向下传导，沥青整体区间震荡
【策略观点】择机逢低做多
橡胶：震荡调整
【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14195（150） ，RU2405收盘13935（130）， 5-9价差较上一交易日走扩-260（20），9-1价差走缩-1055（40）。主力NR2406合约收盘11485（115），NR2406-RU2409价差走扩-2710（-35）。
主力BR2406合约收盘13150（240），05-06月差b结构走扩至45（15）。
【现货反馈】供给端：国内产区海南昨日原料价格制浓乳14.3（-0.7），制全乳13（-1）；云南暴雨后再度开割，原料胶水制浓乳13.6（0.1），制全乳13.3（0.1）。泰国东北部有出胶，南部停割，泰国昨日原料胶水价格72（0.5），杯胶价格54.35（0），胶水-杯胶价差17.65（0.5）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为80.74%，环比-0.13个百分点，同比+2.77个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为69.63%，环比-1.43个百分点，同比-1.58个百分点。周内半钢胎内销市场出货缓慢，延续调剂出货，外贸整体出货较为集中，部分企业缺货现象稍有缓解，多数企业库存维持低位。全钢胎企业内销出货放缓，外贸走货表现不一，整体成品库存继续走高。
【库存情况】截至2024年4月21日，中国天然橡胶社会库存145.1万吨，较上期下降4.3万吨，降幅2.9%。中国深色胶社会总库存为88万吨，较上期下降3.03%。其中青岛现货库存下降3.94%；云南下降1.9%；越南10#下降4.87%；NR库存增0.63%。中国浅色胶社会总库存为56.8万吨，较上期下降2.7%。其中老全乳胶环比下降0.69%，3L环比下降13%，RU库存小计下降0.38%。
【南华观点】上周A股小幅上涨，上证指数收盘3088点。文华商品指数周初回调后续走强，橡胶系相对偏弱。新胶、日胶上周继续走跌，周五跟随国内盘面小幅反弹。国内橡胶、20号胶上周下跌顺畅，情绪较弱。橡胶主力09合约跌破14000后，节前周五盘面减仓反弹，05-09月差走扩至260，9-1价差走缩至1055。20号胶近期新增仓单较多，导致RU-NR再度走扩，周五反弹幅度不及橡胶，05-06月差走缩至160，06-07月差走扩至105。基本面供给走强需求走弱，云南产区降水后再度开割，但因产区仍偏干开割面积不足三分之一，海南降雨后收胶量增加较多，但海外产区仍偏干，泰国雨水不足出胶量偏少，杯-水价差略有走扩，关注后续产区上量情况以及国内去库速度。合成胶上半周跟跌橡胶后周五反弹，盘面近期底部支撑在13000左右。成本支撑较强，海外原料丁二烯价格居高不下，国内近期货源正常外销，下游接货意愿较差，5月高顺装置检修近半，顺丁加工利润亏损，但厂内库存偏高，预计合成胶盘面反弹。
策略：轻仓过节，持币观望
尿素：节前震荡运行
【盘面动态】：周五尿素09收盘2068
【现货反馈】：周末国内尿素行情继续稳中上扬，上调幅度10-20元/吨，主流区域价格参考2120-2200元/吨。
【库存】: 截至2024年4月24日，中国尿素企业库存量 52.36 万吨，环比-1.69 万吨 ，中国主要港口尿素库存统计 19.9 万吨，环比-0.3 万吨。
【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.3-18.9 万吨附近，日产较上周提升。从需求面来看，工业复合肥生产高峰期，开工率维持高位，刚需推进支撑尿素企业出货。农业则主要为备肥阶段，备肥进度缓慢。本周国内尿素供应已然回升至高位。但五一假期后，河南等局部尿素工厂已确认检修计划，装置检修区域均处于国内复合肥主产销区。近阶段下游复合肥高氮肥生产已进入高峰期，对国内尿素行情形成较强支撑。上游尿素工厂待发再次得以补充，五一假期订单陆续预收中。五一假期前仅剩两个个工作日，上游挺价上涨意愿强烈，预计国内尿素价格保持震荡运行。
