研究员：陈楚铭、陈佳鑫
报告摘要
1、车载逆变电源细分行业龙头。公司主营业务为整车厂车载空调以及车载电源，其中车载逆变电源产品为公司主要的产品之一。而公司为国内最早开发车载逆变电源的企业，目前产销量居全国第一。公司在该领域具有品牌知名度以及核心竞争优势，客户基本涵盖目前国内的主流汽车厂商，在行业中具有良好的资信。
2、重视研发和创新，为持续快速增长夯实基础。公司始终重视科技创新和技术研发，不断加大研发投入，取得了明显的效果。截止2017年底，公司一共拥有50项实用新型专利，41项软件著作以及8项高新技术成果转化项目，数量之多为同类企业之最。得益于雄厚的技术基础，公司单位产能上升，2015、2016、2017年毛利率分别为23.47%、26.5%、28.34%，保持稳步上升。
3、瞄准新能源+车联网细分市场，有望新创增长点。在目前传统汽车行业接近饱和，竞争趋向白热化的大背景下，公司积极求变，适应消费升级，布局新能源以及车联网细分市场，在保持原有业务稳步增长的同时，不断优化公司产业结构，加大对新能源和车联网产品的研发力度，以求完成产业升级。2017年新能源及车联网系列业务占营业总收入比例为10.93%，较去年上涨10.31pcts，增长迅猛，且预期仍将不断上升。
4、宏观政策扶持，新能源汽车电子产品市场前景广阔。2017年工信部等五部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理办法》及工信部编制了《汽车产业中长期发展规划》。相关政策的出台将加速推动新能源汽车的发展，促进传统燃油车、纯电动汽车以及混合动力车三分天下局面的形成。且《汽车产业中长期发展规划》明确了到2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆，以及到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20％以上的发展目标。因此我国新能源汽车市场前景广阔，相关业务存在较大的增长潜力。
风险因素：控股股东、实际控制人不当控制的风险；受宏观经济波动及汽车行业影响的风险；净利润下降的风险；公司规模扩张带来的管理风险
一、奉天电子：车载逆变电源细分行业龙头
奉天电子公司简介：老牌车载空调及车载电源生产企业
上海奉天电子股份有限公司成立于2002年，目前处于处于c3660汽车零部件及配件制造行业，主要通过自主研发和设计，致力于车载电源、空调控制、新能源汽车电子产品领域技术创新、研发、生产和销售，并不断向自动控制、功率电子、汽车网络方向发展。
公司目前主要业务为以OEM方式为国内外汽车主流厂商及配件厂提供空调控制器、DC-AC逆变器、DC-DC转换器、PTC水加热器以及车联网USB(含MFI)模块等汽车电子零件，多次获得整车厂颁发的"优秀开发奖"、"质量贡献奖"、"技术创新奖",收入来源于产品销售，经营稳定，具备可持续盈利能力，且为目前新三板目前该细分行业中的唯一一家企业。公司是国内最早研发生产车载逆变电源的企业，具有丰富的经验和雄厚的实力。车载逆变电源主要功能为将低压直流电转换为常压交流电以供车上各其他电子设备使用，因此用途十分广泛。
公司通过直销方式开拓业务，现主要配套客户有上汽大众、上汽通用、一汽大众、神龙汽车、上海汽车、北京汽车、东风汽车、法国标致雪铁龙PSA、长城汽车、广汽集团等，客户稳定，具备较强的市场竞争力；收入来源主要是产品销售。
公司股权结构：创始人控股，科班背景浓厚，注重创新
目前公司总股本为4231万股。创始人彭雄飞和彭雄兵分别持有41%和32%的股份，且签订了一致行动协议，为公司的控股股东与实际控制人。
其中，彭雄飞先生，西安电子科技大学博士研究生学历，高级工程师。1985 年8月至1990 年8月任邮电部第十研究所分项目负责人，1996 年12月至2000年 6月任上海贝尔有限公司研究开发中心总工程师，2002年4月至 2013 年3月任上海奉天电子有限公司执行董事，2009年9月至 2012 年8月任西安天泰电子有限公司董事，2006年11月至 2013 年3月任上海奉和电子有限公司执行董事、总经理，现任公司董事、总工程师。
