01.
上周市场概要
上周大部分发达市场出现反弹，其中以美股市场反弹最为强劲。7月以来，投资者对通胀见顶的预期不断加强，继而对美联储激进加息的担忧开始缓和，7月最后一周，美联储加息符合市场预期，并释放偏鸽派信号，道琼斯指数累计上扬3.0%，标普500指数和纳斯达克指数分别周涨4.3%和4.7%。7月道指累计上涨6.7%，标普500指数上涨9.1%，纳指累计上涨12.4%，三大股指均录得2020年以来的最佳月度表现。
上周，美股发布密集财报，二季度企业业绩出现分化，并没有出现一边倒的业绩惨淡。例如，受到通胀的影响，沃尔玛(WMT.US)下调利润预期，亚马逊(AMZN.US)则发布超预期的财报，并给出乐观预期。据FactSet统计，目前超过半数标普500指数成分股已经公布财报，其中72%的企业盈利超出市场预期。多数头部企业体现出盈利的韧性。
港股市场，恒生指数上周下跌2.2%，其中恒生科技指数跌幅明显，全周下跌5.8%，在美联储加息的背景下，香港息率在联系汇率制度下也无可避免地上调，对港股资金面和市场情绪造成一定影响。另外，中概股审计监管的谈判再起风波，美国证券交易委员会主席根斯勒称，中美必须迅速就中概股审计底稿事项达成协议，若美国议员表决通过目前审议中的法案，中概股的摘牌时间可能提前到2023年。7月29日，阿里巴巴股价在纽交所突然大跌11%，主要导火索来自于这家市值最大的中概股被美国证监会列入“预摘牌”名单。
02.
美国公布二季度DGP数据
北京时间7月28日，美国公布2022Q2的GDP数据，环比下降0.9%，此前2022年第一季度GDP环比萎缩1.6%，美国经济已陷入技术型衰退区间，但距离实质性衰退尚有距离。因为基于美国国家经济研究局（NBER）认定的经济衰退判断标准，不仅仅是基于GDP表现，而是会综合考察生产、就业、收入、销售等一系列经济活动，并且从指标下滑的深度、广度、持续时间三个方面进行综合判断。衰退通常会伴随着失业率开始上行，而截至6月，美国失业率依然维持在3.6%的历史低位，并且由于劳动力市场供求关系依然紧张，就业短期内尚不会明显恶化。消费和工资增速虽已放缓，但绝对水平依然较高。考虑到当前美国居民和金融部门十分健康，本次衰退的程度大概率较为温和。
美国二季度GDP主要拖累项是商品消费、库存和住宅投资，三者合计拖累3.8个百分点。其中，库存的扰动因素是疫情冲击后的趋势性现象，美国企业追求生产系统的库存最小化，但面对外部冲击的时候更加容易出现缺货激增，转而囤积库存，而在需求下降之后又要主动去库存。住宅投资的下降主要由于利率水平大幅提高导致住宅销售大幅下滑，以及企业融资成本抬升。通胀影响商品消费，从美国个人收支数据看，美国6月个人支出环比上升1.1%，但经通胀调整后的实际支出几乎与上月持平，环比仅增长0.1%，意味着消费者几乎跑不赢通胀；个人收入增长0.6%，经通胀调整后的可支配收入则是下降 0.3%。
对于美股来说，现阶段的主要矛盾集中在盈利放缓与估值修复之间的博弈，未来3-4个月，美国经济大概率不会发生实质性衰退，从而流动性预期转向的利好将强于盈利放缓的利空，这将带动美股阶段性反弹，并且对成长股更有利。在GDP减速的同时，推动10年期美债收益率从6月份的3.5%降至周五的2.65%。2年期美债收益率也自上周二以来，下降了35基点，美股投资者的悲观情绪开始逐步消散。
03.
美国公布6月PCE物价指数
美国公布6月PCE物价指数，高于市场预期。6月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨6.8%，创1982年1月以来最大同比涨幅，环比上涨1%；剔除食品和能源价格后，核心PCE6月同比上涨4.8%，高于前值4.7%，环比上涨0.6%，高于彭博一致预期的0.5%，是自去年4月以来的最大环比涨幅。
04.
美联储加息落地，基本符合市场预期
美联储如期加息75bp，将联邦基金利率升至2.25~2.5%，追平了2018年底上一轮加息周期后的最高水平。鲍威尔不排除9月再大幅加息，但谈及放慢加息节奏的可能性。鲍威尔谈到以后加息节奏，表示将会取决于数据(data dependent)以及在每次会议上重新审视(meeting to meeting)。在经济增速放缓方面，会议提到了近期消费和生产走弱，但是就业市场依旧强劲，不认为美国经济会陷入衰退。 此外，美联储继续强烈承诺抗通胀，在通胀和衰退之间博弈，能够容忍一定程度的经济衰退。美联储有信心将通胀回落到2%。
市场反应较为积极，美股大涨，对于美联储7月会议反应鸽派的原因如下：1、加息完全处于市场预期之内。2、鲍威尔谈到未来某一时点会放慢加息节奏(appropriate to slow rate increases at some point)，这个是市场期待的政策退坡。
05.
美联储未来加息路径
利率已达到目标的中性利率水平，市场考虑美联储紧缩政策开始边际放缓，美联储基准利率上沿已经触及6月FOMC会议中给出的2.5%的中性利率，此举可以视作接近完成紧缩任务。但考虑当前较高的通胀，美联储仍需要继续紧缩几次，将基准利率推高到中性利率之上，以实现抑制需求的效果。在当前位置上，如果后续通胀路径不进一步超预期的话，美联储至少不需要再进一步提高加息速度。
通胀仍然维持高位，但有局部缓和的迹象。主要原因是国际油价过去两个月的持续回落以及与美国国内能源价格1个月的时滞，下个月的通胀中这部分或有明显缓解。此外，经济衰退的压力逐步显现，对加息步伐形成约束。
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