结论
$金牌厨柜(SH603180)$ 保守估值43亿，对应近12个月扣非净利润亿18倍PE，当前市值55亿（35.97/股），处于合理估值范围内。
最开始，我发现了 $索菲亚(SZ002572)$ ，然后发现定制家具是个不错的行业，目前除了 $欧派家居(SH603833)$ ，其他估值水平都不算高，这是分析的行业第三个公司。这个行业公司之间的差异主要有2点：规模，起家的是衣柜还是橱柜。
公司简介
公司创立于1999年，以橱柜起家，2017年上市并拓展衣柜，总部位于福建省厦门市，是国内领先整体厨柜、定制家居提供商。
上市后营收与扣非净利润如下，扣非ROE 17%-23%。
实控人为2位创始人，这个行业有意思的一点是好像都是2个持股相当的创始人。
行业概况
公司分析
2020年简化资产负债表
有息负债少，只有1.3亿。
2020年百分比利润表
有效所得税率12%。原因是：1.公司及江苏金牌厨柜享受高新技术企业15%的优惠所得税率，2.加计扣除数的影响。净利率尚可。
现金流
现金流良好
业务分析
由于大部分营收来自零售，门店数量增长是驱动营收增长的主要原因。2017-2020年门店数量增长100%至2493家，营收增长83%，同期，索菲亚增长45%至4409家，营收增长36%，欧派家居增长21%至7154家，营收增长52%，这可能就是公司2018年以来增速超过行业的主要原因：门店覆盖进度晚于龙头。
主要产品是整体厨柜和定制衣柜，第二品类拓展比较顺利，占比大幅提升。营收增长也主要由门店数量增长驱动。
渠道，大宗占比大幅上升，主要原因是近年精装修渗透率的大幅提升。
区域，招股书披露2016年一半左右的营收来自华东，对这一区域依赖度高。上市后的年报均没有披露该信息，估计没有重大变化。
至于公司在智能家居上的投入，人才，技术，资金均无优势，无法成功，浪费资源。
2021Q3营收增长37%，扣非净利润增长2%。公司的解释是为推进全品类、全渠道战略布局，公司持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫 阳、家品、整装等业务的人员、资源投入。截至本报告期，公司海外、木门、厨电、智能家居、 卫阳、家品、整装业务拓展均已达到预期目标，但因一些新拓业务尚处于前期拓展、培育阶段， 前期费用投入较大，导致相关成本费用有所增加。相对公司规模，摊子铺的有点大。
分红
30%左右，近年增长较快，资本支出较大，分红政策合理。
护城河
二线龙头，拥有较强的规模效应
保守估值
同索菲亚的分析，预计未来行业头部企业营收平均增速5%+2%+2%=9%。类似志邦家居，公司近年增长的2大引擎衣柜和大宗，随着基数增长，增速未来必然下降，预计未来营收，利润增速和头部企业营收平均增速相当。2021H1净流动资产5.2亿，截止2021Q3近12个月扣非净利润2.4亿，保守估值43亿，对应近12个月扣非净利润亿18倍PE。
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