玻璃：驱动有限
【盘面动态】玻璃09合约收于1581，涨幅0.64%。
【基本面信息】
截止到20240425，全国浮法玻璃样本企业总库存5993.2万重箱，环比+73.6万重箱，环比1.24%，同比31.01%。折库存天数24.6天，较上期+0.2天；本周浮法玻璃产销率前低后高，就大区表现来看，华北表现良好，周末及23-24日期间产销超百，带动行业去库；华中多数时间产销一般，直至24日产销率有所提升；其它大区多数时间成交暂无亮点。目前全国浮法玻璃日产量为17.46万吨，截至2024年4月中，深加工企业订单天数11.3天，环比-1天。深加工原料库存天数11.2天，环比+1.2天。
【南华观点】
供应环比略有下滑但仍在高位，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。1-3月地产竣工数据并不理想，市场保持悲观。不过玻璃深加工企业原料库存仍处于低位，如果下游资金回暖不排除激发新一轮补库需求。当前沙河地区产销仍持续过百，不过周末环比略有走弱，其他地区一般，继续跟踪现货情况以及产销持续性。大逻辑上玻璃行业终端需求保持疲弱，基本面供过于求的趋势并无改善。玻璃本身缺乏持续反弹的动力，但资金上或借助宏观情绪引起价格剧烈波动，保持观察。
纯碱：现货强势
【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2292，涨幅2.78%。
【基本面信息】
截止到2024年4月25日，本周国内纯碱厂家总库存87.85万吨，环比周一涨0.55万吨，涨幅0.63%。其中，轻质库存33.94万吨，重质库存53.91万吨。本周纯碱产量73.04万吨，环比增加1.67万吨，涨幅2.34%。
【南华观点】
供给端环比继续回升，目前日产在10.6万吨附近，不过后续4-6月仍有部分企业进行检修，二季度供应端扰动强于一季度。预计纯碱周度产量会在70-73万吨附近波动。当前现货市场较为强势，上游议价权较高，主流地区重碱成交价在2200左右，有反馈贸易商收货较多，下游小厂补库，碱厂封单尚存。市场预期周一远兴阿拉善仍将提涨。目前远兴生产端暂稳。基本面角度纯碱整体矛盾不大，但二季度上游供应端扰动或增加，且资金面博弈，近期盘面价格预期偏强，建议观望。
纸浆：短期偏强震荡
【盘面回顾】截至4月26日收盘：纸浆期货SP2409主力合约下跌2元至6330元/吨。夜盘价格无变化。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6375元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5850元/吨。
【核心逻辑】上周五纸浆期货价格小幅震荡走势，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线沿20日均线支撑重心略微上移，MACD出现顶背离，价格上方有一定压力，预计短期偏强震荡为主。当前纸浆上下游驱动背离。上游供应端由于之前罢工及检修等因素减量供应，纸浆外盘报价上涨，进口利润支撑国内纸浆价格并向上驱动。国内纸张终端需求偏弱表现驱动向下，成品纸涨价较难落实，纸张利润持续走弱。周度国内纸浆港口库存增加，成品纸开工率小幅下降，对纸浆上行空间形成制约。综合来看预计短期纸浆偏强震荡为主。
【策略观点】SP2409主力合约多单谨慎持有。
以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。
农产品早评
生猪：策略延续，价差做扩
【期货动态】05收于15885，跌幅0.09%，09收于17670，涨幅0.88%
【现货报价】昨日全国生猪均价14.79元/斤，下跌0.18元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.89、14.63、14.60、14.40、15.55元/公斤，分别下降0.07，0.16、0.30、0.15、0.20、0.20元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：统计局公布一季度生猪出栏数据少于去年与前年，但价格没有明显好于去年；
