摘要
要点
A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史
上周全部A股估值小幅下跌，跌幅为0.1%。其他主要指数估值除沪深300较上周估值微涨0.1%外，也均有不同程度的下降。其中，中正500估值跌0.7%，创业板指估值较上周跌0.3%，中小100估值跌1.2%。
4
月
14
日，全部
A
股的市盈率从
18.31
倍下降到
18.29
倍，市净率
维持在
1.71
倍
不变
，万得全
A(
除金融
,
石油石化
)
的市盈率从
29.61
倍下降到
29.39
倍，市净率从
2.47
倍下降到
2.46
倍。此外，沪深
300
、中证
500
、中小
100
、创业板指的市盈率分别为
12.34
倍、
23.77
倍、
22.86
倍和
36.25
倍，市净率分别为
1.42
倍、
1.82
倍、
3.35
倍和
4.91
倍。
港股、美股及A股重要指数估位置：
上周，港股重要指数市盈率较前一周有所回升。其中，恒生指数、恒生大、中型股和恒生中国企业股市盈率有不同程度的反弹，较前一周分别上涨0.60%、0.84%、2.74%和0.32%，恒生小型股指市盈率较上周涨幅扩大至4.41%，恒生科技指市盈率跌幅走阔，较上周下跌3.30%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率维持在2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为34.70%，36.20%，52.40%和31.90%；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为92.60%，较上周继续上涨0.9个百分点；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为72.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为16.10%，较上周继续下跌3.4个百分点。
美股重要指数市盈率较前周有升有降。其中，标普500的市盈率从23.54倍上升到23.62倍，涨0.34%；道琼斯工业指数的市盈率从23.63倍下跌到23.48倍，跌0.62%；纳斯达克指数的市盈率从33.21倍上涨至33.36倍，涨幅为0.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为81.10%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为88.20%；纳斯达克综合指数市盈率在1993年以来中位数附近,历史分位值为57.40%。
A股主要指数中，大盘股指市盈率在历史中位数附近，中小创市盈率在历史中位数下方。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为46.60%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为40.20%和37.60%；创业板指市盈率历史分位值为9.80%；中小100指数市盈率历史分位值为6.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为35.10%。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所下降、成长股相对价值股估值有所下降。
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.88倍下降到1.85倍，市净率比值从2.41倍下降到2.35倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.11倍下降到2.99倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.80倍下降到1.72倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍下降到1.49倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降，其中消费和成长类行业市盈率有所回落，跌幅分别为2.60%和1.40%；金融、周期和稳定类行业市盈率较上周继续上涨，涨幅为1.0%、1.2%和2.5%。
截至上周五，金融板块市盈率7.33倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.04倍标准差；市净率0.64倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.07倍标准差。周期板块市盈率17.01倍，比中位数低0.45倍标准差；市净率1.65倍，比中位数低0.73倍标准差。消费板块市盈率35.36倍，比中位数高0.66倍标准差；市净率3.64倍，比中位数低0.05倍标准差。成长板块市盈率46.69倍，比中位数低0.47倍标准差；市净率3.59倍，比中位数低0.38倍标准差。稳定板块市盈率17.76倍，比中位数高1.17倍标准差；市净率1.29倍，比中位数低0.25倍标准差。
细分行业估值:
从市盈率来看，相较于上月，从4月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅社会服务、农林牧渔、汽车、美容护理、商贸零售等行业为首的11个行业估值高于历史中位数，以医药生物、石油石化、电力设备、环保等19个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、电力设备、计算机等6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等24个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：
4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.50、2.20和2.32，和前一个月相比分别下降27.92bp、下降30.26bp和下降35.51bp。4月以来,10年期国债利率均值为2.84，和前一个月相比下降2.84bp， 1年期和2年期国债利率分别下降5.47bp、1.94bp，5年期国债利率下降1.35bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.47，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.64%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.40，计算风险溢价为0.57%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
4月14日，全部A股的市盈率从18.31倍下降到18.29倍，市净率维持在1.71倍不变，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.61倍下降到29.39倍，市净率从2.47倍下降到2.46倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.34倍、23.77倍、22.86倍和36.25倍，市净率分别为1.42倍、1.82倍、3.35倍和4.91倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。
港股重要指数市盈率较前一周有所回升。其中，恒生指数、恒生大、中型股和恒生中国企业股市盈率有不同程度的反弹，较前一周分别上涨0.60%、0.84%、2.74%和0.32%，恒生小型股指市盈率较上周涨幅扩大至4.41%，恒生科技指市盈率跌幅走阔，较上周下跌3.30%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率维持在2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为34.70%，36.20%，52.40%和31.90%；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为92.60%，较上周继续上涨0.9个百分点；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为72.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为16.10%，较上周继续下跌3.4个百分点。
美股重要指数市盈率较前周有升有降。其中，标普500的市盈率从23.54倍上升到23.62倍，涨0.34%；道琼斯工业指数的市盈率从23.63倍下跌到23.48倍，跌0.62%；纳斯达克指数的市盈率从33.21倍上涨至33.36倍，涨幅为0.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为81.10%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为88.20%；纳斯达克综合指数市盈率在1993年以来中位数附近,历史分位值为57.40%。
A股主要指数中，大盘股指市盈率在历史中位数附近，中小创市盈率在历史中位数下方。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为46.60%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为40.20%和37.60%；创业板指市盈率历史分位值为9.80%；中小100指数市盈率历史分位值为6.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为35.10%。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.88倍下降到1.85倍，市净率比值从2.41倍下降到2.35倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.11倍下降到2.99倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.80倍下降到1.72倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍下降到1.49倍。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率7.33倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.04倍标准差；市净率0.64倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.07倍标准差。周期板块市盈率17.01倍，比中位数低0.45倍标准差；市净率1.65倍，比中位数低0.73倍标准差。消费板块市盈率35.36倍，比中位数高0.66倍标准差；市净率3.64倍，比中位数低0.05倍标准差。成长板块市盈率46.69倍，比中位数低0.47倍标准差；市净率3.59倍，比中位数低0.38倍标准差。稳定板块市盈率17.76倍，比中位数高1.17倍标准差；市净率1.29倍，比中位数低0.25倍标准差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，相较于上月，从
4
月初至上周五，大部分行业
低于
历史中位数，
仅社会服务、农林牧渔、汽车、美容护理、商贸零售
等行业为首的
11
个行业估值高于历史中位数，
以医药生物、石油石化、电力设备、环保
等
19
个行业估值低于历史中位数。
从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、
食品饮料、
电力设备、
计算机
等
6
个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等
24
3. 市场风险溢价
4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.50、2.20和2.32，和前一个月相比分别下降27.92bp、下降30.26bp和下降35.51bp。4月以来,10年期国债利率均值为2.84，和前一个月相比下降2.84bp， 1年期和2年期国债利率分别下降5.47bp、1.94bp，5年期国债利率下降1.35bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.47，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.64%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.40，计算风险溢价为0.57%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
证券研究报告：
《A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报（2022.04.10--2023.04.17）》
对外发布时间：
2023年04月18日
报告发布机构：
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本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
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汪毅，李烨，王小琳
研究员微信号：
汪毅（15000095031）
李烨（13632849894）
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