事件
控股公司一心堂康盾投资设立参股公司
7月10日晚，公司发布公告，公司控股公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同投资设立云南爱康国宾。云南爱康国宾注册资本为人民币5000万元，爱康国宾持股比例56%，一心堂康顿持股比例44%。
简评
强强联手，壮大会员体系，提升会员粘性
爱康国宾是国内体检双雄之一，截至2018年Q1，爱康国宾已在国内30余个城市开设了114家体检中心。一心堂是盘踞西南的连锁药店龙头企业，截止2017年末，公司会员数约1800万，会员销售占比77.90%，公司黏性顾客占比较高，复购率持续提升。我们认为，本次强强联手设立合资公司，有助于双方实现资源共享、双向导流：1）一心堂拥有庞大的会员体系，为会员提供体检服务在为爱康国宾导流的同时更可以通过爱康国宾优质的体检服务继续壮大一心堂会员体系，进一步提升会员粘性；2）爱康国宾客户群体庞大，双方合作可以将更多存在零售药物需求的患者导向一心堂，实现共赢。
阿里系合作浮出水面，助力新零售模式探索
1）2017年，一心堂曾与弘云久康、嘉和美康共同投资设立云南久康一心，而弘云久康与嘉和美康均为阿里系代表公司；2）2018年，爱康国宾此前已宣布接受阿里系的私有化要约，私有化完成后，爱康国宾由阿里系、爱康国宾董事长兼首席执行官张黎刚、副董事长何伯权拥有，交易预计在2018年第三季度满足交割条件的情况下进行交割。结合2017年公司与阿里系代表公司的合作及本次与爱康国宾的合作，预示着公司与阿里系的深入合作浮出水面，阿里巴巴是国内互联网巨头，未来一心堂与阿里系的深入合作有望帮助公司探索药品新零售的全新机制，边陲龙头有望焕发全新活力。
盈利预测与投资评级
我们认为：1）公司是西南地区连锁药店龙头，云南省市占率虽高但未来仍有空间，云南省短期之内无业绩平台期；2）省外格局初步建立，省外收入占比达到30%，2018Q1川渝地区已经实现盈利，未来随着在川渝大区布局的进一步深化有望再造云南，继续助推公司业绩增长；3）快速并购扩张期已过，15-16年大量并购整合效果理想，门店资产盈利能力提升，拖累业绩因素消除，业绩拐点已现；4）未来有望与阿里系合作探索药品新零售模式，提升盈利能力。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为97.02亿元、119.74亿元和147.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.81亿元和8.45亿元，分别同比增长27.7%、26.2%和24.1%，折合EPS（不考虑摊薄）分别为0.95元/股、1.20元/股和1.49元/股，分别对应估值27.8X、22.0X和17.8X，维持买入评级。
风险分析
投资参股公司进度不达预期；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期。
团队介绍
贺菊颖：毕业于复旦大学，管理学硕士。10年医药行业研究经验，2017年加入中信建投证券研究发展部。2012-2013年新财富医药行业第6名和第3名；2007-2011年，新财富医药行业第4、2、5、2名（团队）。执业证书编号S1440517050001。
程 培：毕业于上海交通大学，生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，2017年加入中信建投证券研究发展部。
袁清慧：佐治亚州立大学金融风险管理硕士，中山大学生物技术基地班本科。4年二级市场医药行业研究经验，熟悉美股医药公司，2018年加入中信建投证券研究发展部。
刘若飞：毕业于北京大学，生物技术硕士。2017年加入中信建投证券研究发展部。
王在存：毕业于北京大学，生物医学工程博士。2017年加入中信建投证券研究发展部。
免责声明
本公众订阅号（微信号：菊颖医药观察）为贺菊颖医药研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于医药行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人贺菊颖资格证书编号为S1440517050001。
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