彭雄兵先生为清华大学汽车工程系博士研究生。1997年7月至 2002年3月任青岛海信集团技术中心副主任，2002年4月至2013年3月任上海奉天电子有限公司总经理，2009年9月至2012年8月任西安天泰电子有限公司总经理，2006年11月至2013年3月任上海奉和电子有限公司监事，现任公司董事长。
公司创始人浓厚的科班背景奠定了公司重视技术研发和创新的企业文化基调。截至目前，公司拥有2项授权发明专利、50项实用新型专利、41项软件著作权及8项高新技术成果转化项目，多次获得上海地区政府授予“上海市高新技术成果转化项目”以及整车厂颁发的“优秀开发奖”、“质量贡献奖”、“技术创新奖”等相关荣誉。
主要业务介绍：车载逆变电源行业龙头，以创新带动发展
公司的最主要产品为车载空调控制器以及车载逆变电源等电子产品，近年来主要产品的销售收入保持快速稳定增长。
在空调控制器以及车载电源行业，公司经过多年的经营与积淀，已经具备强大的研发创新能力和技术实力。产品质量经过时间考验，其质量和性能都处于行业领先地位。凭借强大的研发能力，奉天电子得以快速响应市场需求，直接对接于上汽大众、上汽通用、一汽大众、法国标致雪铁龙PSA等国内外主流汽车厂商。公司车载电源产销量达全国第一。
同时公司还积极加大投入，于2017年成功开发新能源以及车联网系列相关新产品，紧跟时代发展潮流。截至2017年底，这两系列新产品收入总共占公司主营业务约有11.2%，虽然占比不高但可以预期会有较快增长。
目前公司的主营业务保持着稳定增长，尤其车载电源以及空调控制器等传统业务，2017年平均同比增长达18.5%，其中乘用车电源增长达47.5%。
同时公司也在加大研发投入，推行股权激励，完善人才的培养及留用体系，不断提高综合科研实力。进而提高单位产能，降低成本，提高毛利率，获得竞争优势。
二、汽车及其零部件行业：挑战与机遇并存
上游供应商竞争激烈，汽车市场增长平缓
经过多年的发展，全球包括中国在内的汽车市场已经保持相对平稳，与宏观形势密切相关，全球总体上保持3%左右的平缓增长。而中国增长水平则维持在5%左右。平缓的增长将整车行业的利润挤压在一个相对稳定的水平。而汽车零部件行业依附于整车市场，因此其利润水平与整车的利润息息相关，通常零部件的利润维持在整车利润的20%左右。想要进一步提高毛利的难度较大。
而且和其他传统加工制造业一样，由于汽车零部件行业的技术就门槛较低，缺少进入壁垒的保护，因此处于上游供应商的汽车电子零部件行业的竞争较为激烈，议价能力普遍较弱，毛利率保持在较低水准。但汽车电子产业略有不同，产业链当中的中间供应商技术含量低，但最上游供应商有较大的技术壁垒。
此外，中国汽车市场目前各品牌百花齐放，集中度偏低。广阔的市场空间加上较低的品牌集中度，也预示着中国汽车市场未来竞争会进一步加剧，最终的蛋糕将会属于少数的高品质或高性价比的品牌。届时汽车市场竞争将会达到完全的白热化，进一步压榨上游利润空间。
中国汽车市场潜力巨大，新能源汽车引领潮流
中国目前已经连续9年汽车产销量居世界第一，汽车总保有量超过2亿辆，占全球总和20%以上。其中，2017年全年汽车产销达2901.5万辆，占全球产销量总和的30%。而2017年中国的汽车千人保有量约为140辆，不到美国的六分之一，也明显低于相同经济发展程度时的韩国和日本。随着道路设施建设不断推进，预期中国的汽车市场体量还会进一步扩大。因此毫无疑问，中国已经是全球市场当中最重要，最瞩目，最具有潜力的市场。
尤其在2017年，尽管中国汽车行业面临一定的压力，如一方面由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在2016年出现提前透支，产销量增速创2008年以来历史最低量，比汽车总体产销增长低1.6%；另一方面2017年新能源汽车政策调整，补贴力度下降，使得许多企业在2016年年末提前消费，对2017年上半年销售产生了不利影响，但下半年新能源乘用车表现亮眼，销量同比增长率一度超过100%，全年销量同比增长达53.8%。新能源汽车的市场份额相较去年过大了50%，达到了总汽车市场的2.7%，预期将会持续高速增长。可见在受到政策冲击的情况下，中国市场整体表现仍然明显优于美国欧洲等发达国家。同时也表面新能源汽车将会在汽车市场当中扮演越来越中重要的角色，新能源汽车市场已经是兵家必争之地。
