基蛋与万孚的对比分析

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 #医疗器械#    $万孚生物(SZ300482)$   $基蛋生物(SH603387)$   

个人关注ivd行业有3年多,觉得ivd行业生意还是一个非常不错的买卖,头部公司是闷声发大财,非头部公司活得也比较滋润。“刀架+刀片”的生意模式、检测的刚需、重复检测的消费属性,有确定性且不是一锤子买卖。

由于今年工作中碰到好几个业务伙伴同事买的万孚生物,在雪球上也看到很多球友推荐万孚生物。我想简单地对POCT公司做下对比分析,目前上市的POCT厂商有万孚、基蛋、明德等,由于明德收入体量还小,在这里做下万孚、基蛋的对比。

市场认识

市场绝大多数人认为万孚是POCT龙头,基蛋是心标、炎症细分领域龙头。

估值对比

万孚目前市值296亿,基蛋目前96亿。万孚2019年净利润3.87亿,基蛋2019年净利润3.39亿。按照2019年净利润来算,万孚pe为76.5倍,基蛋pe为28.5倍。很明显,市场给了万孚远高于基蛋的估值水平。

业务收入构成(2019年)

万孚:2019年收入共20.7亿。其中慢性病6亿,传染病5.8亿,贸易类4.5亿,毒品2.3亿,妊娠优生优育1.5亿。

基蛋:2019年收入共9.68亿,其中试剂7.27亿,代理类1.5亿,仪器类0.46亿,检测类0.41亿。

从业务构成看,万孚的产品以定性产品为主(传染病、毒品、优生、贸易类等),基蛋的产品以定量为主(少量胶体金定性产品)。其实定量、定性产品都有具体使用的场景,有些场景需要用定量产品,有些只需要定性就可以了,比如心肌炎症、糖化、肾功,就需要测量具体标志物的定量标准,而传染病、毒品、妊娠只需要是、否的结果即可。相对来说,定性产品技术门槛低一些,但不能说没有门槛,万孚在传染病像流感检测、毒品检测这块还是有很深厚的积累。而基蛋一直深研定量产品,基本不做定性产品。从两家的业务构成中就能看到相应的产品构成比例。

从过去三年来看,万孚的慢病、传染病收入增长较快。贸易、毒品、妊娠增长速度较低。基蛋定量产品收入也保持较快增长。从两家定量产品过快的收入增长来看,应该说市场需求在释放,但这块竞争也越来越激烈。目前两家的定量产品收入基本是荧光免疫平台产品,公开信息中有看到基蛋装机数量及单机产出统计,但貌似没有看到过万孚这块的装机数量及单机产出统计。所以就定量这块的业务不好做对比。只能说基蛋目前收入是高于万孚的,毛利、净利上也高于万孚。

所以从收入总量上来说,万孚是poct老大,但在门槛更高的定量产品细分领域,目前收入还没有超过基蛋。

产品

两家公司都有自己的全自动poct产品,

万孚是【飞测全自动FS-301】,30余项试剂,支持全血、血清、血浆,支持多项目、多通道检测。

万孚的产品,貌似没有看到产品相关技术参数的说明,具体的检测结果数据指标没有看到。

基蛋是【1600】、【1200】,1600是之前推出的第一代全自动仪器,最高150速,48个样本位。支持多样本类型(血清、血浆、全血或尿液)、多项目,支持急诊插入。最新的1200在1600的基础上,机器更小型化、自动化,增加自动上样、摇匀、开盖、加样,智能温湿度控制,视频识别条码/气泡,无液路系统免清洗。应该说1200是目前市场上自动化程度非常高的机器了,主要定位是大三甲科室与急诊。

基蛋的产品官网上有说明,检测cv值<3%,自动校准、质控平台。以及一些检测项目与罗氏、梅里埃、bio-rad等产品检测结果相关性分析,检测结果相关性均可达到0.98以上。

部分财务指标对比

想要说明两家公司的产品、业务差异,列出下表,仅供参考。因考虑到部分年度现金流波动,现金流项目取过去三年数据。

从数据中能看出以下差异:

1、销售费用的占比上,万孚显著高于基蛋。万孚销售费用占比收入24%,基蛋销售费用占收入比18%。

2、研发支出上,万孚年报中披露了主营产品收入,其他类产品4000多万,没看到代理产品等收入。基蛋1.5亿代理收入,0.4亿检测收入,扣除这部分收入,万孚8%,基蛋13.4%,基蛋研发费用投入占收入比显著高于万孚。万孚研发人员532,基蛋研发人员328。万孚研发人员比基蛋多近200人。万孚研发支出资本化的金额3000万,基蛋研发支出资本化的金额97万,基蛋的研发资本化远少于万孚。

3、营业成本收入占比上,万孚42%,基蛋26.6%。万孚显著高于基蛋(如果考虑扣除基蛋的代理产品采购成本,会更高),除了销售费用比基蛋多的影响外,应该跟万孚外采原材料较多有关。这一点可以从【购买商品接受劳务支付现金】、【税费】上能看得出,万孚的购买商品与收入占比显著高于基蛋,收入税率显著低于基蛋,税率低是因为一部分外采的原材料/产品有税额抵扣,当然销售研发费用类也会有抵扣,这也是个影响因素。

