来源： 和讯网
国际知名投行中银国际近日发表固定收益类研究报告，禹洲集团（01628.HK）美元债表现已经逐渐表现出一定程度的企稳迹象。报告指出，禹洲集团2020年的盈利下降属一次性的，主要原因在于部分项目延迟交付导致收入延迟确认，以及高利润项目未并表导致毛利率下降，而禹洲的资产负债表仍十分稳健。中银国际认为，目前禹洲的债券价格已充分反映了近期所有的负面因素，并且公司近期的债券回购展现了公司的充分信心，市场信心得以提振，预计集团在中期盈利的恢复将继续支持债券的表现。
销售创历史新高，未来收入确定性高
禹洲集团2020年合约销售额为人民币1,050亿元，同比大幅增长39.7％，远超过其年度销售目标，创下历史新高，展现出集团强劲的销售能力。尽管确认收入同比下降至人民币104亿元，但这种下降是一次性的，主要原因是上海、武汉和唐山等地部分项目延迟交付导致。另一方面，禹洲预收账款高达人民币228亿元，同比显著增长164％，这充分反映出未来盈利的高确定性。
中银国际认为，禹洲集团毛利率下降一方面是由于某些区域当地的限价政策导致毛利率下降，另一方面是由于部分高利润的项目未并表所致。管理层预计，公司毛利率在2021年将回升至20％左右，目前已售未结的项目毛利率约为20%-25％。
财务状况稳健，流动性充裕
从资产负债表来看，中银国际表示，禹洲集团目前财务状况十分稳健，“三道红线”中两条均位于绿档，其中净负债率为85.8%，现金短期债比为1.83，均远优于监管要求，展现出充足的流动性。另一个指标即剔除预收款后的资产负债率也从2020年中期的79.8%下降至2020年底的77.9％，管理层有信心该指标将在未来尽快达标。禹洲一直采用审慎的财务政策，积极主动进行债务管理，目前公司已准备好充足的资金来偿还今年5月到期的美元债，并为所有短期内到期的债务制定了周密的融资计划。截至2020年12月31日，集团的平均融资成本为7.19％，比2020年中期的7.22％下降了0.03个百分点。
禹洲一直保持充足的现金，截止2020年底，禹洲集团在手现金约人民币345亿元，并且有充足的资金用于债券回购和股票增持，流动性十分充裕。公告显示，禹洲集团于2021年3月31日及4月1日在公开市场已购回2025年票据、2026年票据I、2026年票据II及2027年票据，总规模达2,000万美元。禹洲多支美元债价格均有一定的上涨，市场信心得以提振。
丰富土储支撑未来发展，物管分拆进一步释放价值
中银国际指出，截至2020年底，禹洲新斩获21幅优质地块，可售货值高达人民币1,087亿元，且全部位于一、二线核心城市，其中包括位于粤港澳大湾区的3个城市更新项目，可售货值约337亿元人民币。截至2020年底，集团土地储备总可售建筑面积约2,310万平方米，足以满足未来三到四年的发展需求。2021年禹洲的可售货值约人民币1,846亿元，同比增长15.6％，其中92％位于一二线城市。此外，禹洲物业管理和商业营运服务的分拆计划工作正在顺利进行当中，预计将在今年之内完成分拆上市，这将进一步释放其潜在价值，提高派息水平。
