2023年9月1日，一个不平凡的一天，日内橡胶涨停。作为一个铝产业链研究员，除了吃瓜，也在吐槽：咱沪铝这仓单，这虚实盘比，好不容易把咱从失业边缘救回来了，乘着大盘的东风，涨势还算喜人（空头的痛不提也罢），但收盘也就是个2%出头的涨幅，不愧是接棒铅的“震荡的王”……人经不起念叨，商品似乎也是如此，夜盘开局不过1小时，“惊喜”降临，沪铝走得后继无力，好兄弟氧化铝直接送上涨停，咱也勉强算是个明星品种研究员了。
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宏观占尽天时
说回正题，氧化铝涨停虽然令人意外，但细思之后倒也不觉得奇怪，或许当下它确实是最合适的。首先，宏观环境给予了恰到好处的“天时”。犹记得上月，市场刚经历了从期待到失望到心灰意冷甚至萌生怨怼，股市尤为惨，与国内经济密切相关的螺纹等黑色品种也一度出现了明显回调。就在这时，地产政策有了新动态，“认房不认贷”逐步推进且开始落地！7月27日，住建部首提进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。8月25日，住建部、央行、金融监管总局三部门联合印文推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月30日，广州和深圳成为首先落实“认房不认贷”的一线城市。下图为近期地产政策梳理。
市场的心态被拿捏的死死的，故事的题材有了，人民对美好生活的向往一直都在，那还说什么呢，涨！本文并不会深入分析政策端的影响，因为氧化铝本就不是地产周期相关品种，甚至没什么宏观属性，只不过在这“人心思涨”的大环境下，氧化铝成为那个被选中的孩子有了一个合理且适合的先决条件——市场情绪支持，可谓占尽天时。但这中间似乎有些疑虑，8月的最后几天南华商品指数以及南华工业品指数均头也不回地向上冲击，反观一切故事的开端地产股表现远不及商品，地产ETF颇有扶不起的阿斗之像，先行一步冲高回落，那么商品市场如此高昂的情绪还能持续多久呢？这次的上涨是又一次中道崩殂的试探，还是回暖的萌芽在风雨飘摇中艰难挣扎？
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基本面提供地利
再看地利，之于氧化铝何谓地利？本文姑且将氧化铝自身基本面情况称之为“地利”。氧化铝的基本面好吗？在下游铝厂复产、上游国产矿偏紧、成本端上移的情况下，很难说它不好。6月以来云南水电桎梏解封，电解铝进入集中复产阶段，宏泰的新建产能也有部分投产，据百川盈孚数据，云南复产规模约为180万吨左右，新投产能约为40万吨，即截至8月末新增运行产能达到220万吨。以1.93：1的系数粗算，下游复产为氧化铝铝用需求增加425万吨/年增量，折算至每月为35万吨，以氧化铝每月产量约在700万吨估算，增量达到5%。这一轮下游需求的增加集中且体量不小，因此氧化铝价格出现上涨实属情理之中。
与此同时河南、贵州地区部分氧化铝企业受矿石供应偏紧影响压减产能运行，广西地区8月底亦有检修计划，叠加氧化铝厂铝土矿长单比例在9成以上，复产的稳定推进需要矿端备库的铺垫，因此尽管氧化铝成本不断走高，其产量在干扰之下却未有显著增加，产销比不断走低，为利润的维持提供基础。从供需平衡表来看，即使不考虑每年约400万吨的非铝需求，基本面自6月起也在显著转好，若将非铝需求纳入供需平衡，则6月以来亦呈小幅短缺状态，氧化铝的供求关系与价格走势基本吻合。
此外，成本端的变化也为氧化铝价格提供坚实的支撑。成本的主要构成铝土矿价格因内陆地区开采受限重心抬升，重要边际变量烧碱价格近期也蠢蠢欲动，隔壁纯碱的涨停让烧碱市场有了一些别样的小心思，毕竟都是碱，烧碱甚至可以转换成纯碱。此时不得来一句：王侯将相，宁有种乎？另外一项重要构成煤炭价格也没拖后腿，因此氧化铝成本近段时间虽然没有价格涨的快，但也在稳步上行。
但是基本面有好到涨停的地步吗？我相信10个氧化铝研究员听了，有9个会皱起眉头，在此之前3000元/吨是一个具有较强共识的价格阻力。因为云南电解铝的复产接近尾声，需求边际增量非常有限；当前价格又已基本形成全行业有利润的格局，未来存在诸多潜在增量，例如9月山西奥凯达或将达产，据钢联调研8月检修的氧化铝厂（涉及500万吨产能）也将在9月陆续复产，同时从静态产能对比来看氧化铝长期过剩是不争的事实。在基本面边际变量走弱的情况下，此时好像又并不是理想的涨停状态。再者，随着期现价格逐步背离，期货端的升水走高，刺激正套以及套保盘介入，在氧化铝市场本身持仓量并不高的情况下，这些新增力量的出现对价格形成的压力不容忽视。但或许正是因为市场对于价格进一步上涨的分歧走强，以及上述空头力量的介入，在当前这样好但是没有那么好的基本面背景下，给了资金撬动盘面铸就涨停的绝佳契机——也就是我们最后要提的“人和”。
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最重要的还是人和
最后，让我们谈谈“人和”，也就是资金的选择。其实前面铺垫了这么多，只是为了说明最后的主角——资金的力量，在一个恰到好处的时机，挑中了氧化铝这个合适的品种。氧化铝上市以来市场参与度并不太高，或许是受现货流通不高的限制。截至9月1日收盘，氧化铝主力2311合约持仓量55,689手，成交量105,069，当日换手率高达189%，盘子虽小，活跃度可不低（8月29日以来显著提高，多头来势汹汹且有备而来），投机性挺强。那么要达到令AO2311合约涨停需要付出多大的成本呢？答案是：非常小。9月1日夜盘该合约增仓8853手，涨停价格也才触及3203元/吨，一手氧化铝20吨，交易所要求保证金比例9%，以此估算拉动价格涨停所需资金只在千万量级。此外，也有些传闻说有宏观资金同时做多沪铝及氧化铝，当然这些话听听就好。
最后的最后，凝结成一句话：氧化铝的涨停汇集了天时地利人和三重因素，触底回暖的宏观情绪、虽然不差但分歧走强的基本面、几千万就能撬动的持仓量。至于未来的行情如何演绎，商品市场整体的乐观情绪能够持续多久很关键，同时由于交割限制2311合约的仓单必须是11月16日之前两个月内生产的氧化铝，因此这半个月内还不到博弈交割的时候，大概率仍处在比拼谁钱多的阶段。至于基本面的影响，可能也许大概并没有前两者那么重要吧。
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以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）和助理分析师梅怡雯（F03091967）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。