1、传感器与物联网市场广阔
1.1、传感器市场持续增长
全球传感器市场呈高速增长态势。作为现代信息技术的三大支柱之一（传感器、计算机、通讯），传感层处于物联网三层架构的最底层，是构成物联网的核心基础。
传感器是一类将环境中的自然信号，转换为电信号的半导体器件，将感知获取到的物理、化学、生物等信息转化为易识别的数字信息传输至后端平台处理、分析、应用。
各国都极为重视传感器制造行业的发展，传感器市场规模保持快速增长。据前瞻产业研究院测算，传感器行业市场规模自 2010 年的 720 亿美元增长至 2018 年的 2059 亿美元，CAGR 达 14%。
传感器一般有敏感元件，转换元件，和变换电路三部分构成，有时还要加上辅助电源。
从产品结构看，CMOS图像传感器占据传感器市场29%的份额，MEMS传感器占20%的市场份额。单一材料的传感器中，电压式指纹识别传感器占8%，射频传感器和雷达传感器在汽车，通讯，军事上都有远距离探测和信息传递的运用，分别占比16%，4%。
1.2、传感器在5G时代，尤为重要
传感器半导体是无处不在的，例如，楼道的感应灯、烟感、燃气报警、空气检测，汽车的自动头灯，自动刹车，水质监测，手机拍摄等等。
而在4G时代，传感器也还就是运用于一些基础功能，但是将来到了5G时代，传感器就非常重要了。4G是人与人，人与物的链接，而5G是物与物的链接，也就是万物互联（IOT）。
而物联网5大核心基础技术是：射频识别技术；传感器；微机电（MEMS）；M2M系统框架；云计算。其实也就是为了实现获取信息（依靠传感器）、传送信息、处理信息、施效信息这4大功能。
同时，现代信息产业的三大支柱是：传感器、计算机、通讯。
所以，传感器是未来物联网最底层，运用最广泛的技术。我们可以形容成计算机是我们的大脑，而通讯4G或是5G是神经，而传感器就是我们的感官。
1.3、国内传感器市场持续增长，目前处于全力追赶阶段
传感器设备的智能化是趋势，也是核心领域。我国将传感器分为10大类，23小类，6000多个品种，目前最发达国家分为15000多个品种。
我国传感器领域处于全力追赶阶段，特别是近三年，目前我国有1700多个企业在做相关传感器半导体的研发，整个传感器半导体产业发展得非常快。
据前瞻产业研究院统计数据显示，2015 年中国传感器市场规模为995亿元，同比增长15%。截止到 2017 年末中国传感器市场规模增长为约 1300亿元。 2018 年我国传感器市场规模达到 1472 亿元，未来五年(2018-2022)年均复合增长率约为 12.13%，预计到 2022 年中国传感器市场规模将达到 2327亿元。
1.4、我国传感器进口替代加速。
全球传感器市场的主要厂商有GE传感器、爱默生、西门子、博世、意法半导体、霍尼韦尔、ABB、日本横河、欧姆龙、施耐德电气、E+H等。在全球消费类惯性传感器（加速度计+陀螺仪）市场，意法半导体处于市场领导者的地位，占据四成左右的市场份。博世是全球最大的MEMS传感器制造商。
物联网应用的兴起，推动传感技术由单点突破向系统化、体系化的协同创新转变，并成为发达国家和跨国企业布局的战略高地。尽管中国传感器制造行业取得长足进步，但与发达国家相比仍存在明显差距。从全球市场看，美国、日本、德国占据全球传感器市场近七成份额，而中国仅占到10%左右。
2011 年，我国传感器进口占比约为 85%，传感器芯片进口占比约为 95%。而到 2016 年，传感器进口比例下降至 60%，其中核心芯片比例降至 80%，进口依赖程度明显改善。
2、汉威科技
2.1、公司在气体传感器细分市场是国内龙头
公司 1998 年以气体传感器起步，已发展成为气体传感器行业龙头，市场占有率超过 70%。近几年，空气质量检测、工厂安全防爆检测、加气站安全检测、氢燃料检测等应用逐渐开始走向成熟，气体传感器市场空间有望持续扩大。公司目前主要的竞争对手是霍尼韦尔等国际巨头，目前在中低端市场已经具备绝对优势，未来在高端市场也有望持续替代。
2.2、横向拓宽产品门类，进军智能传感器
2.2.1、公司是国内少数几个掌握MEMS传感器的公司之一
