报告摘要
投资要点：
上周一，市场大幅下跌，北向资金撤离，黄金板块下跌，主要源于前一周五美国公布的非农数据远超预期，美国就业依然强劲。美元指数大幅反弹，降息预期下调，引发新兴市场资金回流。前期上涨的核心资产、主题题材全部下跌，农业板块独自上涨。周三晚间，美联储主席鲍威尔周三在国会听证会上表示，强劲的6月非农就业报告并未改变美联储对于政策的预期。鲍威尔此番言论暗示美联储向本月降息更近了一步。美股再创新高，黄金大涨，美元大跌。本周市场缩量，持续调整，涨幅较高的白马下跌，未来行情演绎需要进一步的催化剂。业绩证真或证伪对避险抱团的白马有较大的影响，谨防踩踏。本周有22只新股上市，对市场的流动性有一定程度的抽血效应。市场对之前的风险因素释放利好已经price in，在经济数据、盈利数据的真空期，对外围消息的波动会产生较大的应激反应，说明市场的情绪仍偏弱。7月中旬业绩预告持续披露，当前全部A股中报业绩预告披露率37.69%，预喜率61%，其中计算机、电子、机械、电气设备、化工、通信、建材相对披露率较高且业绩预喜率高于60%，可持续关注业绩披露情况。
*请参考文末特别声明和免责声明
一、指数估值历史
全部A股的市盈率从17.40下降到16.90，市净率从1.70下降到1.66，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.69下降到25.72，市净率从2.22下降到2.16。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.32、22.92、43.01和133.28，市净率分别为1.48、1.79、2.54和3.48。
港股、美股、A股重要指数估值
港股重要指数中，除恒生香港35指数市盈率略高于2006年以来中位数外，恒生大型股指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数市盈率高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，除创业板指市盈率接近历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，与港股历史分位较为接近。
二、市场风格切换
大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.51下降到3.49，市净率比值从1.73下降到1.71。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.34上升到2.36，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.51，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.73下降到1.72。
行业风格切换
金融类行业市盈率9.31倍，相比2011年以来的中位数，高0.52倍标准差，市净率1.14，相比2011年以来的中位数，低0.64倍标准差；周期类行业市盈率20.96，低0.07倍标准差，市净率1.55，低1.28倍标准差；消费类行业市盈率31.19，高0.28倍标准差，市净率3.41，低0.23倍标准差；成长类行业市盈率68.06，高1.63倍标准差，市净率2.80，低1.23倍标准差；稳定类行业市盈率13.70，低0.69倍标准差，市净率1.34，低0.69倍标准差。
细分行业估值
食品饮料、农林牧渔、家电、银行、非银、交运、计算机、通信、汽车市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、通信、农林牧渔、非银、交运行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周农林牧渔、休闲服务估值微上调0.1%，其他行业估值均有所回调，国防军工下调13.9%，计算机下调7.8%。
三、市场风险溢价
7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.03、2.16和2.44，和前一个月相比分别下降55.50bp、下降33.75bp和下降46.55bp。7月以来10年期国债利率均值为3.17，和前一个月相比下降6.13bp， 1年期和2年期国债利率分别下降7.16bp、2.30bp，5年期国债利率下降5.28bp。
全部A股整体市盈率的倒数为5.92，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.75%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.89，计算风险溢价为0.72%，从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行，和2006年以来的历史中位数相比，高0.58%，从2019年1月历史ERP约正二倍标准差开始回落，当前向均值回归，2019年4月降至接近均值水平后恢复上行。
四、产业资本增减持
截至6月底，产业资本减持277.65亿元，增持65.5亿元，净减持212.15亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
五、风险提示
盈利不及预期
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A股的盈利估值与风格切换系列四十九
长城证券研究所宏观策略研究团队：
汪毅，包婷，李烨，潘京，徐颖，王小琳
研究员微信号：
汪毅（15000095031）
包婷（13585994068）
李烨（13632849894）
潘京（13986555777）
徐颖（15102111870）
王小琳（18833550053）
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