（2022.11.22）$海宁皮城(SZ002344)$ 在4.22元的价格继续持有。公司概况：
市值54.13亿元，归属于母公司股东权益81.49亿元，负债资产率40%，现金及现金等价物27亿元，占资产比重约19%，有息负债率约为5%，流动资产占比31%，价格处于近3年低位，净利润为正，无股权质押，一般国有经营性企业，海宁市资产经营公司持股52.94%，管理层在9月份出现过减持行为，2019-2021ROE分别为3.67%、2.55%、4.17%，历史分红率约为10%。
从财务数据看，公司有息负债率较低，账上现金较为充裕。但其资产中有54%是投资性房地产，在当前的形式下，该项资产的实际价值应打折看待。
从价格角度看，其剔除商誉之后的归属于母公司净资产为83.4亿，而当前的市值仅为54.13亿。因为企业负债一般来说是实打实的，但资产往往存在虚增的情况（这里并不完全是说管理层不诚实，企业难免会有部分无效投资或没有价值的闲置资产，这是不可避免的）。以当前的价格购买，只要海宁皮城的虚增资产在29.27亿范围内，我就不会吃亏，也即给与了我35%的安全边际。
从投资收益看，当前的动态市盈率为18.25倍，计算年化收益率大约为5.48%，海宁皮城历史roe水平在4%左右。从收益率角度看，海宁皮城净资产收益率极低，且分红率不高，不适合持有，但鉴于其价格确实便宜，未来等待经营改善的期间，有可能收获估值修复的钱，且如果公司价格长期大幅低于净资产，公司应该会选择回购。因此选择继续持有。
综上，我不太喜欢这家公司。截止今天，该标的我已累计持有330天，算是用3%的仓位做一次试验，看这样一家我不太满意的公司，仅仅是因为价格异常低估而买入，能否赚到估值修复的钱。
问题在于：
1、资产中投资性房地产占比达54%，数额巨大且该项资产质量偏低。
2、净资产收益率极低且分红率极低。如果经营长期没有改善，对股东而言是价值毁灭，因此我最多持有该标的4年时间。