气体传感器细分行业市场占比小。全球细分产品竞争格局方面，流量传感器、压力传感器和温度传感器的市占率合计超过一半。而公司的主营产品气体传感器起初由于自身难以与测量环境物理隔离等原因，技术成熟度和产业化滞后，市场占比小。公司原有市场达增长瓶颈，亟需开拓新市场。所以公司研发新型传感器产品，进军智能传感器市场。
传感器作为物联网底层，是公司的基础和重心。以气体传感器为起步，汉威通过自主培育+投资并购的方式不断进行传感器种类的横向整合，拓宽了压力、流量、加速度等多种门类，并着力研发智能传感器技术，2016 年成为国内少有几家掌握了 MEMS 传感器技术的公司之一。2018年，公司持续推进了MEMS 阵列传感器、热电堆红外传感器、压力传感器、超声波流量传感器、水质检测传 感器、超低功耗红外气体传感器等多种产品的研发进度。
公司 MEMS 传感器已得应用验证，牵头建立智能传感器创新中心。公司 2016 年已掌握 MEMS 传感器技术，并快速推进其产业化进程。至 2018 年末公司的 MEMS 气体传感器及其对应的数字模组方案已得到市场的不同领域客户批量应用验证，同时公司传感器业务服务下游应用客户总数量已超过 2,000 家，其中包括海尔、美的等多家行业优质客户。 此外，2018 年 11 月，公司牵头建立河南省智能传感器创新中心，通过突破 MEMS 传感器设计技术、晶圆级 MEMS 封装技术等行业关键共性技术。
2.2.2、智能传感器是未来趋势，低端传感器未来没有竞争力
一般低端传感器目前看还觉得高大上，等到了物联网时代，再看这些，就觉得是和手机充电器等一个级别的技术，单价会大幅降价，所以简单做低端传感器的公司未来是没有出路的。
所以智能传感器才是成未来趋势。智能传感器是具有信息处理能力的传感器，可以集成传感器、微处理器和执行器。由于微处理器可充分发挥各种软件的功能，能完成硬件难以完成的任务，从而大大降低了传感器制造的难度，提高传感器的性能，降低成本。据中国信通院统计， 2016 年全球智能传感器市场规模达到 258 亿美元，预计 2019 年将达到 378.5 亿美元，年复合增长率超 10%。同时，智能传感器下游应用中消费电子占比最大。
我国智能传感器市场广阔，本土竞争力有待提升。据中国信通院测算，2015 年中国智能传感器市场约为 106 亿美元，预计到 2019 年达到 137 亿美元。但国内市场本土企业竞争 力较弱，跨国公司占据了较大市场份额。随着国内企业技术进步，本土企业竞争力将逐渐提升，国产替代需求大。同时，国内政策利好智能传感器发展：自 2011 年国家推出《物联网“十二五”发 展规划》支持智能传感器研发以来，多次发文鼓励智能传感器产业发展。
MEMS传感器市场空间迅速扩张。MEMS具有微型化、集成化、批量生产、方便扩展等特点，在技术上较普通传感器而言精度高、重量轻、尺寸小、能效高。根据 Yole Développement统计，全球传感器市场规模从2015年118.5亿美元增长至2017年的138.3 亿美元，CAGR 达到 8.03%。至 2021年，受益于物联网的发展，Yole Développement 预测 MEMS 传感器 2021 年市场规模将达到 396.9 亿美元。
2.3、公司的发展路径是传感器的横向拓展，涉及智慧环保、安全系统、居家智能与健康。从2016年开始，第一大营收的来源变成了物联网综合解决方案。
2.3.1、纵向深耕物联网下游应用
深入布局物联网，拓展新应用。根据物联网的技术路线图，其整个产业链包括感知层、传输层、数据处理层和应用服务层，其中应用服务层是物联网产业链条中业绩释放的关键，可为客户提供增值服务，提升公司核心价值。
2010 年公司建立起以传感器为核心，以智能仪器仪表为支柱、以系统解决方案的物联网为导向的三大板块。2017 年起，公司又进一步 覆盖智慧安全、智慧城市、智慧环保、健康家居等产业板块，并通过健康家居探明智能传感器下游应用中占比最大的消费电子业务。
物联网平台解决方案落地效果良好。公司物联网平台解决方案业务综合了多门类物联网技 术，在智慧水务、智慧热力、智慧燃气以及智慧消防等领域实现了较好的落地效果。2018年，公司成功入驻阿里巴巴 Linkmarket，相关物联网平台解决方案和案例正在逐步上线。
