报告摘要
投资要点：
上周大盘震荡上行，创业板大幅拉升，科技股多点开花，电子、计算机、传媒、通信等TMT行业涨幅居前。
今年以来经济数据呈阶梯式下行，大概率年内GDP增速定格在6.2%的水平。今年以来的逆周期调节政策持续发力，上周五央行通过续作MLF影响LPR价格希望对市场利率进行进一步调控，传导机制在进一步疏通中，市场的流动性相对较为宽裕。当前猪价下行，能繁母猪和生猪存栏同比均出现拐点，疫情得到有效控制。猪价在度过农历年需求旺季后会逐渐减弱，预计过年后猪价会稳定下行。CPI的上行压力有所缓解，但是去年同期CPI基数较低，年末及明年初CPI可能突破4%，但核心CPI和PPI仍然是通缩的局面。市场目前已经接受食品类CPI上行压力不会制约货币政策的结论，在经济下行压力较大，稳增长政策持续发力，外部环境暂时稳定的状况下，核心矛盾持续聚焦在企业盈利拐点和板块高估值泡沫化的问题上。企业盈利在19年年报披露时大概率会由于18年商誉地雷导致的低基数出现高增长，但经济下行的压力对企业投资形成制约，盈利内生增长的持续性还需落实企业融资环境进一步宽松和推进需求进一步扩大来维持。
2019年，A股市场进入年内最后一个交易月，年内指数呈牛市向震荡市格局变化，尤其是大盘指数在没有明显变化的情况下，部分行业呈现结构性牛市的状态仍在持续，并有维持状态的可能性。市场风格在年末往往与全年的风格会表现大相径庭，12月以来，低估值的周期股、大基建板块均有所表现，5G周期运行下，TMT的表现持续向好。从12月经济政治局工作会议召开的结果来看，明年政策取向依然围绕“六稳”，重点强调“加强基础设施建设”，“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具”。今年以来的周期、基建板块估值较低，安全边际较宽，到明年，风格转向低估值价值股的趋势有可能在短时间内持续。另外，5G牌照发放后，商用全面铺开，5G处于建设周期，终端需求提前释放，下游的供应商板块将进入密集的业绩释放期，TMT板块也将有概率持续火热。
*请参考文末特别声明和免责声明
一、指数估值历史
全部A股的市盈率从16.46上升到16.80，市净率1.60上升到1.63，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.33上升到26.97，市净率从2.14上升到2.19。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.79、26.22、41.36和116.14，市净率分别为1.42、1.81、2.56和3.70。
港股、美股、A股重要指数估值
港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数，且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数除创业板估值位于50%以上之外，其他指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，接近港股历史分位。
二、市场风格切换
大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.45上升到3.51，市净率比值从1.78上升到1.80。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.51上升到2.58，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.69上升到1.71，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.09上升到2.12。
行业风格切换
金融类行业市盈率8.61倍，相比2011年以来的中位数，低0.12倍标准差，市净率1.07，相比2011年以来的中位数，低0.98倍标准差；周期类行业市盈率23.24，高0.14倍标准差，市净率1.48，低1.36倍标准差；消费类行业市盈率30.15，高0.03倍标准差，市净率3.40，低0.24倍标准差；成长类行业市盈率81.79，高2.61倍标准差，市净率3.02，低0.87倍标准差；稳定类行业市盈率12.32，低1.10倍标准差，市净率1.24，低0.91倍标准差。
细分行业估值
食品饮料、汽车、计算机、家电、银行行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子估值上调6.2%，家电上调4.7%，计算机、传媒上调3.5%，休闲服务上调3.3%，通信、有色上调3.0%，食品饮料、机械设备、国防军工上调2.9%，除采掘下调0.1%外，其他行业均小幅上调。
三、市场风险溢价
12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.12、2.49和2.58，和前一个月相比分别下降13.45bp、下降20.09bp和下降20.58bp。12月以来10年期国债利率均值为3.18，和前一个月相比下降3.75bp， 1年期和2年期国债利率分别下降2.12bp、4.19bp，5年期国债利率下降3.59bp。
全部A股整体市盈率的倒数为5.95，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.78%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.71，计算风险溢价为（0.53%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.63%，低于历史ERP正一倍标准差。
四、产业资本增减持
截至11月底，产业资本当月减持571.30亿元，增持64.50亿元，净减持506.80亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
五、风险提示
12月15日关税加征生效，政策调节不及预期，盈利改善不及预期
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