2.需求端：消费没有大幅恢复，屠宰端因亏损有放假、压价行为；
3.从现货来看：价格近期呈现弱势，收到期货盘面影响，养殖户有出栏想法，但还未大规模释放压力，仍对5月行情有所期待，价格稳中偏弱；
【南华观点】前期我们在季报、周报中都提到4月大规模出栏的可能性不高，而5月则面临3-4月二育压栏生猪出栏的供应压力，这主要是由于养殖户对5月价格的期待所致，目前来看五一的备货并没有拉升猪价，反而猪源在市场上开始释放，这也兑现了前期我们的预期，目前体重在较高位置，广东地区因暴雨未出的猪也预计将在后市出栏，短期市场供应压力显现，而消费端仍旧无力助推猪价，白毛价差表现较差，同时相应替代品价格也在下降通道中，猪价独立上涨需要很强的供应减少逻辑，但今年的抢跑与二育打乱了供应逐渐的向好，反而后面还面临着妊娠母猪、后备、新上仔猪的供应扰动，在5月我们仍对07维持偏空观点不变，而远月仍然存在宏观资金逻辑，因此仍然维持做扩7-11价差，同时做多波动率期权可供选择。
油料：关注到港
【盘面回顾】美豆反弹至压力位回落巴西贴水回升，成本端支撑走强。周末华北地区传出可能大豆到港延迟，延缓开机时间消息。
【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，近月巴西虽销售加快，但自身贴水继续保持稳定，美豆企稳反弹，进口端成本不断上移。内外盘依日维持内强外弱，使得国内进口大豆榨利仍旧存在，考虑性价比买船仍然集中在近月巴西。进度来看，5月日前仍存100万吨左右缺口，6月后买船较慢，此结果主要由于一方面在于巴西贴水呈现近低远高趋势，近月买船较有性价比。另一方面在于油厂远月销售合同进度较慢，单边买船锁利承担基差风险在当前市场并非最佳选择，故仍以近月买船为主。到港方面来看，二季度创纪录到港逐渐被盘面计价，而看天津港检修与舟山港入关压力仍存，盘面继续在紧现实与宽预期中博弈。对于国内豆粕，供应端来看，本周大豆到港有所回落，叠加高开机背景下，油厂大豆库存有所回落。产成品豆粘端在高开机压榨下华南地区供应仍保持充裕，但在北方地区存在停机检修预期下，库存仍维持低位。需求端来看，由于4月中下旬仍存在停机预期，北方油厂自身库存不高情况下，仍以限量提货为主。但由于华南地区大豆原料及杂粕供应较为充足，价格洼地使得对北方需求形成补充。在后续大量到港的情况下，预计现货端压力仍将体现在基差上。生猪养殖方面，当前产能与存栏继续去化的预期逐渐减弱，叠加蛋鸡补栏需求，预计养殖端仍对豆粕存在刚需消费。菜系方面，供应端由于欧洲菜籽存在倒春寒减产预期，盘面菜粕走强。需求端随着水产养殖方面备货需求的到来，菜粕预计将短期内表现较豆粕强势，豆菜粕价差短期内有望继续走缩。
【后市展望】国际端美豆止跌反弹，巴西贴水保持韧性。国内盘面豆系基本面变化有限，仍以资金博弈为主，继续关注美豆产区天气情况。
【策略观点】9-1正套继续持有。
油脂：上方空间有限
【盘面回顾】随着欧洲气温回升，前期菜油交易欧洲天气升水回吐打击油脂价格，棕榈供给及进口买船共同发力进一步抑制油脂上方空间。
【供需分析】棕榈油:供给方面，进入五月，由于前期产地降水表现良好，棕油供给考虑将会逐步回升，且前期由于国际棕榈油性价比较差出口有限，产地棕榈油的库存考虑将会逐步开始积累，产地报价走弱使得国内棕榈油进口窗口因此被打开，后续棕榈油供给预期因近期买船的大量增加而有较好的恢复可能。消费方面，由于棕榈油当前依旧性价比表现有限，因此前期被豆油及菜油争夺的替代消费尚未回归，消费端表现暂时疲弱。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折累库，棕榈油对其他油脂的顺挂考虑会继续维持但油脂间价差的上方空间因棕榈油库存积累速度暂时较慢而考虑表现有限。
