上周市场整体在继续回调。看起来是一片绿油油，但细观之下，港股表现比A股坚挺、A股中的低估端表现比高估端坚挺。跟最近两周的市场风格别无二致。
新国九条的威力在持续发酵。低估的上去，高估的下来。这便是价值的双向奔赴。
上周全球大类资产普涨，上证指数整体风平浪静，但A股小微股票遭遇新一轮抛售潮：全市场2912只50亿以下市值股票之中，周内下跌股票占比95.3%，周内下跌10%以上股票占比35%。
引起市场恐慌的直接原因是监管环境的变化——新国九条逐步落地。
和中央政治局会议对之前金融行业发展的定调一致，“严监管”是这次新国九条的核心，也是近期小盘走弱，最重要的诱因。
管理层意在重塑退市制度，许多未来可能遭遇退市的股票出现连续跌停，这种情绪又进一步向小微股票传导，最终引发市场局部的抛售潮。
和4月一样，监管层为了平抑恐慌情绪，快速进行了回应。回应取得了一点抚慰作用，但市场恐慌并未完全消除。
现阶段，A股的小盘股仍然处在承压之中。
压力来自小盘股的基本特性和监管持续推进两个方面。
首先，经济下行时期，小盘股抗风险能力更弱，出险概率更高。
过去，在热爱炒作的A股市场上，小盘股更如鱼得水。任何突破性创新技术落地，或者出现新应用、新市场的时候，小盘股总是会激活想象力。股价涨幅动辄就是50%以上。
但经济下行时期，不管是企业经营的基本面，还是融资能力上，小企业会面临更大困难。而且数字经济的“赢家通吃效应”也不利于它们。整体看，小微企业营收和利润下降幅度比大企业更剧烈。一旦业绩下滑，小企业出险概率就更高。
其次，严监管的大幕才刚刚拉开。未来监管力度与强度可能继续加强，会持续对市场预期产生影响。
当然，理论上来说，监管因素只是外因。公司基本面良好，不存在造假问题，脚不淌在灰色地带里，监管趋严与否，就没有问题。A股市场财务造假，欺诈等问题，也真是积弊已久。这种毒瘤不除，股票市场很难走上健康发展的路径。
以前我们经常批评：市场长期偏爱炒小炒新炒差，这才让很多小市值的公司无论好坏，都泡沫巨大。现在市场下跌最厉害的，也是这些小市值股票。
当然，仅仅看到小市值的风险，也是片面的观点。过去几个月中，我们在周评中不断提示大家，现在市场的最大机会，也藏在被错杀的中小市值成长股中。
那么，和年初小微盘股的股灾相比，上周的杀跌有没有什么不同之处呢？
上周小盘股出现的中等幅度的波动，虽然引起了投资者的广泛关注，但相较于股灾、熔断等真正的惊涛骇浪，这波动只能算是暗潮汹涌。
当前对于小市值公司的排斥，似乎已经成了市场共识，在社交媒体上我们经常能看到看空小市值公司的观点，理由包括价值萎缩、估值长期虚高、利润整体下滑、上市公司退市成为常态等等。
事实证明，2016年小市值风格最为鼎盛时，看空小市值风格的投资者可以称为先知；去年量化基金狂怼小市值公司时，警惕流动性风险的投资者可以称为理性；在经历了一月份小市值公司暴跌以及近期的下跌之后，再去强调小市值公司的风险，意义可能没有那么大了，至少没有以前那么大了。
当一个观点被市场上大多数的投资者所接受的时候，就是这个观点失效的时候。
当几乎所有的投资者都知道红利股、资源股、绩优股的投资价值，也都知道小盘股、微盘股的投资风险，距离市场风格逆转的时间，可能已经不远了。
如果仔细观察，我们还是可以发现，上周小微股票的下跌与年初已经略有不同。
年初小微盘股的下跌几乎是无差别杀跌，不管公司本身基本面如何，只要市值小，都会遭遇市场的抛售，而且抛售带有显著的恐慌性。
但上周的下跌，市场已经开始逐渐展现出理性的一面。一些优质的成长股没有跟随指数杀跌，走出了独立的抗跌形态；而另一些优质小盘股在出现比较大的阴线之后，又会以大阳线收复失地，展现出比较强的接盘力量。
这种分化说明，优质中小盘成长股的机会正在被越来越多战略资金看到，并利用市场情绪不断建仓买入。
