$赛轮轮胎(SH601058)$ $玲珑轮胎(SH601966)$
本文主要从围绕赛轮轮胎和玲珑轮胎对轮胎行业展开解析，从财务的角度分析轮胎行业的整体特点以及未来的发展趋势，同时对赛轮和玲珑的估值进行分析。
一、行业特点
国内轮胎行业目前的发展阶段处于生产过剩，部分落后产能淘汰公司破产，龙头优势公司扩大产能的状况。根据轮胎行业本身的发展特点，行业是非常成熟，各公司之间通过差异化竞争，都有自己的市场份额。根据销售数据的表现，国际前三家的份额越来越低，但前75家的份额越来越大，说明未来的轮胎行业小公司没有市场空间，大公司只要找准自己的品牌定位，做出一定的差异化也都能生存下来，但想要通吃市场几乎没有可能。公司必须配套国内优势汽车公司一起走品牌化战略，在国内外市场占据更高的市场份额，且依托品牌价值提高利润才能成为龙头优势公司。
轮胎行业是成本占据大头的工业品，主要由天然橡胶、人工橡胶、炭黑、钢丝帘线组成，成本高度取决于上下游市场需求状况，一般营业成本占据成本70-85%。考虑四费（销售、财务、研发、管理）跟税金后一般净利润在10%左右。
考虑行业本身的特点，未来行业的发展方向依托高度标准化的产品，通过扩大市场份额和品牌溢价，提高利润率，另外品牌溢价和份额的维持依托高性价比产品跟领先技术保持，这样需要不低的研发投入。总结就是通过高市场份额拉低单个产品的研发、销售、行政等费用的投入，从而保持品牌的高性价和品牌效应，从而维持产品的薄利润。
也就是说，轮胎行业极度成熟，我们只需要考虑哪个公司的供应链更加成熟、性价比更高，这家公司就会有占有更大的份额，单个产品的四费更低，这样才能成为龙头。结果是未来强者恒强，弱者会破产淘汰。
这一小节主要围绕两公司2020、2021以及2022前三个季度的财务状况分析两公司的情况，以及导致差异的原因，以及未来的趋势。
1、财务状况
数据主要罗列了近几年不同公司财务状况可以看出赛轮最近一直走上坡路，玲珑一直起起伏伏，有点不太明白为什么。但是简单分析一下财务数据就能看出来原因。
主要是两家公司国内国外市场份额的不一致，而国内外市场份额的利润率不一致。大概分析原因就是国内近几年在淘汰落后产能，而总体产量又过多，所以导致国内毛利率很低，就算赛轮相对好，但毛利率都只有11%，而玲珑只有5%，而玲珑国内外的市场份额差不多，而赛轮国内只有国外的四分之一，但两公司国外的毛利率几乎差不多。导致这种状况不得不说赛轮相对有远见，很早的时候就开始在东南亚办厂，但这种远见未来几年是不是还有相对优势还不好说，毕竟现在轮胎公司都在融资在国外开生产线。
二估值分析
坦白来讲，虽然说轮胎行业也要不断研发，做品牌，但相对来讲这个行业的科技含量应该没有很高，从博士等人数的占比，我大概推算的所以科研就是了解一下头部公司的产品，模仿花纹和材料然后做实验，选出理想配比花样轮胎，然后通过大规模生产拉低成本，获取利润，但这几年我估算了一下轮胎行业融资的钱远远超过分红的钱，这非常说明了轮胎行业典型的代表了中国工业的特点，从最开始通过最发达国家淘汰的落后的生产线起家，然后获取一点点利润然后上市不断融资升级生产线，这里面大部分公司都会最终破产，只有一部分公司最终升级成功打造品牌，但目前来看两家公司都还在国际三线的样子，如果能控制好成本，不断积攒利润，最终选取一个成功的方向打造品牌固然也能从轮胎市场获取一定的利润，但最终来讲这个行业的门槛相对来说很低，且成本是企业的生死线，而材料成本又占据了企业的大头。所以相对而言即使这几年赛轮轮胎走的很顺，但我对它的未来也充满了担忧。
回归到这两家公司，我进行估值分析，随着国内产能落后产能的淘汰，估计后面几年国内利润率应该会有提升，此外，随着国外产能的扩张，毛利估计会下滑，从赛轮国外毛利这几年飞速下滑就可以看出端倪，估计毛利最终拉平在15%左右，但预计这会儿轮胎行业又进入新一轮的落后淘汰，因为这个行业就是不前进就会淘汰，所以成本不能控制且价格有竞争力的公司一样会继续被淘汰。所以相对来讲更加看好赛轮轮胎，因为他相对来讲更加关注利润，而不是市场占有量，而这是能否升级的关键因素。一般来讲国际先进企业最终的利润一般在10%左右，我们以此为基准，考虑到赛轮的成长性以及决策层的前瞻性，给600亿的估值，玲珑给300亿的估值，目前赛轮300亿市值，玲珑是317亿市值。