事项：
众合科技发布2019年中报, 公司2019年上半年实现营业收入10.49亿元, 同比增长31.79%, 实现归母净利润2474万元, 同比增长51.01%。
1轨交业务增长带动公司收入增长
众合科技分别为智慧交通及节能环保两个业务板块报告期内,公司智慧交通板块实现营业收入6.75亿元, 同比增长74.56%, 其中轨交信号系统实现收入4.23亿元, 同比增长62.39%,毛利率为34.48%, 比上年同期降低了1.57个pct,自动售检票系统实现收入2.47亿元, 同比增长196.16%, 毛利率为24.46%, 比上年同期提升了4.71个pct, 移动支付业务实现收入476万元, 同比降低88.85%, 毛利率78.56%, 比上年同期提升了3.88个pct, 智慧交通板块综合毛利率为31.12%, 比上年同期下降了5.68个pct, 主要由于业务结构的变化. 公司节能环保板块实现营业收入3.74亿元，同比下降8.63%, 毛利率为26.77%, 比上年同期提升了4.53个pct。
2城规建设如火如荼，公司轨交板块新增订单同比增长27.51%，自研比例再提升
2019年上半年，城轨建设规模持续扩张，批复提速，发改委共批复四城（武汉、郑州、成都、西安）城规下一轮规划建设，共涉及30个，里程总数684.65公里，总投资金额4894.84亿元。上半年公司轨交板块供新签合同14.47亿元，同比增长27.51%，其中信号系统订单金额13.12亿元，同比增长123.39%。新签信号系统新线4个，其中自研系统3亿，自研中标金额占比达到77.74%，进一步提升。
3环保板块在手订单充足，下半年业绩有望企稳回升
水处理业务新增订单回暖，其中海拓环境上半年新增运营项目5个，新签EPC项目15个，新增合同1.51亿，苏州科环新增订单3.79亿，累计在手订单5.73亿，且订单周期在1年以内，大概率在下半年贡献业绩。半导体业务浙江海纳新增订单7800万，已基本完成重掺锑单晶生长项目和重掺砷单晶生长的立项，下半年有望启动重掺砷单晶生长项目。
4费用率有所下降趋势，完成股权激励助理公司长期健康发展
报告期公司期间费用率为22.14%，仍处于较高水平，但同比环比均有所下降。其中，销售费用率2.45%，比上年同期下降了0.23个pct，管理费用率8.95%，比上年提升了0.3个pct，主要由于职工薪酬的增加，研发费用率6.40%，比上年下降了0.85个pct，财务费用率4.35%，比上年下降了2.54个pct。报告期内公司完成率2019年股票期权与限制性股票激励技术限制性股票和期权的首次授予登记，实施股权激励绑定公司管理团队和业务骨干利益，有助于公司长期健康发展。
5盈利预测
我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.44/0.55元，对应PE为25/15/12倍，考虑公司在手订单，结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平，给予众合科技2019年30-35倍估值，维持目标价区间8.1-9.45元，维持“推荐”评级。
6风险提示
轨交项目招投标节奏放缓，公司市场开拓不及预期。
华创机械重点报告合集
【机械科创巡礼系列报告】
机械科创巡礼之一——天准科技：立足机器视觉，助力智能制造
机械科创巡礼之二——中微公司：龙头公司引领，半导体设备国产化曙光已现
机械科创巡礼之三——杭可科技：优质的锂电池后段设备龙头
机械科创巡礼之四——华兴源创：领先的面板检测设备制造商，向半导体检测进军
机械科创巡礼之五——天宜上佳：动车组刹车片国产化推动者
机械科创巡礼之六——中国通号：全球领先得轨道交通控制系统解决方案提供商
机械科创巡礼之七——交控科技：城轨CBTC系统自主化先行者
【油服系列报告】
斯伦贝谢发展启示录——油气钻采服务子行业专题报告
油价企稳，油服行业凤凰涅槃
【轨交系列报告】
中国中车深度报告：天地人和，锦绣中车
铁总发力货运增量行动，铁路货运装备迎新机遇——铁路货运装备行业深度
“2019轨交变局之年”策略会纪要之轨交信息化专家|铁路信息系统及运营维护市场发展趋势
“2019轨交变局之年”策略会纪要之钢铁市场|需求韧性、库存低位叠加基建加码会带来什么
“2019轨交变局之年”策略会纪要之交运市场|铁路改革将进入收获年
“2019轨交变局之年”策略会纪要之地铁专家|新政后中小轨道交通发展趋势
“2019轨交变局之年”策略会纪要之宏观|2019年基建空间展望与猜想
“2019轨交变局之年”策略会纪要之机械|轨道交通产业链2019年投资亮点
【半导体系列报告】
半导体设备深度：东风起，“芯芯之火”必燎原
半导体硅片设备深度：硅片供需缺口扩大， 设备国产化大势已来
大道至“检”，“测”助功成——半导体检测设备深度
【公司深度报告】
杭氧股份（002430）深度报告：寻找无边界扩张的行业龙头
中环股份（002129）深度报告：大硅片厚积薄发，光伏续写辉煌，半导体材料龙头乘风起航
航天工程（603698）深度研究报告：被忽略的高端制造标的，被低估的煤气化龙头【华创机械李佳团队】
北方华创深度：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路
华测检测深度：从布局期到收获期，民营检测龙头爆发潜力有望释放
金卡智能深度：提前卡位NB-Iot，腾飞的智能燃气龙头
五洋停车深度报告：卡位智能停车生态圈，设备运营一体化开启成长新征程
投资评级定义
行业投资评级说明：
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
公司投资评级说明：
强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
敬请关注华创机械