智慧环保系统得到华为“优秀方案供应商认证”。2018 年，环保行业发展进入前所未有的历史机遇期。结合国家对水、大气、土壤污染防治的密切关注和政策支持，以及在环保方面的投入持续加大，环境治理、环境监测、环境信息化等方面孕育了广阔的市场。公司环境监测与治理业绩均实现增长，子公司嘉园环保增长态势良好。同时，公司智慧环保平台得到了华为技术有限公司的“优秀方案供应商”认证。
智慧安全系统取得积极进展。2018 年公司加强了与中国联通、浪潮、和利时等合作伙伴的横向产业战略合作，专注于物联网+大安全的“感、应、云”的 toB 和 toG 业务，构建了智慧安全 IOT+HSSE 生态平台，为智慧安全型城市提供完整的解决方案；同时升级了智慧园区、应急管理等整体解决方案。公司 2018 年该板块服务客户总量近 2,000 家，整体板块实现了较好的业绩增长，达到 3.19 亿元，盈利能力维持高位水平。
居家智能与健康板块持续进行研发创新。公司持续创新发展消费电子业务，2018 年，公司成功推出基于 NB-IoT 的物联网烟感传感器，同时成功研发基于数据通讯基础的智慧燃气报警器。公司已经形成以居家、安全、环境为核心，以云端数据平台为依托的居家智能应用方案，应用涵盖燃气报警、消防安全、空气健康等硬件方案的组合以及配套数据服务。
不断完善数据传输与处理层， “汉威云”战略有序推进。随着公司系统应用领域的深入发展，产生了大量数据，2016 年公司开始有序推进“汉威云”战略，完善数据处理层。 同时，公司与中国电信、华为、中兴进行战略合作，建设了 NB-IoT 试验网络，成功实现了数据从感知端采集到通过NB-IoT网络实时传输到汉威云平台的方案。通过将智慧水务、智慧热力、智慧安全、智慧环保、大气网格化监测平台等一系列解决方案收集的行业数据导入云平台进行分析，为客户提供增值服务，公司的物联网服务体系得到进一步完善。
公司注重研发，创新实力不断增强。公司持续增加研发投入，截至 2018 年已申请国家专利 261项，发明专利56项。2018年公司继续加大了对物联网平台、智能传感器等项目的研发投入，创新实力不断增强。公司研发投入占比近几年稳定在6%以上，且呈现逐年增长的趋势。
汉威与泰瑞携手共创数字孪生。2018年6月，阿里发布的《城市大脑探索“数字孪生城市”白皮书》中在细数投身数字孪生城市建设的“AI 独角兽”企业时提及了泰瑞数创。到目前为止，泰瑞数创的 SmartEarth 数字孪生平台已经服务了 22 个行业，拥有 1000 多家最终用户。物联网发展使物理世界的参数可通过传感器反馈到数字世界，使仿真验证和动态调整成为可能。汉威助力泰瑞打造“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”闭环，升级数字孪生整体解决方案，进一步完善公司物联网生态圈布局。
2.3.2、火哥解读，公司发展路径非常漂亮
目前A股中有很多物联网公司，但是公司属性一般分为两种。一种是以软件为主的公司，主要是做物联网方案解决，但是没有硬件的前端；另外一种是半导体为主的公司，没有物联网系统的后端。
现在的问题是，要想成为好的物联网企业，需要符合几个条件：
A、要有传感，监控的前端，也就是终端设备；
B、要有数据采集，空间信息处理的中端；
C、云应用的后端
这些加在一起，才叫一个完整的物联网企业的解决方案。
A股中有类似的公司，比如：千方科技（002373），是做视频前端+人工智能后端；科创板中的乐鑫科技（688018），还有日海智能（002313），光纤+人工智能等等。但是这些公司都存在一个问题，要么是前端+后端，要么是前端+中端，很少有汉威科技这种前端，中端，后端这么全的。
例如：喷淋系统，感应到火情，需要分析出一个全景的火情，第一时间传给消防系统，这才是一个物联网完整的解决方案；而光是喷水，只不过是一个传感器和一个监控终端是远远不够的。