豆油:供给方面，由于大豆的不断到港，下游合同执行下油厂开机率表现较好，豆油供给因此被动增加，但短期因为大豆进港速度较慢而增长速度略微偏慢，后续考虑进入买船大量到达时期，随着原料库存的明显恢复，大豆开机压榨进一步上升过程豆油供给恢复速度预计随之加快。消费方面，由于当前豆油相对棕榈油价差存在较好性价比，因此豆油提货消费同比表现良好，但环比增张空间预期由于替代消费上限而表现有限。合计展望后续库存，由于后续供给增加边际量会有进一步上升的动力，因此考虑豆油库存在五月同样继续向上累库。
菜油:供给方面，由于欧洲菜籽供给预期的转紧，作为三大油脂中估值最低品种国内菜油跟随国际菜系价格联动上涨，但受制于全球当前菜系供给依旧宽松的现实，菜油上涨过程中非常容易打开进口利润窗口而增加后续的供给。消费方面，由于国内菜油的消费上限较为明显且依旧被葵油压制，因此消费增量表现始终有限。合计展望后续库存由于菜油进口利润窗口的打开，存在了新增供给预期，但消费端表现增量有限，因此短期考虑后续菜油的库存依旧在偏高水平波动。
【后市展望】棕榈油大量买船加速打击盘面，当前棕榈油回归性价比区间，继续持有空单边际风险增加，油脂间价差短期考虑无序波动。
【策略观点】暂时观望。
豆一：关注政策变化
【期货动态】周五夜盘07合约收于4634元/吨，下跌17个点，跌幅0.37%。
【市场分析】随着九三集团的持续收购，国内市场国豆供应压力减轻，个别库点开始停收，近期中储粮双向购销进行中，但随着气温回暖，大豆保存要求提高，农户售粮情绪增强，同时下游豆制品消费逐渐步入淡季，终端加工需求维持疲态，现货价格稳中有降。目前，新年度种植陆续开启，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。
【南华观点】短期在收购及中储粮购销下，国豆价格得到支撑，但下游消费有限，豆一维稳为主，关注政策变化。
玉米&淀粉：做多C-CS价差
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五转跌，因出现获利了结迹象，以及市场参与者关注天气对美国中西部春播步伐的潜在影响。
大连玉米、淀粉主力夜盘窄幅震荡。
【现货报价】玉米：锦州港：2390元/吨，+10元/吨；蛇口港：2420元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2210元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2860元/吨，+0元/吨；山东报价2910元/吨，-10元/吨。
【市场分析】东北玉米市场价格窄幅震荡。深加工企业陆续下调收购价格，贸易商惜售心态有所松动。下游需求偏弱，贸易商出货速度缓慢。华北地区玉米价格延续下跌趋势，部分贸易商认赔出货，深加工门前门前到货量依然维持高位。销区玉米市场价格稳定运行。港口成交较为清淡，仍旧以订单交付为主，现货交易较少，港口现货库存低位。下游饲料企业少量采购结束，目前采购意愿低迷，观望为主。
淀粉方面：华北地区玉米淀粉供应充裕，市场竞价签单为主，量大价格维持议价，下游行业刚需拿货。华南地区港口市场货源供应充裕，下游行业采购节奏放缓，采购周期缩短。
【南华观点】前期反套头寸注意盈利保护，短多长空，做多C-CS价差。
棉花：震荡偏弱
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，美元重新走强。周五夜盘郑棉上涨近0.5%。
【外棉信息】据美国旱情最新监测数据，截至4月23日，全美约9%的植棉区受旱情困扰，周环比基本持平，已连续八周无极度干旱及以上区域，其中得州约8%棉区受旱情困扰，周环比小幅增加2%，同样无极度干旱及以上区域。
