近期A股只能用一个字形容，就是“惨”，周线来个5连阴，截止到火哥赶稿时还在跌，估计6连阴没跑了。
买基金的朋友，炒股的朋友最近都很不开心，已经跌了5周了，那下跌的原因到底是为什么呢？说句实话，真的有点蒙，好像没看到有什么大利空啊，特别是今年以来的中国的数据都非常不错啊，例如：前两个月我国外贸实现开门红，货物贸易出口总值4688.7亿美元，同比增长60%。要知道，这些增长不光卖出去是玩具，鞋帽，你去看详细的构成就会发现，稀土出口增长了73.7%，机电产品出口也上涨了54%。这都是复工复产才会需要的工业中间品。这说明什么，一个是中国的经济恢复得好，供应链确实强，再一个说明买我们这些产品国家的经济也有复苏的苗头啊。
我们再看看受疫情最严重的美国的数据。比方说，美国2月份新增了37.9万个非农就业岗位，你知道它1月才多少么？4.9万。2月的数据强烈超出了预期。疫情被控制住了大家才敢开工工作，有生产需求才会有新的工作岗位冒出来，所以2月这个就业数据，说明他们的生产需求恢复得很猛。
拜登政府在推动了1.9万亿的刺激计划之后，下一个目标是再推一项2万亿美元的基建法案。甚至更早几个月，美国的房屋开工数量就已经开始大涨，拉得木材这样的建筑材料价格都历史新高了。这些信息堆在一起，就是给全球提出了一个充满希望的问题：中国之外的其他地方，经济是不是终于要重新运转起来了？
有人说，你只看到好的，还有很多不好的因素啊。美债10年期收益率持续上升，美联储居然还不管，央行行长还表示美国股市严重脱离实体，如果崩盘会影响A股，还有中国货币政策偏紧等，这些不都是对A股利空吗？
好的，基于以上这些因素，火哥也谈谈自己的思考与想法，钱反正是亏了，总不能亏了还不知道为什么吧，搞清楚逻辑，以后如何应对，总得先有个策略，可不能像无头苍蝇吧。
1、首先科普一下，美国10年期国债收益率上涨意味着什么。
先给出结论。说明市场有通胀预期，投资者觉得无风险产品的收益太低了，所以选择卖出无风险的10年期国债。但这种行为并不是常态，是不健康的表现，这就预示着应该会加息。而加息预期，和美债收益率上涨又会给股票市场压力。
1.1、美债收益率为什么会涨？
美国财政部发行一笔国债时给出的利率，叫做票面利率。但如果你已经把它买过来了，作为美债的持有者，你要是想在它到期之前就想把它卖给二手买家，你就也得把未来的收益也卖出去。但你又不能像美国财政部一样年年都给对方派息，所以你卖的债券价格就要打个折。
就像一张超市购物卡，一年后能够当100块钱用，我今年打折到90块钱卖给赵四，赵四拿到这张卡的实际收益率大概是11%（收益率等于，10除以90），这其实就是我们的实际交易价格。
所以，美国国债也是一样。票面利率是给定的，但是实际收益率是波动的，债券的实际收益率就像是股票的交易价格，这个价格可以波动。刚才那张超市购物卡，赵四出价90块，刘能说慢着，我出95块。那实际收益率就只有5.2%了（5除以95），收益率就下降了。所以也就是说，美债的交易价格越高，收益率越低；交易价格越低，收益率就越高。
美债收益率最近在发生什么呢？在暴涨。
几个月前，10年期美债的实际收益率是不到1%的，而进入2021年以来，10年期美债收益率已经涨到了1.6%。这跟股市涨跌幅可不一样，这个幅度放在债券市场的定价体系里，这算暴涨了。
美国降息降到零是什么时候开始的呢？是从去年3月份开始的，当时美国为了避免自己陷入经济衰退和萧条，美联储就把基准利率降到了0-0.25%。央行拍板了基准利率，商业银行这样的金融机构就会根据这个基准利率去设定自己的存贷款利率。
同样道理，美联储降息了，财政部发行的十年期国债，票面利率可能就会下调到1.3%或1.5%。比以前的2%要低不少。
但在去年那种非常恐慌的环境里，美债利率哪怕下调，赵四、刘能也都会买的。因为大家在疫情期间非常慌张，只想做最安全的投资，也很愿意买美债这种全球公认的无风险资产。
好，到了去年底今年初，另外一条剧情线开始有变化了。
美国印了很多钱。同时这几个月，铜、石油、天然气这些原材料开始大规模涨价。市场开始担心：原材料涨价会不会导致终端的消费品也涨价呢？这就是你很熟悉的那个词，通胀预期。
现在市场对通胀的预期是多少呢？不少机构认为，通胀未来几年里可能维持2%，甚至到5%。
现在，你再回头想一想赵四手里那笔去年在恐慌之下认购的十年期美债，当时的票面利率才1.5%，赵四一想，跑不赢通胀啊。这个时候，他就宁可折价把这批国债卖掉，换成其它能够抵御通胀的资产，比如股票。
但话说回来，刘能这样的二手买家也不傻，贬值凭什么我来承受？你得出个狠点儿的折扣，我才愿意接盘。所以，赵四必须要再倒贴点钱，给这批国债补上更高的收益率，才能吸引刘能。
这就是为什么今年2、3月份，十年期美债的实际收益率暴涨，它从不到1%涨到了1.6%以上，这都说明要卖美债的人多，卖方纷纷争相给出更高的收益率，来说服大家接盘。
1.2、美债是全球资产定价之锚，它的实际收益率不断地波动，就会一再地影响市场上其它风险资产的价格。
