上周股市在波动中上涨，各行业题材轮动频率较快，资金开始为中报行情预热，中报业绩预增的股票获得市场资金青睐，呈现阶段性走强态势。
我们继续小幅增仓了之前建仓的医疗设备公司，只有一个原因：低价。
这家公司在中报到来之前，跌幅进一步扩大，连续创新低。我们按照计划慢慢加仓。
有时候信息不对称，某些机构提前知道公司业绩不佳，可能会造成这种下跌。但也有可能是大家的悲观预期造成的下跌。
那么，如果中报真的有利空，股价还会继续下跌吗？并不一定。一支股票中想要卖出的力量是有限的，如果在出中报之前市场形成一致的空头走势，那么做空动力就会得到充分释放，真正利空兑现的时候，可能并不一定会继续下跌，这就是人们常说的：“利空落地就是利好。”
我们作为长线投资者，并不需要花费精力思考这些复杂的短线博弈，因为有一个更简单的原则可以帮助我们把握机会，那就是：跌了就买。买的越便宜，我们盈利空间就越大，这是个不会改变的常识。对于建仓期的股票，我们只要关注它的绝对价格就够了，不需要判断它处于上升趋势还是下跌趋势。大道至简即是如此。
在分析企业的时候，大家常常听到一个词：护城河。企业护城河有哪些，护城河对企业来说有什么作用，哪些是真正的护城河、哪些不是呢？我们想在周评中详细的向大家介绍护城河形成的原因以及对于企业的影响。理解护城河有助于我们更深刻的理解价值投资的内涵。
护城河就是一家公司所具有的竞争壁垒。通俗点说，就是我能做的生意你做不了，我能赚的钱你赚不到，我能进的市场你进不去，我们都能做的生意你也没有我做得好。就算你知道是我怎样做生意的，但是在相当长的时间内你也无法复制我的生意模式。
概括来说，护城河是指企业抵御竞争对手攻击时的长期竞争优势，如同保护城堡的护城河。
每个人对于护城河有不同理解。由于巴菲特在投资中很重视企业护城河，人们根据他的理解将护城河概括为四类：无形资产、规模效应、网络效应、转换成本。
无形资产
企业拥有的无形资产，如品牌、专利或特许经营权，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
从表面看，这些几乎没有共同之处，但是作为护城河，它们的作用本质上是一样的，就是让企业在市场中拥有与众不同的地位。
在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们能持续多久、以及到底能给企业创造多少价值。
1、品牌
品牌通俗来说，就是客户心智中的信任感。
品牌护城河主要表现在两方面。
第一个是品牌溢价能力。
品牌溢价能力，就是看消费者愿不愿意为产品付出更高的价格。这种产品大多是追求差异化战略，可以满足消费者更高层次的需求。比如高端品牌的茅台，常年来价格不断上涨，但消费者仍然愿意为之买单，这种企业就具有明显的品牌溢价护城河。
品牌护城河的另一种形式，是品牌搜索能力。
这一类企业的产品大多有较多的竞争产品，如果价格太高，消费者会转去使用其他的替代品。如果企业品牌深入人心，人们在市场中面对琳琅满目的同类消费品时，会毫不犹豫选择这家公司的产品，这就说明公司具有品牌搜索护城河，比如饮料行业的农夫山泉，乳制品行业的伊利股份。
品牌作用在于帮助企业扩大知名度和影响力，从而更简单的获得或维持客户群体。除此之外，品牌还能提升产品的定价能力，给产品赋予更大的客户价值。从这个角度讲，品牌也是一种容错。如果企业创造出并不出色的产品，也可能会因为品牌获得一些客户；或者很多客户并不会因为一个失败的产品而放弃这个品牌的其它产品。
另外，客户对大额消费更需要信任。由于汽车、手机等大额消费的试错成本高，所以消费者更重视选择品牌。
2、专利技术
第二种无形资产护城河是专利技术，一家企业拥有别人无法复制的技术，可以使企业在市场中获得强大竞争力。
专利作用在于从法律角度确立创新的排他性，在一定程度上保护创新带来的利润。
