核心观点
1、6月化工PPI同比数据处于历史底部位置，当前化工产品价格出现向上积极拐点。7月14日中国化工产品价格指数（CPPI）为4406点，周环比增长2.8%，月环比增长3.3%，处于近10年以来31.9%的历史百分位。7月CPPI指数出现向上积极拐点，同时6月化工PPI同比数据达到历史底部区间。
2、当前处于下游主动补库存的开始阶段。截至7月7日，工厂库存增加的产品有31个，占比60%；工厂库存减少的产品有20个，占比38%，工厂库存持平的产品有1个，占比2%。
3、尿素、黄磷、安赛蜜、醋酸、纯MDI、聚合MDI、PTA、纯碱、草甘膦、涤纶长丝、锦纶工厂库存去化明显。我们以库存去化为主要视角对化工各子行业的重点产品做梳理，筛选出最近8周的库存分位数下降比较靠前，并且产品的供需有边际改善的细分产品，例如尿素、黄磷、安赛蜜、醋酸、纯MDI、聚合MDI、PTA、纯碱、涤纶长丝、草甘膦、锦纶，近8周分位数分别下降77pcts、73pcts、29pcts、28pcts、24pcts、22pcts、21pcts、20pcts、16pcts、14pcts、7pcts，库存处于去化通道。
投资建议：根据以上去库表现良好并且价格出现改善的产品，建议关注尿素、醋酸景气度好转的华鲁恒升，黄磷和草甘膦景气度好转的兴发集团，MDI景气度好转的万华化学，PTA、涤纶长丝景气度好转的桐昆股份、新凤鸣等。
风险提示：需求大幅下滑风险、竞争加剧风险、经济复苏不及预期的风险
正文
6月化工PPI同比数据处于历史底部位置，7月化工产品价格出现向上积极拐点，化工行业或处于主动去库周期尾端。7月14日中国化工产品价格指数（CPPI）为4406点，周环比增长2.8%，月环比增长3.3%，处于近10年以来31.9%的历史百分位。7月CPPI指数出现向上积极拐点，同时6月化工PPI同比数据达到历史底部区间。
当前石油、煤炭及其他燃料加工业出现价格和库存同时见底的积极信号。观测化工四个二级子行业过去10年的库存和PPI可以发现，6月化工四个相关行业的PPI同比跌幅均有所扩大，且6月石油、煤炭及其他燃料加工业以及化学纤维制造业的存货同比下降，未来有望率先进入主动补库存价格反弹周期。
超四成以上产品价格实现上涨，价格拐点已经出现。目前化工大部分产品价格均处于历史较低水平（大部分颜色为黄色和绿色），部分已达到历史底部水平（颜色为深绿色），价格处于历史底部区间。截至7月11日，周环比价格上涨的产品有22个，占比42%；周环比价格下跌的产品有17个，占比33%；周环比持平的有13个，占比25%。价格是库存波动周期中的核心因素，价格往往先于库存见底，先于库存见顶，当前时点化工产品价格整体处于底部水平，且超四成产品价格出现增长，价格拐点已经出现。
当前部分化工品正处于主动补库存启动阶段。截至7月7日，工厂库存增加的产品有31个，占比60%；工厂库存减少的产品有20个，占比38%，工厂库存持平的产品有1个，占比2%。库存往往晚于价格出现拐点，占比达42%的产品价格上涨，有38%的产品工厂库存下降。我们认为当前可能正处于下游需求改善，行业库存去化，价格迎来向上拐点的阶段。
我们以库存去化为主要视角对化工各子行业的重点产品做梳理，筛选出最近8周的库存分位数下降比较靠前，并且产品的供需有边际改善的细分产品，例如尿素、黄磷、安赛蜜、醋酸、纯MDI、聚合MDI、PTA、纯碱、涤纶长丝、草甘膦、锦纶，近8周分位数分别下降77pcts、73pcts、29pcts、28pcts、24pcts、22pcts、21pcts、20pcts、16pcts、14pcts、7pcts，库存处于去化通道。而从需求看尿素受益于下游复合肥厂家为保障秋季肥料供应，开工负荷有所提升，价格周环比上涨1.1%；黄磷企业接单情况良好，厂家无出货压力，价格周环比上涨12.5%；安赛蜜受益于竞品阿斯巴甜安全性存疑，替代效应下需求增长，价格周环比持平；醋酸由于供应端装置检修、故障频发产能下滑，下游主动补库，价格周环比上涨12.7%；纯MDI和聚合MDI下游需求处于淡季相对偏弱，价格周环比均下降1.3%；PTA受益于宏观利好消息传出，下游对织造业行业预期向好需求增长，价格周环比上涨4.2%；纯碱下游的玻璃厂家目前纯碱现货库存偏低，对纯碱仍有补货需求，价格周环比持平；草甘膦受益于海外订单增长，海外和制剂厂积极采购草甘膦原料，价格周环比上涨4.5%；涤纶长丝受益于内需消费恢复性增长，织造企业多生产备库，以应对后续高温限电带来的减产，价格周环比上涨1.7%。
投资建议：根据以上去库表现良好并且价格出现改善的产品，建议关注尿素、醋酸景气度好转的华鲁恒升，黄磷和草甘膦景气度好转的兴发集团，MDI景气度好转的万华化学，PTA、涤纶长丝景气度好转的桐昆股份、新凤鸣等。
来源：方正化工