从数据可以得出

1)万孚在销售费用上投入很大,更注重销售。基蛋在销售上比较保守。

2)基蛋研发费用投入占收入比显著高于万孚,更重视在产品研发上。

3)在原材料等上游,基蛋自产为主,万孚外采为主。基蛋的原材料成本优势较明显,后面上规模更能体现成本优势。这个从产品毛利、净利率上也能看得出。

未来收入增长分析

ivd企业,装机量是未来收入的一个先行指标。当然也要看单机产出,如果平均单机产出少,可能医院在你的平台上都做一些低值的检测项目或者你机器投放在那,医院根本不用,这样的投放也没意义。

万孚的主要增长点在慢性病、传染病,但目前没有相关装机数据及单机产出,不好做分析,这里不做预测。传染病产品是万孚的明星产品,这块过去保持稳定增长,后面大概率还能保持增长,其他毒检、妊娠等定性产品增长的潜力个人不看好。万孚19年年报说发光poct装机数百台,装机量的持续性还有待观察,对收入的贡献还要看单机产出。电化学平台的血气、凝血短期贡献有限,如果未来发展超过预期,将为公司带来后续增长,但需要时间。

基蛋就2019年装机、2020年上半年装机来看,装机正常,这两年的装机带来的收入会在2021年业绩中释放出来。另外还要跟进1200装机量,如果超出预期,接下来两年的收入增长会有保障。发光业务刚开始,发光业绩短期贡献有限,同样需要时间,未来装机量能否有所突破需持续关注。

个人判断

对于两家公司,接下来需要持续关注在定量产品领域的市场表现,个人更看好基蛋,我认为基蛋的上游原材料、全自动定量产品技术有更高的商誉价值,而万孚渠道在两票制、产品为王的将来,商誉价值更小。未来两年,因为考虑到万孚目前收入基数较大,即使荧光免疫平台、传染病产品保持之前增速,个人认为未来两三年保持较快速度增长有一些压力。收入上基蛋在接下来两年很难超过万孚,但在利润表现上(常规业务,新冠影响等因素除外)超过万孚有很大可能。

目前ivd行业低端产品竞争非常激烈,但高端市场(大三甲医院)目前还是被外资品牌产品牢牢占据!在国家医保控费的大背景下,将来可能的一票制/两票制、集采,最终的结果是经销商、同质化的低端产品日子将很难过,产品必须要向高端走,要有自身特色。产品为王的时代终将来临!

以上为个人观点,也请了解万孚、基蛋的球友们发表下你们的看法,一起讨论交流。

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精彩讨论

汉乐2020-09-20 09:36

万孚有强大而稳定的销售团队和市场,这一点就要给万孚加分,说明鸡蛋管理经营中的不足。
新冠是确实发生而且存在的事实,不能当他没发生。做对比时就好比万孚接了个大单,非要不算这个大单利润,这样不大好吧。至于可持续问题,万孚这次的露脸带来更多的合作机会。疫情带来的收益能说明公司快速反应机制,也是管理能力的一种体现。
万孚国外占比高,疫情影响打开了国内市场,金融市场给予更高的PE。
两个企业都不是刚上市,业绩修正,价值回归体现等说法不好说,但市场总是对的。
两个员工一个稳扎稳打稳步前进
另一个稳步前进同时,依靠自己强大的人际关系,偶尔抓住机会做个大单。
最后申明:两个股我目前都没有,以前买过,但很关注鸡蛋和万孚,仅仅是因为鸡蛋吧里让人觉得鸡蛋低估了。
个人觉得市场是对的,鸡蛋也没低估,万孚估值比鸡蛋高是有疫情带来的收入是在账户里了 不能不当他不存在。
好比我中了500万你非要说不中,我两差不多,但500万到我口袋里了,以后也确实影响我生活质量了。也许这就是打开国内市场的第一桶金

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丶承诺丿敷衍2021-11-20 22:37

国外疫情很严重影响要延续好久

时雨停云2021-01-01 23:40

影响倒不至于像500万那么大,毕竟好多人一辈子也就挣500万了。而且按照文中所说鸡蛋不做定性、只做定量,而万孚优势在传染病定量来说,这次机遇,万孚抓住的可能本来就要大上很多。这是路径依赖,没有办法的。

残血浪全图2020-12-08 01:47

文章已收藏,很用心。才关注这个行业。一直看不懂大家都说万孚比鸡蛋好,但是过去鸡蛋增长一直比较优秀!看了你的文章对这个行业加深了一点理解谢谢分享

南无诸佛2020-12-03 15:38

万浮的国外市场,产品丰富性,快递反应能力明显高于鸡蛋。

成长先生2020-10-27 17:27

$基蛋生物(SH603387)$ $万孚生物(SZ300482)$
基蛋明年的利润是否可以预期下了?常规主营业务超过万孚是不是没悬念?除非万孚今年留存新冠试剂业绩到明年