比如创新药是典型的依靠专利技术存活的行业。如果没有专利保护，创新药企业成果很容易被仿制药企业效仿，那就没有人愿意高额投入新药研发了。
当然拥有专利不一定能长久吃香，因为专利一到期你就会回到解放前，专利成为护城河，关键是看这个公司能否不断的进行创造新的专利——关键还是创新能力。所以，专利允许企业在一个时间段内稳定的享受创新成果，不用担心挑战者出现，从而形成对创新的激励。
3、特许经营权
第三种无形资产护城河为特许经营权。企业以行政或其它方式获得的经营特权，并可以借助这种特权防止竞争对手出现。特许经营权保证企业能够独享市场或稳定占有一部分市场份额。
这类护城河一般出现在能源、电信、金融等行业中。比如我们每个人都离不开的银行，虽然没有特别的技术，就是通过存款放贷赚取差价的生意。但是，在我国银行不是想开就能开的，政府授权就为其构建了非常高的门槛，使得拥有这种牌照的公司可以长久享受特殊资源带来的回报。
从另一方面来说，这种特权也可能滋生企业的惰性。
规模效应
规模效应是一种很常见的经济现象，即规模越大，成本越低，利润越高。相同的产品，成本低于竞争对手，会给公司带来更低的定价空间，从而形成一条护城河。
规模优势广泛存在于各行各业中，但无差别商品的规模效应特别突出，例如基础原材料、大宗工业品等。人们在选择这类产品时，往往只关注产品的价格是否够低，因此成本竞争就成为企业竞争中最重要的环节。而提高规模能够直接降低单位成本。
差异化越大的商品，规模效应就越不重要，人们会更加在意产品的品质，而不仅仅是价格是否便宜。
网络效应
网络效应是一类行业特有的属性，当越多用户使用某种产品或服务时，就会自然吸引更多用户使用。如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。建立在网络基础上的企业，更容易形成自然垄断和寡头垄断。
这种行业往往是平台类企业。网络效应最初被发现存在于电信行业。由于互联网的出现，现在网络效应已经非常普遍。腾讯，依托QQ和微信，逐渐建立了巨大的用户基数，把无数的竞争对手拒之门外。当所有人都在使用微信时，即使出现一个比微信更优质的通信工具，如果你身边的亲人朋友都不用，那这个产品对你而言也没有多少价值。曾经，支付宝也试图进入个人社交领域，但最后都无疾而终，这就是强大的网络效应。这种网络效应护城河一旦形成，就会非常坚固。现在微信日平均用户已经达到7亿多人，任何一个想推出另一个通信工具取代微信的，其前提必须能够建立与此相当规模的用户网络，面对这么巨大的工程，绝大多数的竞争对手都只能望而却步。
随着电商、网络传媒等行业的发展，网络效应有了更重要的意义：用户往往也是内容的创造者，如美团、抖音等APP。
转换成本
转换成本，就是我们更换一种产品或服务时所付出的成本。是指当用户放弃某个产品或服务时，需要付出高昂的成本，导致用户很难转移到其它替代品上。
一般有两种成本是最典型的：一是用于学习使用新产品付出的时间和精力，例如电脑或者手机的操作系统，WINDOWS或安卓，转换成本很高。一旦熟悉了，就很难再去用其它系统，除了操作系统本身的便利性之外，需要再次学习也是人们放弃使用其它操作系统的原因；二是使用过程中形成的内容积累，比如云盘，一旦使用就会有越来越多的资料积累，如果换一个云盘人们无法把资料转移过去，人们就会放弃这件事。
如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
软件、精密铸件、专业设备都是高转化成本，零售业、餐饮业、包装商品类都是低转换成本，低转换成本的公司很难形成护城河。
真正的护城河能帮助公司建立巨大竞争优势，当发现一家公司具备其中的一点或者两点，毫无疑问，这就是我们要找的优质的公司。可是大多数公司都是很平庸的公司，在市场经济的背景下，大多数企业只能获得社会平均利润水平。因为一旦你发现了一个好的点子，大家就会模仿你蜂拥而上，直到大家都不赚钱。