报告摘要
投资要点：
目前随着一季报披露完毕，4月经济数据落地，两会即将召开，目前处于政策和经济数据的真空期。当前市场情绪随着国内外疫情逐步得到控制、 经济数据和业绩数据将迎来V型反转、估值深度调整逐步恢复而好转，在乐观情绪的提升下，成长股的涨幅跑赢了大盘股，近期涨幅较大的几个板块分别是一季度业绩较好的电子、军工和需求稳定增长的必须消费以及前期需求受到压制4月开始大幅度回升的消费者服务和汽车等。当前市场对于两会的政策预期较高，但近期市场的宽松并没有进一步加码，市场需要新的超预期才能迎来新一轮上行。当前市场重点关注的仍然是5G产业链的科技主线和拉动内需的消费龙头。
*请参考文末特别声明和免责声明
一、指数估值历史
全部A股的市盈率从18.68下降到18.50，市净率1.64下降到1.63，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.85下降到33.35，市净率维持2.33。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.08、31.81、50.44和125.25，市净率分别为1.34、1.89、2.83和4.51。
港股、美股、A股重要指数估值
近期海外市场从震荡中恢复，指数估值波动性较大。恒生香港35指数市盈率略高于历史中位数，恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生指数、恒生中型股指数仍位于历史分位10%以下。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率恢复至历史分位87%左右水平，纳斯达克指数市盈率恢复至历史70%分位左右，标普500指数恢复在历史分位的90%左右水平，均相比低点有所回升。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指略高于纳斯达克指数市盈率分位数，高于历史中位数水平，全A除金融石油石化约在历史分位60%左右，其他指数市盈率均低于历史中位数，处于历史的40%分位左右。
二、市场风格切换
大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从4.13上升到4.17，市净率比值从2.09上升到2.11。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.17上升到3.19，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.13上升到2.15，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.79上升到2.81。
行业风格切换
金融类行业市盈率7.90倍，相比2011年以来的中位数，低0.70倍标准差，市净率0.93，相比2011年以来的中位数，低1.65倍标准差；周期类行业市盈率31.60，高0.93倍标准差，市净率1.30，低1.71倍标准差；消费类行业市盈率33.36，高0.66倍标准差，市净率3.98，高1.02倍标准差；成长类行业市盈率74.93，高1.83倍标准差，市净率3.37，低0.32倍标准差；稳定类行业市盈率19.16，高1.13倍标准差，市净率1.27，低0.69倍标准差。
细分行业估值
从市盈率来看，一季度盈利披露后，由于盈利大幅下滑，部分行业市盈率有所上行，汽车、休闲服务、计算机、家电、医药生物、食品饮料、纺织服装、交运、通信、传媒等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、通信、电子、家电、农林牧渔、计算机行业估值高于历史中位数。
三、市场风险溢价
5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为0.97、1.45和1.55，和前一个月相比分别下降8.70bp、下降11.98bp和下降11.69bp。5月以来10年期国债利率均值为2.65，和前一个月相比上升11.22bp， 1年期和2年期国债利率分别下降4.11bp、6.29bp，5年期国债利率下降4.26bp。
全部A股整体市盈率的倒数为5.41，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.72%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.00，计算风险溢价为（0.32%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.27%，低于历史ERP正一倍标准差。
四、产业资本增减持
截至4月底，产业资本当月减持224.33亿元，增持44.18亿元，净减持180.16亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
五、风险提示
宽松政策边际放缓，逆全球化风险
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