合兴包装的分析
从行业角度而言，纸包装是包装行业中最大的子行业，目前在中国有3000亿的市场规模。但集中度很低，行业的整合空间较大。瓦楞纸箱是很标准化的产品，以往竞争很激烈，毛利率很低，因为成本控制的原因，对运输距离有较高的要求。该行业是重资产行业，行业壁垒低，前期景气时，投入过多，目前产能有一定的过剩；近年来，毛利率低，新投资较少，竞争环境其实已经有了很大的改善。目前仍处于“大行业，小企业”分散竞争的阶段。
从公司角度而言，合兴包装是瓦楞纸板、纸箱细分领域中的龙头企业，收购国际纸业在亚洲的业务以后，每年的营业收入能达到100亿规模。客户主要涉及生活用品、电子产品、快递的龙头企业，周期波动较弱，发展前景广，客户回款有保证。公司四五年来，一直坚持PSCP和ISP两个大平台的建设，去年已经将原有的线下客户逐步迁移至PSCP平台，加之外部不断增加的合作伙伴，实现了内外部产能和需求的平台化调拨，降低了获客成本和调配成本，已经开启了工业互联网化的行业整合道路。网站上反映合作企业已达18660户，是2019年半年报披露1600户的10倍。
从市场角度而言，这个行业近年来关注度很低，加之中美关系的问题，大家对外贸这块的担忧，降低了对包装行业景气度的预期和估值。这其实应该是各行业竞争力和集中度提升的重要契机。这种背景下，上游整合的大企业客户本身对成本控制的要求，也会让小的纸箱纸板厂失去了任何的竞争优势，该行业的整合也应该很快会到来。短期，总的包装需求会随着外贸疲弱和疫情影响暂时减少，小公司会被外部环境的力量淘汰或依附于大平台，而合兴包装则在这个过程中可以平稳发展，并且因为菜鸟的合作，产能利用率可以得到保证，从而度过寒冬；长期，内需增长、快递发展、外贸恢复则可以让合兴包装得以真正的扩张。如果按照成熟市场，20-30%的集中度来看，发展前景很大，可以实现估值提升的同时，业绩也得以快速的增长。