美联储的基准利率是0，再算上通胀，就相当于是负利率了。这其实就破坏了无风险资产的定价锚点。没有风险的投资都已经变成没有收益、甚至是负收益了，那投资者们就会干脆大规模地投资风险资产。
这就是为什么去年以来，美股、A股和港股都出现了很高的资产溢价，这是因为市场多出了几十万亿美元的钱，买无风险资产又会变成不赚钱甚至是赔钱，那大资金们就会想：我干嘛不赌风险呢？
那么，美债这个无风险资产的价格锚点，有可能长期保持零或负值吗？
美国可是全世界最大的债务国，它现在的国家债务规模已经到了28万亿美元，高出它自己GDP的30%了。美国的零利率、负利率会破坏美债这个无风险资产的价格锚点，这也是会影响美国自己的经济运行的，不是长久之计。
那赶紧把基准利率涨上去行不行？目前来看，这还是一个难解的棋局，没有这么简单。
美国政府在2020年推动的流动性宽松，跟他在2008年金融危机里做的有一点很不一样：这一次印钱放水，要么是用来抬高资产价格，要么是用来救济老百姓，而印钱对应的大部分负债是由国家直接承担了，所以美国的国家债务去年增加到了28万亿美元，已经是他GDP的1.3倍了。
政府自己欠的钱也要还的啊。这种局面下，要是让基准利率开始上升，也就意味着美国政府还债的财务成本会上升非常多。前面说了，美国政府欠了相当于GDP 1.3倍的债。我们粗暴计算一下的话，利息每上升1%，就相当于美国自己要花掉1%的GDP来还钱，它在正常年份的GDP增速也就是2%-3%，要是一年的财务成本就花掉1%，这对GDP增长的影响就也太大了。
所以这就变成了一个循环：美国为了拯救经济，不但把基准利率降到零，政府还承担了最多的债务，而基准利率的变动又会影响接下来国家还债的财务成本。这样一来，基准利率提高，还不起钱；不提高，没法继续借钱。
这个僵局在什么时间点上、会以什么样的方式被打破，这件事我们值得继续观察。
1.3、10年期美债收益率暴涨，为什么会影响股票市场高估值品种。
因为在现代的金融学当中，大家在计算一个证券投资标的的估值，也就是什么价格比较合理，是怎样估算出来的呢？一个主流的方法是用未来现金流贴现法。
在未来很长一段时间里，这个公司所能产生的现金流，一般是看作分红股息，把这些分红股息加在一起，除以一个贴现率，就能算出现在股票的估值。
所以这样一个公式，贴现率处在分母层面，按这个公司来推导，什么时候估值会上涨，股价会上涨呢？就是分红股息增加的时候，那么什么时候增加呢？是在公司赚钱多，赚钱快的时候，也就是盈利上升的时候，就应该对应高估值，高股价，这是符合我们常识的。
另外，还有一种情况，估值也会上升。如果分子不变，而分母变小的时候，这时估值也会上升，股价会上涨。什么意思？具体来说，就是贴现率下降。贴现率其实就是无风险收益率，而美债收益率也就是市场中无风险收益率，所以，如果美债收益率上升，对应的贴现率也会上升，估值模型中的分母变大，所以算出来的股票的估值应该下降，这样以来，如果目前股票估值过高，就得跌一跌才合理。
按照这样的模型推算，市场会认为美债收益率如果上升，而且短期内上升速度非常快，那么目前估值比较高的股票是不是会崩盘？
最近，美股中以成长股为代表的，高估值的纳斯达克指数走势最弱，A股中，高估值的品种，更是快速下跌，就和这个情绪有关。
在去年2,3月时，也就是疫情冲击比较严重的时候，这个逻辑是被验证了的。当时确实美债收益率一直在上升，美股雪崩式下跌了一阵，然后美联储有点慌，推出了史无前例的刺激措施之后，美股雪崩式下跌被遏制住了，才让整个市场力挽狂澜之后，再次加速向上。
目前市场主要还是受这个情绪的影响较重。上一次被验证了，现在又开始快速上涨，3月18日美国10年期国债最高到1.75，这个上涨速度确实太快了，但在美联储，财政部无限救市的情况下，美股还比较稳，反倒是A股先崩了。
但是如果去看一些比较严肃的研究，回溯多年数据的话，例如中信证券的报告。回溯过去50年的数据，会发现其实美债收益率和美股之前的关系没有那么密切，美债收益率上升，美股并不见得都是跌，关系并不是很大，这个是大数据可以证明的。
但是目前气氛烘到这了，市场永远是对的。市场认为和它有关系，那就是有关系，所以这种情绪下，反倒是A股高估值的品种先崩了。
以上是火哥对外围市场的一个解读，简单总结一下，有这么几点：
1、美债的收益率，是市场公认的无风险资产的价格基准，也是全球其它风险资产的定价之锚，它一动，国际资本们就会纷纷调整在风险资产上的配置比例，市场就会跟着剧烈波动；
2、近期美债收益率的上涨，是因为市场预期未来几年要通胀了；
3、美国基准利率去年下调到了0，这不是长久之计，美国政府未来怎么启动加息，加息又会迎来什么样的市场连锁反应，这件事非常值得继续关注。
4、仅从外围环境来看，A股的大跌，主要还是情绪影响较重，但市场永远是对的，风险还是值得我们注意。
好的，下一期，火哥会结合国内的货币政策，主要领导几次发言所透露出来信息，再来分析一下，并会结合国内外总体因素，给出火哥目前投资思路的建议。我们下期再见。