【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至4月18日，全国皮棉销售率为64.3%，同比下降13.2%，较过去五年均值下降6.9%，随着棉价下跌，销售进度略有加快，但整体仍偏慢。近期由于现货销售不畅，部分轧花厂及贸易商选择将皮棉运至内地制成仓单，出疆棉运输量有所增加，公路运输费用小幅上调。目前北疆也已大范围完成播种，整体播种时间略有推迟，但随着机械化水平提升，播种进度加快，在近期的高温下，部分播种较早的棉田出苗良好，据国家棉花市场监测系统最新调查结果显示，新年度新疆棉花意向种植面积为3541.3万亩，同比减少2.1%，相较11月调查结果略有增加，在土地种植特性的限制及棉花目标价格补贴政策的支持下，农户整体植棉积极性良好，但据了解，政府在粮食保供方针下对兵团面积的把控力度有所增强。目前下游订单维持平淡，内地纺纱仍呈亏损状态，部分企业低价补库，但基本仍以刚需采购为主。
【南华观点】目前下游订单不足，棉纱成品库存巨高，价格易跌难涨，纱花价差较低，在负反馈累积下棉价走势偏弱，但下游维持高负荷运行而原料库存偏低，存在一定的补库需求，策略上短期棉价缺乏利多因素，前期空单可继续持有，关注15500支撑位，其次15000，但不建议追空，同时目前内外价差偏高，继续关注内外正套。
白糖:延续跌势
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五收低，巴西糖产量增加给市场带来压力。
郑糖昨日夜盘低开高走，整体变化不大。
【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6480元/吨，下跌20元/吨。昆明中间商报价6310-6370元/吨，下跌0-20元/吨。
【市场信息】1、巴西4月上半月产糖71万吨，同比增加30.97%，高于市场预期。糖醇比43%高于去年同期的38%。
2、巴西港口截至4月24日当周，等待装运食糖船只数95艘，此前一周为80艘。待运食糖335.31万吨，此前一周为286.86万吨。
【南华观点】糖价中期结构依旧疲软，尽管短期存在支撑。
鸡蛋：反弹布空
【期货动态】05收于3101，涨幅5.15%
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.28元/斤；主销区鸡蛋均价为3.20元/斤，主产区淘汰鸡5.14元/斤。
【现货分析】
1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态；
2.需求端：五一节前有促销助力，略有好转，但价高则走货难，价低走货快，节后消费仍旧疲软概率大，且6月蔬菜上市，替代效应将产生；
【南华观点】长期基本面仍旧未发生变化，本周淘汰量继续增加，不过淘汰日龄仍在500天以上，未出现加速现象，而且之前我们也提到4月后的可淘鸡数量不多，纵使有淘汰意愿的增加，淘汰量也有限，同时有一个数据值得注意，小蛋占比在本周开始增加，意味着前期提到的产能兑现将陆续开始发酵，维持长期基本面看空观点，本周盘面的剧烈波动更多的是资金的维度。首先05合约面临提高保证金与交割月，节假日前空单平仓离场带动价格的拉升，06、07则可能在拉升过程中触发量化条件单空单止损平仓，带动上涨，但午后上涨得到“基本面资金”的压制，冲高回落，而09合约前期也重点提到过是资金主要做抄底逻辑的月份，持仓量达到历史新高，宏观、抄底资金拉升盘面，但最终期货仍要回到基本面上，今年旺季不会太旺，因此06、07、09继续关注逢高布空，若09冲上4100-4200，逐步增仓建空单。
苹果:再创新低
【期货动态】苹果期货周五继续下跌，10合约日内反弹后重新回落,05合约一度跌至6360。
【现货价格】山东栖霞80#一二级条3元/吨，一二级片2.7元/吨，统货2.3元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.7元/斤。
【现货动态】苹果市场行情延续弱稳整体态势，山东整体出货一般，成本基本低价货源为主，西部库内剩余质量逐渐下降，果农让价积极出货，行情稳中偏弱调整。广东批发市场昨日早间到车量增加，槎龙批发市场早间到车39车左右，五一备货进入后期，市场情绪略有升温，整体以好货成交为主。
【南华观点】当前市场依旧疲软，短期期价延续跌势。
以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。