大家都说确定性，确定性大概包括几方面：1）业绩的确定性，包括业绩的稳定性和业绩增长的确定性；茅台业绩长期增长的确定性很高，这个无可否认，但是高增长的确定性是没有的，甚至可以说确定不会高增长，长期增长但不会高增长（20%以上的增长）；

2）估值的确定性，目前茅台估值46倍PEttm，我们认为从估值来看，没有任何确定性，如果茅台的估值回到20倍以下或者15倍，那么需要业绩增长到1000亿甚至2000亿左右才能维持现在的估值，它并没有确定性。而且我们认为，茅台未来长期维持30倍以上高估值都不切实际。不管什么企业，都有好日子、坏日子，现在是好日子，坏日子迟早会到来，到时候能够维持多少倍的估值呢？

3）巴菲特是1988年买入可口可乐，买入时15倍市盈率，机上利润高增长，到了1998年已经收益12.5倍、市盈率达到了46倍，然后接下来到2011年整整13年股价都没涨过高点，意味着从46倍PE的那年接下来13年颗粒无收！

想想如果巴菲特在1998年以46倍的PEttm买入可口可乐意味着什么？意味着买入后十年内都别想赚钱！茅台会不是这样？这还是建立在业绩持续增长的基础上，1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然超过10%，如果茅台的业绩再出现问题，那又会如何呢？

所以，目前茅台的收益确定性并不是太高。当然，这是我们的一家之言，毕竟现在谁还敢质疑茅台，或者敢说一句茅台的不好呢，或许这恰恰是茅台最大的问题和风险吧。


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