巴菲特读书会周立秋2020-06-05 21:17:33但斌，东方港湾董事长。1967年生于浙江东阳，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内地建设。1986年-1990年就读于河南大学体育专业。1992年但斌开始他的证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究，对投资哲学有着深入思考，对投资组合的战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长把握上市公司内在价值投资。但斌历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。作为一名市场老兵，在一次媒体采访时他谈到了过去三十年中国股市的变化。问：从1992年到现在，中国股市大体可以分为几个阶段？各个不同阶段有何主要特征？每个阶段主要是哪些人赚钱，哪些人亏钱？有没有人在每个阶段都赚钱？但斌：我觉得从大方向上来看，过去26年并没有什么原则上的区别，股票的需求大于供给的局面始终没有变过。过去A股市场的股票供给量较小，所以大家都喜欢高送转、喜欢炒新，市场的波动起伏大多也都与此有关。另外，政策的调节也会给市场带来巨大的冲击。以上算是A股市场近三十年来的一个主要特征。但横穿这些年，我个人认为，如果你是价值投资，买最好的企业一定是没错的。1992年我刚从业的时候发生了股灾，指数从1429多点跌到387点，然后从387点涨到1558点，接着又从1558点往下跌到326点。当时哪怕你在1558那个历史最高点买了福耀玻璃，到现在也有47倍，如果是低点买入，则可能是167倍；如果你当时在最高点买到了云南白药，现在还有146倍，在低点买入的话大概就是570倍。也就是说，在这三十年中，真正的好公司是可以穿越市场动荡，获得较好收益的。这不仅仅是中国现象，在其他国家也是如此，我觉得投资是一个世界语言。比如说我们去美国，会买Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软等等美国的核心资产。那么美国人来中国也是买茅台、美的、格力、海康威视等这样的中国核心资产。所以说，核心的企业，是能够穿越市场变化的。在我二十多年的从业道路上，我见过很多领一时风骚的人物，但风吹浪打后就几乎都不见了，唯一长存的就是价值投资者。当然，并不是所有行业、所有公司都能够穿越时间。能够穿越时空，能够成为价值投资标的的，往往是具有护城河的公司，而这些公司通常出现在消费、医药、互联网以及科技等领域。问：这些年来，中国股市的参与群体的组成情况，有没有明显的变化？但斌：2006年到2007年那个牛市是公募基金大发展的时代，私募基金则在2004年左右开始萌芽，到2014年包括我们东方港湾在内的33家私募机构获得首批阳光私募基金资质之后，阳光私募迎来了大发展时代。现在私募基金的管理规模已经突破10万亿，超过了公募基金。那么，从去年到今年，私募界两级分化的现象变得非常严重，业绩优良的私募基金的管理规模有了突飞猛进的增长，表现一般的私募机构则越来越差。应该来说，A股市场的投资者结构变得更趋向于机构化和专业化。另外，随着QFII，深港通、沪港通以及A股纳入明晟MSCI指数等的深化，海外那些以核心资产为标的的资金也会陆续流入中国，进而使机构化和专业化这一现象更加强化。问：就您看来，2006-2007年牛市的核心推动力是什么？2014-2015年牛市的核心推动力是什么？近年来年白马股结构性牛市的核心推动力是什么？但斌：我觉得2006年那次上涨和2017年是比较像的。实际上2006-2007年也是茅台涨得最多，大概是10倍左右，比这次还多，是第一波黄金时代。当时云南白药、万华、万科、招商银行等都涨了非常多。现在和当年是有点类似的，只是经过大浪淘沙以后现在比当时更集中了。时间是最好的试金石，经过试金石的试验以后，在十三四年前就伟大的公司现在变得更伟大了，投资也更集中了。2014-2015年的牛市是在大众创新、万众创业的时代背景下形成的。当时市场对所谓的新模式有一些想法，只是现在被证伪了。实际上“大众创新、万众创业”这个提法是没错的，可惜的是，中国能够体现这种想法的伟大的公司较多都在境外上市了。腾讯、阿里巴巴、百度、网易、好未来、京东、微博等一些伟大的公司，能够体现中国经济活力的公司都在美国或者香港上市了。从回报率来看，网易从2001年互联网泡沫到现在涨了2942倍，这个回报相当惊人。很多朋友都知道过去几年我们在茅台、腾讯上赚了钱，但实际上我们单只票回报率最高的是好未来，它是在美国上市的。这些体现新时代的好公司，没有在A股市场中得到展现。A股市场中展现出来的都是一些被证伪的公司，比如乐视、全通教育等。当没有巨头存在的时候，这些股票可能短期还是可以的，一旦巨头冲进去，市场份额就会受到明显影响。这些公司在被证伪之后股价就纷纷暴跌，希望未来有更多真正好的公司有机会在A股上市。(发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正)全球股市市盈率估值对比5月27日，上证指数上涨了0.3、沪深300指数上涨了0.3创业板指数上涨了0.7、标普500上涨了0.6、纳斯达克指数上涨了0.8、恒生中国企业指数上涨了0.2、香港恒生指数上涨了0.4、英国富时100上涨了0.9、德国DAX上涨了0.2、日经225上涨了2.4、法国CAC40上涨了1.3、俄罗斯指数上涨了0.4。#投资理财##巴菲特# ##疫情##股票##财经头条#特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。巴菲特读书会价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。“行稳致远”，秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步成长。
