一、经营数据
1、累计环比：毛利率34%\33.9%\31.2%;净利率17.3%\16.3%\14%;扣非利润比99.8%\99.7%\99%。获利能力不断降低，投资收益对总利润影响可以忽略。
2、成本费用：同比成本降14.1%，营收降20.5%，毛利率下降5.1%；四项费用增速都高于营收增速，未有费用是下降的。毛利下降的主因降价促销以及线下销售下滑。
3、其他损益：投资收益降增0.4亿、公允变动无、资产减值增1.8、资产处置收益+营业外收支基本没有变化。主业经营集中度高，几乎没有投资收益。
4、现金能力：现金收入比跟二季度持平在105%左右；现金净利比从二季度-76%提升至-72%，利润含金量有所改观，但仍为负值%。利润现金量不理想。
二、数据回测
1、累计净利率稍有下降，与21年净利率相比还有很大提升空间。疫情措施直接关系到中免的利润率。
2、年初预估营收770亿，回测将达成562亿左右，营收显著低于预估值。
3、年初预估归母净利93亿，回测将达成75.7亿左右，显著低于预估值。根据现有疫情面放大情况来看，达成基本无望。
三、同行比较
1、营收降幅稍有收窄，王府井增速稍有下降；毛利率进一步下降，王府井基本持平；总费用率基本持平，王府井稍稍降低；
2、投资收益占比基本持平，王府井占比下降较多；存货周转率继续下降，王府井基本持平；经营占款中免和王府井都有增加；
3、综合来看：中免受疫情影响经营下滑明显，王府井情况稳中有升。两者在产业链的话语权指标基本稳定，没有出现恶化。
四、操作思路
中免主要受疫情所限，经营明显下降。目前估值水平已经偏高，可以考虑卖掉部分筹码，等待回落后再买入。因为疫情政策暂无放松迹象，极有可能经营下滑。
但也不能完全参考利润*PE进行估值，毕竟中免在免税行业有龙头优势，主要疫情改善就会有大量资金进来。比如上海机场持续亏损但股价持续太高，市场给龙头的价格不会便宜。