摘要
要点
A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分
上周全部A股估值继续回升，较前一周上涨1.1%。其他主要指数也均有不同程度上涨，沪深300涨幅为0.5%，中小创业指数大幅回升，中小100估值较上周上涨2.1%，创业板指估值较上周上涨3.6%。
3月24日，全部A股的市盈率从17.74倍上升到17.94倍，市净率从1.68倍上升到1.69倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.48倍上升到28.91倍，市净率从2.40倍上升到2.43倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.98倍、23.93倍、23.35倍和35.25倍，市净率分别为1.40倍、1.79倍、3.35倍和4.84倍。
港股、美股及A股重要指数估位置：
港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.32倍上升到9.63倍，恒生科技的市盈率从32.21倍上升到46.59倍，涨幅达44.64%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为26.70%，31.20%和32.00%，较前一周历史分位值分别上涨8.70%、6.80%和6.80%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为12.90%和38.50%,前者历史分位值较上周上涨1.4%，后者下跌2.6%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为71.60%，较上周跌1.90%，高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度高于2006年以来中位数，历史分位值为71.90%，较上周上涨56.80%，有明显回升。
美股重要指数市盈率较前一周均有所上升。其中，标普500的市盈率从22.41倍上升到22.73倍，涨幅为1.4%；道琼斯工业指数的市盈率从22.40倍上升到22.74倍，较上周上涨1.52%；纳斯达克指数的市盈率从31.17倍上升到31.84倍，涨幅为2.15%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为71.80%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为85.50%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为48.80%。
A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为41.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.30%和31.50%；创业板指市盈率历史分位值为7.00%；中小100指数市盈率历史分位值为7.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为23.60%，处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值小幅回升、成长股相对价值股估值有所上升。
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.92倍上升到1.95倍，市净率比值从2.31倍上升到2.39倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.88倍上升到2.99倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.70倍上升到1.80倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.45倍上升到1.47倍。
行业风格切换：成长类行业市盈率较上周有明显上升，涨幅3，9%；金融类、稳定类行业市盈率较上周有所下降，其中稳定类行业市盈率下跌5.9%，金融类行业市盈率下跌0.08%；周期类、消费类行业市盈率较上周有小幅回升，涨幅在1%左右。
截至上周五，金融板块市盈率7.15倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.23倍标准差；市净率0.84倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.28倍标准差。周期板块市盈率16.60倍，比中位数低0.49倍标准差；市净率1.62倍，比中位数低0.84倍标准差。消费板块市盈率34.68倍，比中位数高0.54倍标准差；市净率3.47倍，比中位数低0.38倍标准差。成长板块市盈率46.17倍，比中位数低0.5倍标准差；市净率3.92倍，比中位数高0.06倍标准差。稳定板块市盈率17.70倍，比中位数高1.14倍标准差；市净率1.47倍，比中位数高0.34倍标准差。
细分行业估值:
从市盈率来看，相较于上月，从3月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以社会服务、农林牧渔、汽车、商品零售等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工等6个行业估值高于历史中位数，医药生物、石油石化、环保、采掘、电子等25个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：
3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.88、2.22和2.52，和前一个月相比分别下降21.02bp、下降15.05bp和上升4.32bp。3月以来,10年期国债利率均值为2.87，和前一个月相比下降3bp， 1年期和2年期国债利率分别上升7.07bp、2.46bp，5年期国债利率下降0.97bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.57，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.71%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.46，计算风险溢价为0.59%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
3月24日，全部A股的市盈率从17.74倍上升到17.94倍，市净率从1.68倍上升到1.69倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.48倍上升到28.91倍，市净率从2.40倍上升到2.43倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.98倍、23.93倍、23.35倍和35.25倍，市净率分别为1.40倍、1.79倍、3.35倍和4.84倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。
港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.32倍上升到9.63倍，恒生科技的市盈率从32.21倍上升到46.59倍，涨幅达44.64%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为26.70%，31.20%和32.00%，较前一周历史分位值分别上涨8.70%、6.80%和6.80%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为12.90%和38.50%,前者历史分位值较上周上涨1.4%，后者下跌2.6%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为71.60%，较上周跌1.90%，高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度高于2006年以来中位数，历史分位值为71.90%，较上周上涨56.80%，有明显回升。
美股重要指数市盈率较前一周均有所上升。其中，标普500的市盈率从22.41倍上升到22.73倍，涨幅为1.4%；道琼斯工业指数的市盈率从22.40倍上升到22.74倍，较上周上涨1.52%；纳斯达克指数的市盈率从31.17倍上升到31.84倍，涨幅为2.15%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为71.80%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为85.50%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为48.80%。
A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为41.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.30%和31.50%；创业板指市盈率历史分位值为7.00%；中小100指数市盈率历史分位值为7.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为23.60%，处于历史分位较底水平。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.92倍上升到1.95倍，市净率比值从2.31倍上升到2.39倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.88倍上升到2.99倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.70倍上升到1.80倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.45倍上升到1.47倍。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率7.15倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.23倍标准差；市净率0.84倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.28倍标准差。周期板块市盈率16.60倍，比中位数低0.49倍标准差；市净率1.62倍，比中位数低0.84倍标准差。消费板块市盈率34.68倍，比中位数高0.54倍标准差；市净率3.47倍，比中位数低0.38倍标准差。成长板块市盈率46.17倍，比中位数低0.5倍标准差；市净率3.92倍，比中位数高0.06倍标准差。稳定板块市盈率17.70倍，比中位数高1.14倍标准差；市净率1.47倍，比中位数高0.34倍标准差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，相较于上月，从3月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以社会服务、农林牧渔、汽车等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，包括医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、商贸零售6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25个行业估值低于历史中位数。
3. 市场风险溢价
3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.88、2.22和2.52，和前一个月相比分别下降21.02bp、下降15.05bp和上升4.32bp。3月以来,10年期国债利率均值为2.87，和前一个月相比下降3bp， 1年期和2年期国债利率分别上升7.07bp、2.46bp，5年期国债利率下降0.97bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.57，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.71%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.46，计算风险溢价为0.59%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
证券研究报告：
《A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报（2022.03.20--2023.03.26）》
对外发布时间：
2023年03月27日
报告发布机构：
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本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
长城证券研究院市场策略研究团队：
汪毅，李烨，王小琳
研究员微信号：
汪毅（15000095031）
李烨（13632849894）
王小琳（18833550053）
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