但斌，东方港湾董事长。1967年生于浙江东阳，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内地建设。1986年-1990年就读于河南大学体育专业。1992年但斌开始他的证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究，对投资哲学有着深入思考，对投资组合的战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长把握上市公司内在价值投资。但斌历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。作为一名市场老兵，在一次媒体采访时他谈到了过去三十年中国股市的变化。
问：从1992年到现在，中国股市大体可以分为几个阶段？各个不同阶段有何主要特征？每个阶段主要是哪些人赚钱，哪些人亏钱？有没有人在每个阶段都赚钱？
但斌：我觉得从大方向上来看，过去26年并没有什么原则上的区别，股票的需求大于供给的局面始终没有变过。过去A股市场的股票供给量较小，所以大家都喜欢高送转、喜欢炒新，市场的波动起伏大多也都与此有关。另外，政策的调节也会给市场带来巨大的冲击。以上算是A股市场近三十年来的一个主要特征。
但横穿这些年，我个人认为，如果你是价值投资，买最好的企业一定是没错的。1992年我刚从业的时候发生了股灾，指数从1429多点跌到387点，然后从387点涨到1558点，接着又从1558点往下跌到326点。当时哪怕你在1558那个历史最高点买了福耀玻璃，到现在也有47倍，如果是低点买入，则可能是167倍；如果你当时在最高点买到了云南白药，现在还有146倍，在低点买入的话大概就是570倍。也就是说，在这三十年中，真正的好公司是可以穿越市场动荡，获得较好收益的。这不仅仅是中国现象，在其他国家也是如此，我觉得投资是一个世界语言。比如说我们去美国，会买Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软等等美国的核心资产。那么美国人来中国也是买茅台、美的、格力、海康威视等这样的中国核心资产。所以说，核心的企业，是能够穿越市场变化的。在我二十多年的从业道路上，我见过很多领一时风骚的人物，但风吹浪打后就几乎都不见了，唯一长存的就是价值投资者。当然，并不是所有行业、所有公司都能够穿越时间。能够穿越时空，能够成为价值投资标的的，往往是具有护城河的公司，而这些公司通常出现在消费、医药、互联网以及科技等领域。
问：这些年来，中国股市的参与群体的组成情况，有没有明显的变化？
但斌：2006年到2007年那个牛市是公募基金大发展的时代，私募基金则在2004年左右开始萌芽，到2014年包括我们东方港湾在内的33家私募机构获得首批阳光私募基金资质之后，阳光私募迎来了大发展时代。现在私募基金的管理规模已经突破10万亿，超过了公募基金。那么，从去年到今年，私募界两级分化的现象变得非常严重，业绩优良的私募基金的管理规模有了突飞猛进的增长，表现一般的私募机构则越来越差。应该来说，A股市场的投资者结构变得更趋向于机构化和专业化。另外，随着QFII，深港通、沪港通以及A股纳入明晟MSCI指数等的深化，海外那些以核心资产为标的的资金也会陆续流入中国，进而使机构化和专业化这一现象更加强化。
问：就您看来，2006-2007年牛市的核心推动力是什么？2014-2015年牛市的核心推动力是什么？近年来年白马股结构性牛市的核心推动力是什么？
但斌：我觉得2006年那次上涨和2017年是比较像的。实际上2006-2007年也是茅台涨得最多，大概是10倍左右，比这次还多，是第一波黄金时代。当时云南白药、万华、万科、招商银行等都涨了非常多。现在和当年是有点类似的，只是经过大浪淘沙以后现在比当时更集中了。时间是最好的试金石，经过试金石的试验以后，在十三四年前就伟大的公司现在变得更伟大了，投资也更集中了。
2014-2015年的牛市是在大众创新、万众创业的时代背景下形成的。当时市场对所谓的新模式有一些想法，只是现在被证伪了。实际上“大众创新、万众创业”这个提法是没错的，可惜的是，中国能够体现这种想法的伟大的公司较多都在境外上市了。腾讯、阿里巴巴、百度、网易、好未来、京东、微博等一些伟大的公司，能够体现中国经济活力的公司都在美国或者香港上市了。从回报率来看，网易从2001年互联网泡沫到现在涨了2942倍，这个回报相当惊人。很多朋友都知道过去几年我们在茅台、腾讯上赚了钱，但实际上我们单只票回报率最高的是好未来，它是在美国上市的。这些体现新时代的好公司，没有在A股市场中得到展现。A股市场中展现出来的都是一些被证伪的公司，比如乐视、全通教育等。当没有巨头存在的时候，这些股票可能短期还是可以的，一旦巨头冲进去，市场份额就会受到明显影响。这些公司在被证伪之后股价就纷纷暴跌，希望未来有更多真正好的公司有机会在A股上市。
(发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正)
全球股市市盈率估值对比5月27日，上证指数上涨了0.3、沪深300指数上涨了0.3创业板指数上涨了0.7、标普500上涨了0.6、纳斯达克指数上涨了0.8、恒生中国企业指数上涨了0.2、香港恒生指数上涨了0.4、英国富时100上涨了0.9、德国DAX上涨了0.2、日经225上涨了2.4、法国CAC40上涨了1.3、俄罗斯指数上涨了0.4。