这种差异在我们基金净值上也有所体现。
年初的无差别杀跌对净值影响很大，但在市场逐步恢复理性后，基金净值虽然也在波动，但已经不再跟随微盘股指数的脚步，而是更加缓和。
这是因为我们的基金持仓大多是优质企业，这些股票越来越展现出抗跌的能力。随着时间的推移，这些股票的独立性还会更加显著的展现出来。
对于投资者而言，就当前来说，相对于强调小市值公司的风险，更有价值的工作是寻找其中被错杀的机会。那些经营能力强、有核心技术和市场壁垒，业绩增长迅速的中小盘股，应该值得关注和介入。
不过，这是个极为艰难的事情。首先小市值公司数量太多，会消耗较多投研资源；其次，小市值公司波动性比较大，给人带来的持仓体验不似大市值股票那般稳定。许多人就算买到了好公司，但不能坚持持有，最终也很难兑现出超额收益。
所以最好的办法，就是通过筛选的办法，选择一批符合自己选股要求的小市值公司，以较为分散的方式，整体做配置。
所以，我们始终保持分散投资。
一方面，分散资产降低风险。另一方面，收益来源多样化。
从战术的角度看，目前的A股处于明显的底部区域。
买的越便宜，潜在的投资收益越大。这也是一个显而易见的常识。
所以发生在市场低位处的下跌，通常都是机会，而不是陷阱。
这一点，在以往的投资实践中被反复证明。
买后产生浮亏也是完全有可能。哪怕巴芒持有几十年的公司，重回十年、二十年前进行投资，也可能遭遇多次的大幅回调，跌幅超过50%的例子也数不胜数。
想要成为股票市场的长青树，只有想尽千方百计穿越波动。
静下心，拭目以待。
上周讨论了创新药企的机会和风险，接下来两周我们进一步探讨创新药企的投资方法论。
创新药企的投资逻辑和一般企业有很大的差异。主要原因在于以下几个方面：
1、创新药企的估值体系比较复杂，可能包含以下三方面的因素：上市药品销售带来的估值、在研药品隐含的价值、企业的现金流。
其中上市药品销售带来的估值，对于已经盈利和非盈利的企业而言，估值方法又并不相同。比较成熟的大药企更加看重盈利能力，非盈利的企业则看重收入规模。
在研药品隐含的估值：对于上市可能性很大的产品，更看重放量后的销售峰值；对于处于研发早期的管线，则需要综合评判它的价值。
对于创新药企的现金流如何评估，需要特别重视企业的研发投入。研发投入占比较大的企业，现金流就是一种限制盈余，不能作为自由现金流看待。
2、创新药企业的价值标尺不是统一标准。
中国创新药尚且处于发展初期，无论是人才积累，还是产业认同，实则都存在极大缺口。这种情况下，企业想要形成从研发到生产到销售的全方位优势，其实难度极大，也需要投入极高的成本。
对于初创型企业而言，它们从早期的研发型企业发展成为成熟的大药企，是一个极为漫长的过程，每个公司的发展路径和商业化模式也具有多样性，自主销售、对外授权、引进优秀产品、合作等形式都可能成为企业在特殊时期的选项。
放眼全球来看，创新药发达国家拥有更加完善的价值实现体系。只要产品的创新性足够，就会有大药企主动收购，来补足初创企业商业化能力的短板。
所以衡量创新药企没有统一的标准。规模不是衡量创新药企价值的唯一标尺，创新药企也不一定需要成为大型制药企业。
3、对于上市初期和在研药品的价值评估，很大程度上是一种预期。因为销售峰值是市场的猜测，随着研发推进和上市销售情况的变化，市场的预期是会不断变化的。我们知道，一个企业的基本面变化速度是很慢的，但市场预期的变化速度可能非常快，这就会导致预期和基本面的背离。这种背离，既可能带来机会，也可能带来风险。
4、创新药的基本模式是前期大量投入研发，小概率成药，然后通过某些重磅药形成盈利。这种先投入、高不确定性的商业模式，对于融资环境相当敏感。所以外界因素也可能给创新药企带来巨大的估值差异。