要想物联网成熟，还有一个大前提，前端要有一个市占率非常高的拳头产品，在某一个细分行业地位非常稳固，这样才有足够的数据采集。物联网的前提是建立在充足的数据采集，达到了一定规模基础上的，而汉威是具备这个条件的。
所以，综合来看，A股中完全和汉威对标的公司其实很少。
3、解读一下汉威科技业绩表现
3.1、汉威科技上市以来，营收增速在32%左右，归母净利润增速4.6%，为什么利润增速不及营收增速？
计提商誉，导致归母净利2018年出现下滑44.1%
公司 2018 年计提了子公司商誉 5554.93 万元，对上市公司股东净利润带来一定程度的影响。其中子公司嘉园环保计提 3304.04万元，鞍山易兴计提 1441.96 万元，上海英吉森计提 808.93 万元。截止2018年底，公司尚有商誉3.17亿元。
我们在这里解释一下商誉这个问题，所有公司收购都会产生商誉。商誉计提有的时候对公司来说也不见得都是利空，怎么来看呢？
首先看计提了多少的商誉减值，再一个看公司是否有经营现金流覆盖商誉减值的计提。
截止到2018年底，公司的经营现金流是5.29亿，对应3.17亿商誉，可以覆盖；且公司经营现金流高速增长了302%。
公司从2014年到2016年，反复进行了大量收购，从2017年开始停止收购。所以利润不高的原因主要是用于收购了，同时过多的收购产生了很多的商誉，目前看经营现金流能够冲抵商誉，所以问题不大。
3.2、公司综合毛利率是37%，截止到2019年中报的各个业务毛利率，和上市以来的毛利率如下：
三费较高，毛利率承压。由于公司借款增多，财务费用增加。公司三费合计占收入比重有所下降，但由于业务增长、成本增加，公司毛利率、净利率承压，其中传感器及仪器仪表毛利率较高，维持 40%-50%的水平；但物联网综合解决方案毛利率持续下降，这也是由于公共事业整体毛利率都偏低。当产品成熟以后毛利率下降也是情理之中，传感器毛利率高也说明公司产品竞争力强。
3.3、公司权益乘数一路走高，风险几何？
权益乘数也叫股本乘数，也就是资产总额相当于股东权益的倍数，倍数越大，代表公司的负债程度越大，财务杠杆越高，所以权益乘数越高，有可能会出现一些风险。
我们还是具体分析一下：
首先，我们判断该行业是上升，还是下降，如果行业是向上，则问题不大，权益乘数高，说明在风口扩张，还会获得更高的利润。
其次，如果一个公司处于风口行业，是上升的，我们怎么判断它的上升速度，最明显的是看营收，而汉威上市以来的营收复合增长是35%，属于高增长，所以风险不大。
加大公司财务杠杆的撬动快速收购，是为了公司物联网整个的解决方案，大概用了2年的时间，从2017年开始，物联网解决方案占公司营收比例达到了65%-80%之间，毛利率保持在20%以上，补充了主营业务，扩大了上下游。
目前已经停止了收购，布局基本到位，所以现在看是，我们要观察，公司的权益乘数是否在逐步降低，如果在降低则风险是可控的。从今年的数据看，销售净利率在提升，权益乘数在下降。
3.4、解读公司定增预案
公司计划募资不超过5.88亿，用于“MEMS传感器封测产线建设”、“新建年产150万只气体传感器生产线”、“新建年产19万台智能仪器仪表生产线”以及“物联网系统测试验证中心建设”。
这几个项目，分别是MEMS微机电，主要是投入到工业控制方向；还有投入到大气治理，特别是VOCS可挥发性有机物的治理；还有垃圾分类，公司子公司嘉园环保在垃圾渗透液传感器在国内排前三，在上海没有竞争对手。
所以，这些方向都非常清晰、明确，会为公司未来发展提供助力，所以火哥看好公司募投前景。
3.5、公司三季报
公司三季报大幅增长42.42%，扣非净利同比增长147.78%，TTM市盈率44.65。火哥认为公司处于业绩拐点期，目前估值偏低，明年公司业绩还会持续有所表现。
全文总结：
1、未来物联网会快速发展，而传感器是物联网最底层的感知层，所以空间巨大；
2、公司是气体传感器的绝对龙头，也是国内少数掌握MEMS传感器的企业；
3、公司有物联网前端+中端+后端系统的解决方案，而且深耕多年，有数据基础，在国内这种公司很少；
4、公司财务风险可控，前几年收购较多，财务杠杆大，今年开始出现业绩拐点，全面开始增长，火哥看好公司未来在物联网时代，能够保持增长。