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$合兴包装(SZ002228)$ 

合兴包装的分析

从行业角度而言,纸包装是包装行业中最大的子行业,目前在中国有3000亿的市场规模。但集中度很低,行业的整合空间较大。瓦楞纸箱是很标准化的产品,以往竞争很激烈,毛利率很低,因为成本控制的原因,对运输距离有较高的要求。该行业是重资产行业,行业壁垒低,前期景气时,投入过多,目前产能有一定的过剩;近年来,毛利率低,新投资较少,竞争环境其实已经有了很大的改善。目前仍处于“大行业,小企业”分散竞争的阶段。

从公司角度而言,合兴包装是瓦楞纸板、纸箱细分领域中的龙头企业,收购国际纸业在亚洲的业务以后,每年的营业收入能达到100亿规模。客户主要涉及生活用品、电子产品、快递的龙头企业,周期波动较弱,发展前景广,客户回款有保证。公司四五年来,一直坚持PSCP和ISP两个大平台的建设,去年已经将原有的线下客户逐步迁移至PSCP平台,加之外部不断增加的合作伙伴,实现了内外部产能和需求的平台化调拨,降低了获客成本和调配成本,已经开启了工业互联网化的行业整合道路。网站上反映合作企业已达18660户,是2019年半年报披露1600户的10倍。

从市场角度而言,这个行业近年来关注度很低,加之中美关系的问题,大家对外贸这块的担忧,降低了对包装行业景气度的预期和估值。这其实应该是各行业竞争力和集中度提升的重要契机。这种背景下,上游整合的大企业客户本身对成本控制的要求,也会让小的纸箱纸板厂失去了任何的竞争优势,该行业的整合也应该很快会到来。短期,总的包装需求会随着外贸疲弱和疫情影响暂时减少,小公司会被外部环境的力量淘汰或依附于大平台,而合兴包装则在这个过程中可以平稳发展,并且因为菜鸟的合作,产能利用率可以得到保证,从而度过寒冬;长期,内需增长、快递发展、外贸恢复则可以让合兴包装得以真正的扩张。如果按照成熟市场,20-30%的集中度来看,发展前景很大,可以实现估值提升的同时,业绩也得以快速的增长。

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2020-04-23 09:53

机器人吧?明显的吹