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贵州茅台2022年中报8月2日晚发布，2022年上半年营业总收入 594.44 亿元，同比增长 17.20%；归母净利润 297.94 亿元，同比增长 20.85%。净利润和销售收入都创下了三年来最好业绩，完全符合大树预期，甚至还略微超了一点点预期。
贵州茅台半年报我最关注的是销售渠道变革，以及未来的发展趋势。首先茅台产品结构优化升级，在i茅台数字营销渠道推出四款新产品：虎年生肖茅台，珍品茅台，茅台1935和100ml飞天茅台。这四款产品都是零售价直销，茅台产品直销毛利率高达96%，而批发代理渠道毛利率是90%，直销提高了毛利六个百分点。尤其是100ml飞天茅台399元零售价相当于500ml零售价1995元。这是产品结构升级提高利润的典型案例。未来在飞天茅台不提价的日子里，只要把增量的茅台基酒多生产100ml 规格飞天茅台和生肖茅台就能达到增产增利的效果。
贵州茅台直销渠道的发展趋势，尤其是i茅台数字营销渠道今年三月底上线运行，为未来贵州茅台高速平稳发展奠定了坚实基础。下面我们看看近几年茅台直销渠道的发展趋势。
贵州茅台2015年报，直销19.88亿，批发代理306.86亿，直销占比6.02%，产品销售模式：代理经销为主，公司直销为辅。
贵州茅台2016年报，直销34.84亿，批发代理353.56亿，直销占比8.97%，产品销售模式：代理经销为主，公司直销为辅。
贵州茅台2017年报，直销62.47亿，批发代理519.21亿，直销占比10.74%，产品销售模式：代理经销为主，公司直销为辅。
贵州茅台2018年报，直销43.75亿，批发代理519.21亿，直销占比6.59%，这一年直销占比倒退了。产品销售模式：代理经销为主，公司直销为辅。
贵州茅台2019年报，直销72.48亿，批发代理780.95亿，直销占比8.49%，产品销售模式：批发代理渠道经销+直销。注意销售模式变化了：2019年报开始，产品销售模式不再提以批发代理渠道为主。
贵州茅台2020年报，直销132.40亿，批发代理815.81亿，直销占比13.96%，产品销售模式：直销和批发代理渠道销售。注意：2020年报直销模式排在批发代理前面了。
贵州茅台2021年报，直销240.29亿，批发代理820.29亿，直销占比22.65%，这一年直销发力了。产品销售模式：直销和批发代理渠道销售。
2022年中报，直销209.49亿。批发代理366.14亿，直销占比36.39%，直销中：i茅台在二季度实现了44.16亿销售，大树预计全年i茅台可以实现销售大约130亿。
i茅台作为贵州茅台渠道销售变革的主力，我预计2023年将会实现180亿-200亿销售。未来贵州茅台销售模式的发展趋势是直销为主，再经过几年发展会达到直销60%，批发代理销售40%的局面。甚至可能会出现茅台直营店+i茅台销售占比70%，商场超市占比10%，电商占比10%，传统经销商占比10%的局面。也就是说享受出厂价969元茅台酒的传统经销商销售份额会越来越少，最后被压缩到10%左右份额。这就是茅台产品的销售趋势。这种销售趋势意味着未来几年飞天茅台即使出厂价不调整，茅台业绩也会保持15%到20%的中高速增长。这是茅台销售渠道的优化带来的毛利润和净利润双提升。
贵州茅台是A股业绩增长确定性最高的股票，因此当牛市来了的时候，茅台的估值具有随着牛市的发展保持不断增高的特性。这就是贵州茅台估值的趋势性。我们拿波澜壮阔的2007年蓝筹股牛市来举例，看看贵州茅台的估值的趋势性变化。2001年大盘创下2245点牛市高点后进入熊市。我们看看贵州茅台的估值变化：2003年底茅台市盈率18.21倍（TTM），2004年底茅台市盈率19.27倍（TTM），2005年底茅台市盈率21.30倍（TTM），2006年底茅台市盈率59.01倍（TTM），2007年底茅台市盈率101.27倍（TTM）,2007年大盘创下6124点高峰后开始进入熊市。2008年11月11日茅台市盈率跌到18.86倍（TTM）。
见图，从18倍到101倍的估值趋势就是没有最高只有更高。在牛市发展中，如果你从18倍持有到36倍卖出茅台，那后面最肥美的牛市下半场就没有你什么事了。牛市高潮一定要获利了结，否则一年时间就会从100倍估值被打回到18倍估值。
2015年是中小创牛市，大盘在创下5178点后进入熊市，我们再来看看这次茅台估值的变化。2015年底茅台市盈率17.04倍（TTM），2016年底茅台市盈率25.37倍（TTM），2017年底茅台市盈率36.15倍（TTM），2018年底茅台市盈率23.29倍（TTM），2019年底茅台市盈率36.31倍（TTM），2020年底茅台市盈率54.47倍（TTM），2021年底茅台市盈率51.99倍（TTM），2022年6月底茅台市盈率46.08倍（TTM）。
见图，现在的茅台正处在类似2006年牛市上半场的阶段，牛市获利最快的下半场还没有到来。令人遗憾的是一些股民早早下车最优秀的股票贵州茅台，去买银行保险股了。某著名基金经理也是在2017年茅台36倍市盈率的时候下车的，换仓银行股持有到今天4.6年时间盈利还没有一年期银行定期存款高。牛市初期宝贵的时间就这样被认知不足浪费了。
重点：现在是牛市上半场，投资者要关注茅台直销增长的趋势性，更要关注茅台估值增长的趋势性。股票投资一定要认清股市发展的趋势性，在牛市发展过程中要坚持趋势投资，坚决持有茅台不动摇。等待真正的牛市高估，等待牛市泡沫的高潮，这才是股票投资的正确态度。
很多股民在牛市上半场拿业绩增长的确定性股票去换业绩增长的不确定性股票。这就是耍小聪明，比如拿茅台去换低估的银行，保险，地产。但是拿业绩增长的确定性去换业绩增长的更高确定性，我觉得倒是可以的。比如茅台，片仔癀都是盈利模式最好的明星股票，都具有业绩增长的确定性，但是从性价比来衡量，我把片仔癀换成了更高确定性的茅台。我为什么要这样做呢？因为在2440点开始的牛市上半场，我的股票投资利润已经很丰厚了，在等待牛市下半场的这个时候，持股既要注重确定性，又要注重趋势性。也就是在确定性的基础上，把握牛市下半场的趋势性，争取利润扩大化。所以我把中国平安的利润和片仔癀的利润都锁定了，仓位全部集中在最具确定性的贵州茅台股票上，耐心等待牛市下半场。看图
股票投资最难的就是现在这个阶段，获利已丰厚估值又不低，还要满仓耐心持有。
现在满仓茅台是因为你能看清牛市趋势，而不被表面的估值所迷惑。现在满仓茅台是因为你懂得茅台的业绩会越来越好，还包含未来飞天提价的惊喜。现在满仓茅台是因为你知道茅台的价值，不到牛市高潮三千元以上坚决不卖。
炒股怕就怕认真二字，我们老股民就要最讲认真。在牛市中有风使到尽，这次贵州茅台高估一直会持续到牛市高潮。满仓持有贵州茅台迎接牛市下半场，再创投资新辉煌！