摘要
要点
A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史
上周全部A股估值小幅下跌，跌幅为0.8%。其他主要指数估值除沪深300较上周估值微涨0.5%外，也均有不同程度的下降。其中，创业板指估值跌幅较大，较上周跌3.9%，中正500估值跌1.5%，中小100估值跌1.7%。
6月9日，全部A股的市盈率从17.89倍下降到17.75倍，市净率从1.62倍下降到1.62倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.24倍下降到28.67倍，市净率从2.30倍下降到2.29倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.90倍、25.27倍、20.47倍和30.84倍，市净率分别为1.34倍、1.70倍、2.96倍和4.24倍。
港股、美股及A股重要指数估位置：
港股重要指数市盈率较前一周有所回升。其中，恒生指数的市盈率从9.24倍上升到9.61倍，涨幅达4.05%，恒生大、中型股市盈率较上周分别上涨2.64%、1.23%，恒生香港35、恒生中国企业指数市盈率较上周分别涨2.43%、1.64%，恒生科技指数市盈率从29.14倍上涨至29.77倍，涨幅为2.18%，恒生小型股指市盈率较上周有小幅下降，降幅为0.67%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率位于2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为26.30%、25.40%、39.30%和25.50%；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.90%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.70%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，最新历史分位值为13.30%。
美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从24.29倍上升到24.37倍，涨幅为0.32%；道琼斯工业指数的市盈率从25.16倍下降到25.06倍，跌幅为0.39%；纳斯达克指数的市盈率从36.75倍上升到36.85倍，涨幅为0.28%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率大幅高于1993年以来中位数,最新历史分位值为87.50%，较上周分位值上升0.3%；道琼斯工业平均指数市盈持续高于1993年以来中位数，历史分位值为91.30%，较上周分位值上升0.20%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993年以来中位数,历史分位值为72.30%，较上周分位值上升0.3%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.40%，较上周分位值上升1.6%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为33.00%和28.90%；创业板指市盈率历史分位值为3.80%；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为32.30%，较上周分位值上升6.8%，持续处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所下降、成长股相对价值股估值有所下降。
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.76倍下降到1.72倍，市净率比值从2.26倍下降到2.21倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.74倍下降到2.58倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.70倍下降到1.64倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.36倍下降到1.33倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降，其中周期、消费和成长类行业市盈率有所回落，跌幅分别为0.48%、1.14%和2.18%；金融和稳定类行业市盈率较上周继续上涨，涨幅为1.05%和1.83%。
截至上周五，金融板块市盈率7.43倍，比2011年以来的中位数（下同）低0.92倍标准差；市净率0.68倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.93倍标准差。周期板块市盈率17.81倍，比中位数低0.36倍标准差；市净率1.67倍，比中位数低0.67倍标准差。消费板块市盈率32.59倍，比中位数高0.14倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.61倍标准差。成长板块市盈率44.36倍，比中位数低0.62倍标准差；市净率3.27倍，比中位数低0.77倍标准差。稳定板块市盈率17.20倍，比中位数高0.95倍标准差；市净率1.34倍，比中位数低0.07倍标准差。
细分行业估值:
从市盈率来看，相较于上月，从5月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、计算机、美容护理等为首的10个行业估值高于历史中位数，有电力设备、医药生物、环保、有色金属等21个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、国防军工2个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：
6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.48、1.91和2.02，和前一个月相比分别上升0.77bp、下降8.77bp和下降10.01bp。6月以来,10年期国债利率均值为2.68，和前一个月相比下降3.25bp， 1年期和2年期国债利率分别下降13.1bp、11.65bp，5年期国债利率下降8.18bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.64，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.96%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.49，计算风险溢价为0.82%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
6月9日，全部A股的市盈率从17.89倍下降到17.75倍，市净率从1.62倍下降到1.62倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.24倍下降到28.67倍，市净率从2.30倍下降到2.29倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.90倍、25.27倍、20.47倍和30.84倍，市净率分别为1.34倍、1.70倍、2.96倍和4.24倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。
港股重要指数市盈率较前一周有所回升。其中，恒生指数的市盈率从9.24倍上升到9.61倍，涨幅达4.05%，恒生大、中型股市盈率较上周分别上涨2.64%、1.23%，恒生香港35、恒生中国企业指数市盈率较上周分别涨2.43%、1.64%，恒生科技指数市盈率从29.14倍上涨至29.77倍，涨幅为2.18%，恒生小型股指市盈率较上周有小幅下降，降幅为0.67%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率位于2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为26.30%、25.40%、39.30%和25.50%；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.90%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.70%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，最新历史分位值为13.30%。
美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从24.29倍上升到24.37倍，涨幅为0.32%；道琼斯工业指数的市盈率从25.16倍下降到25.06倍，跌幅为0.39%；纳斯达克指数的市盈率从36.75倍上升到36.85倍，涨幅为0.28%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率大幅高于1993年以来中位数,最新历史分位值为87.50%，较上周分位值上升0.3%；道琼斯工业平均指数市盈持续高于1993年以来中位数，历史分位值为91.30%，较上周分位值上升0.20%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993年以来中位数,历史分位值为72.30%，较上周分位值上升0.3%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.40%，较上周分位值上升1.6%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为33.00%和28.90%；创业板指市盈率历史分位值为3.80%；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为32.30%，较上周分位值上升6.8%，持续处于历史分位较底水平。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.76倍下降到1.72倍，市净率比值从2.26倍下降到2.21倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.74倍下降到2.58倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.70倍下降到1.64倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.36倍下降到1.33倍。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率7.43倍，比2011年以来的中位数（下同）低0.92倍标准差；市净率0.68倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.93倍标准差。周期板块市盈率17.81倍，比中位数低0.36倍标准差；市净率1.67倍，比中位数低0.67倍标准差。消费板块市盈率32.59倍，比中位数高0.14倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.61倍标准差。成长板块市盈率44.36倍，比中位数低0.62倍标准差；市净率3.27倍，比中位数低0.77倍标准差。稳定板块市盈率17.20倍，比中位数高0.95倍标准差；市净率1.34倍，比中位数低0.07倍标准差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，相较于上月，从5月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、计算机、美容护理等为首的10个行业估值高于历史中位数，有电力设备、医药生物、环保、有色金属等21个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、国防军工2个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。
3. 市场风险溢价
6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.64、1.93和2.11，和前一个月相比分别上升15.93bp、下降6.47bp和下降1.08bp。6月以来,10年期国债利率均值为2.69，和前一个月相比下降2.77bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.98bp、9.17bp，5年期国债利率下降8.51bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.59，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.89%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.42，计算风险溢价为0.72%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
证券研究报告：
《A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报（2022.06.05--2023.06.11）》
对外发布时间：
2023年06月13日
报告发布机构：
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本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
长城证券研究院市场策略研究团队：
汪毅，李烨，王小琳
研究员微信号：
汪毅（15000095031）
李烨（13632849894）
王小琳（18833550053）
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