另外值得关注的是2017年商用车销量表现超出预料，全年销量同比增长13.95%，比汽车总体销量增长率高出10.91%，创七年来的新高，势头强劲。货车总体销量达363.3万辆，同比增长16.9%。其中以重型货车销量表现最为突出，产销量均破历史记录。
汽车电子行业：蓬勃发展，前景无量
随着消费和产业升级，汽车电子市场迅速发展，智能化、数字网络化以及节能环保等逐渐成为这个行业的关键词。目前汽车电子行业有如下几个主要特征：
首先，汽车电子行业，受电动汽车等新能源汽车快速发展带动，逐渐倾向于以新能源汽车为中心发展周边产品。新能源汽车，尤其纯电动汽车相较于传统燃油汽车，电子技术的重要性更加凸显。因此这类车辆成本中汽车电子产品所占的比例明显高于其他车型。而且这些产品有一定研发周期，技术壁垒比传统零部件行业高，有较大的利润空间。
其次，软件在汽车电子乃至整个汽车行业的竞争中起着越来越重要的作用。软件作为与硬件的相辅相成的配套设施，受到汽车零部件技术的迅速发展的影响，也随之蓬勃发展。如在发动机控制环节，软件技术每年都在升级。而混合动力汽车对于软件的要求更加严苛，优秀的软件开发可以降低开发成本，同时实现更加新颖和功能完善的产品。但是优秀软件必须要有同样优秀的硬件支持，因此软件也对汽车电子发展有正反馈作用。
然后，开放式的汽车系统架构将成为主流之一。开放式的汽车系统架构可以在多平台软件以及多种车型当中重复利用，大大节约了开发成本，更易于推广并占领市场。为此需要与开放式系统架构相配套的成熟的硬件标准和通用的硬件解决方案。
最后，随着收入和生活水平的不断提高，消费者对于汽车的需求层次也在升级。消费者对于汽车的要求也不再局限于简单的代步工具。强大而实用的车载通讯和车载娱乐系统等已经成为新车型的热门卖点之一。如汽车内蓝牙无线连接已经是汽车的标准配置，而车内中控屏幕支持智能手机串流，以及车载通用交流电源，车载手机电源等等，很快也会成为新车型的基本功能。
三、奉天电子：快速响应，把握机遇
瞄准新能源+车联网细分市场，有望新创增长点
奉天电子的传统业务基础扎实，盈利稳定，能为公司研发提供稳定的现金支持。在此基础上，公司开拓新能源以及车联网相关产品，快速响应市场。其中，DC-DC类车载电源主要应用于无轨电车、地铁列车以及各种电动车，是其无级变速及控制的重要原件；车联网USB模块整合了苹果芯片，将成为汽车电子系统的重要基础原件。
在目前传统汽车行业接近饱和，竞争趋向白热化的大背景下，公司积极求变，适应消费升级，布局新能源以及车联网细分市场，在保持原有业务稳步增长的同时，不断优化公司产业结构，加大对新能源和车联网产品的研发力度，以求完成产业升级。2017年新能源及车联网系列业务占营业总收入比例为10.93%，较去年上涨10.31pcts，增长迅猛，且预期仍将不断上升，公司前景存在想象空间。
宏观政策扶持，新能源汽车电子产品市场前景广阔
2017年工信部等五部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理办法》及工信部编制了《汽车产业中长期发展规划》。相关政策的出台将加速推动新能源汽车的发展，促进传统燃油车、纯电动汽车以及混合动力车三分天下局面的形成。且《汽车产业中长期发展规划》明确了到2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆，以及到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20％以上的发展目标。因此我国新能源汽车市场前景广阔，相关业务存在较大的增长潜力。因此与新能源汽车配套的汽车电子产品前途无量。
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